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市净率驱动因素是什么?

2018-03-09 15:23:40  来源:市净率  本篇文章有2221字,看完大约需要7分钟的时间

市净率驱动因素是什么?

时间:2018-03-09 15:23:40  来源:市净率

市净率驱动因素是什么?

市净率驱动因素

市净率显著和下面三个因素相关,只有在充分考虑了影响市净率的各种因素后,才能对公司的市净率是否合理作出判断。

推理方法如下:

假设将公司净利润当成现金流进行贴现,一个常数增长的贴现模型可以表达为:P=EPS/(r-g)

其中:P=公司股票价值

EPS=下一年预期的每股收益

r=股权投资要求的回报率(贴现率)

g=每股收益的增长率(永久性)

上述公式左右两边均除以BV,

可以写成: P/BV=PB=EPS/[BV*(r-g)]=ROE/(r-g)

其中:BV=账面净资产

ROE=净资产收益率

由此,我们可以看到市净率指标最主要和净资产收益率、贴现率、增长率这三个参数相关。这样,我们成功地把PB与净资产收益率ROE、永继增长率等指标很好地联系起来。

根据 PB=ROE/(r-g) (我们通常取r=10%,g=0%-6%)

当ROE=10%,g=3%时,PB=1.4;

当ROE=15%,g=3%时,PB=2.1;

当ROE=18%,g=3%时,PB=2.5; 当ROE=18%,g=5%时,PB=3.6;

当ROE=20%,g=3%时,PB=2.8; 当ROE=20%,g=5%时,PB=4;

当ROE=25%,g=3%时,PB=3.5; 当ROE=25%,g=5%时,PB=5;

当ROE=30%,g=3%时,PB=4.2; 当ROE=30%,g=5%时,PB=6;

当ROE=35%,g=3%时,PB=5; 当ROE=35%,g=5%时,PB=7;

关于ROE的与PB取值问题,建议对稳健经营的企业,ROE取最近一个年报中的数据,PB取当前PB。根据上述PB与ROE的关系,我们不难理解为什么那些净资产收益率高的公司市场价格高于账面价值,而那些净资产收益率低的公司市场价格低于账面价值。真正吸引投资者注意的是那些市净率和净资产收益率不匹配的公司,投资低市净率但高净资产收益率的股票,回避低净资产收益率但高市净率的股票。

需要特别说明的是:该公式的假设条件有2个:①企业永生;②ROE可以维持一定的水平或者说企业赚钱能力长期存在。明显假设太理想化了,接近此类假设条件的企业在应该A股不超过5%,所以注意打折或安全边际的思维。

以2016年8月的海天味业为例,过去五年ROE均值接近27%,我们乐观假设其长远可以保持此ROE,其PB=10,取r=10%,则可以推算出公众对于海天味业的永继增长率g的乐观预期为7.3%,这个估值是明显透支未来的,因为此PB对应的ROE和g这两个参数都明显存在高估的可能。另外,按未来3年利润增速约为20%计算,海天味业的合理市盈率为20PE更好,目前PE=33,PEG=1.7也是偏高估的。另外,海天的解禁潮快到来了,筹码的稀缺性将不复存在。

当未来长期ROE=20%,g=5%时,PB=4,这是一组很好的数据,这组数据代表着许多优秀医药和消费公司买入PB的上限。这组数据中长期ROE和生命永存的假设可能存在高估,但g在计算时忽略了眼前的高成长和未来的内生性成长,往往有低估的可能。当未来长期ROE=10%,g=0%时,PB=1,这也是一组很好的数据,这组数据代表着0成长公司的买入PB的上限,考虑的企业未来长期ROE保持10%和生命永存等假设都是问题,五折0.5PB以下买入才可能是一笔好的买卖。

盈利能力相对较差的企业,破产清算的概率相对更高,其价值主要受清算价值的影响。因此微利或亏损的企业,股票价格主要受每股净资产的影响,资产负债表相对更为重要,更适合参考PB。而盈利能力好的企业,股票价格主要受盈利的影响,利润表相对更为重要,更适合参考PE。从稳健投资者的角度,公司未来的成长或者是转机充满着不确定性,我们不应该为此冒太多的风险。无论多么看好一家公司,我的购买价的底线是不能超过4倍PB。当然,更严格的思考角度是:该股按目前的增长情况,需要多久,他的净资产才能增长到目前的股价上?

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