为何用市净率给企业估值无效？
今天我们继续来讲讲财报里的资产负债表。先来说说生产相关资产，这里主要指固定资产、在建工程、无形资产、商誉和递延等。固定资产是公司为经营而持有的，价值比较大的非货币资产，包括房屋、设备等。对于这一块是需要算折旧的，虽然钱是已经付了，但它之后会不断地产生收益，因此需要把成本分摊到生命周期里去，报表也会合理一些。优秀企业一般倾向于快速折旧，以增加前期费用，而另一些企业则倾向于往后拖，成本低了，利润自然就大了，好方便做一些勾当。折旧并不意味者资产损失，想想企业买的房产，这可能是潜在的价值，这也是需要投资者关注，比如肯德基的店面最后都成了一项重要的资产，它都快成为房地产企业了。
对于在建工程和工程物资，我们需要注意的是那些迟迟不能转为固定资产的，可能工程早就已经完工并在使用中。另一个就更可怕了，以这类工程来制造虚拟交易，最后再随便以一种理由来毁尸灭迹。而无形资产则是指专利、商标之类的资产，这也是有折旧的，只是换了另一个名字叫摊销。如果使用寿命不能确定，计算时就比较尴尬了。研发费用是无形资产里比较重要的一项，成功了固然有很大的收益，但同时也存在更大的风险，这需要投资者去衡量。一般经营有困难或初创企业会将它记到无形资产中，让财报比较好看。
下一个是商誉，这是一个很奇妙的东西，比如收购一家公司用了1000万，净资产只有700万，其余300万就是商誉，可能是因为公司的品牌，也可能是公司美女特别多，所以我们要看一下收购的有形资产的价格是否合理。股神巴菲特曾评价那些拥有金额很大、可持续的经济商誉，却对有形资产需求很少的企业，在通货膨胀时，是能创造很好的收益的，所以我们千万不能忽略它。
长期待摊费用与长期应收款是一个类型，但如果企业将一些费用放在这里，常见的是将广告费和研发费用当成是资产来增加当期利润，投资者就应该注意了，数字越大，企业的资产质量越差。对于递延所得税资产和负债，则是因为税务局和公司财务计算的不一样造成的。公司财务说，我又没算错，但拗不过税务局，只好按税务局算的进行交税，于是少交的就变成了负债，多交的就变成资产。对于其他流动资产和其他非流动资产，则是公司会计将一些不好归类的统统放到这一块。当了解了这些后，你还会用以净资产来衡量企业价值的市净率PB来给企业定价么？
我们接着来说投资相关资产，主要指公司的各种业务证券、债券、其他金融资产和投资性房地产等。首先是交易性金融资产，这部分是公司打算短期持有的。交易性金融资产的价值变动带来的利润，税务局是不认可的，只有当你卖出时，税务局才会对你收税。有时会对公司本身的股价起到助涨或助跌作用，上市公司持有的其他公司的股票会在财报中的“持有其他上市公司股权情况”表中体现。第二个是持有至到期投资，一般是指各类债券，它的收益主要包括买价与债券面值差及利息收入，同时它的收益被分摊到每一年。若持有至到期投资被改为可供出售金融资产，这就需要我们高度重视了。当企业的会计政策发生改变，即便你看不懂，也应听听专家们是怎么看的，因为这里可能有很多陷阱。
有些投资品，管理层还没想好是短期投资还是长期持有，于是将它归为可供出售金融资产，它是采用公允价值计量的。但公允价值的变动，是记在资本公积名下，影响净资产而不影响利润。因此它是亏还是盈都不表现在利润上，所以你可计算下其浮亏或浮盈对公司有多大影响，是利还是弊。若公司持有的股票是归到可供出售金融资产中，因其盈亏是不体现在利润表里的，所以你需要看下期末账面值和买入成本间的差异，算下它的盈亏对公司有多大影响。
下一个是长期股权投资，是指企业对其他公司的股权进行投资的一种方式。只要没有卖，期间持有公司股票价格的变动对买方的利润不产生影响。只有当持有公司的业绩发生变动或进行分红，才会对买方的利润表产生影响。然而股权交易是比较方便的，而且较少涉及税务问题，所以常成为公司和股东间输送利益的方式，只要我们发现企业间的股权交易有失公平，我们就可以怀疑它可能造假，远离它就可以了。
接下来是买入返售金融资产，实质是一笔抵押借款，把对方的票据、证券等抵押给你，你在把钱借给他。这种风险比较小，大致了解下就可以了。投资性房地产指企业的一些房产、地皮可能不是自己用的，而是为了赚租金或拿来等升值的。它的价值有两种计算方式，一般是采用成本模式计量，跟普通的存货也没啥区别，同样需要按时计提折旧，这是属于比较谨慎的方式。如果采用公允价值模式计量，即跟着市场价格走，所以碰到房地产暴涨，也会影响企业的净利润和净资产，可能让一个亏损的企业表现为盈利，但实际上那些都是幻觉而已。所以企业采用公允价值模式计量时，我们就需要留意了。我们下期来学习资产负债表里的负债等知识，如果您觉得不错的话，可推荐给更多的好友，谢谢大家，我们下期见。
为什么市净率不是个好估值指标?
前几天写了篇文章，简单分析了一些PEG这个指标的缺陷之处，有些成长股投资者对此表现出了异议，其实文章的目的是指出PEG的缺陷，从而让投资者能更好地使用指标。
今天我们来谈一个更加重要的指标—市净率，当然还是谈这个简单又重要的相对估值指标的不足之处。大部分投资者都非常看重市净率（PB）这个相对估值指标，然而如果投资时候过度依赖于该指标，则可能犯下一些错误。
净资产，根据复式记账会计规则永远等于总资产减去总负债，净资产的另一个名字是账面价值、股东权益，显然这就是说它是会计学意义上的公司价值，或者说归属于公司股东的权益。然而由于会计规则的扭曲，这个账面价值通常与公司的内在价值（真实价值）并不相同。反过来想一下，如果净资产就是公司的内在价值的话，投资者就没必要费劲心思来对企业估值了，当然股票市场也不会无效了，那可真是一个乌托邦式的投资世界。
现实世界中，一家公司的内在价值于其账面价值（净资产）之间的关系可能有哪些呢？请注意：这里不是讨论股价与账面价值的关系，而是讨论内在价值与账面价值的关系。
第一种情况：假设一家公司一直亏损，然而净资产却很多，根据DCF估值原理我们知道这家公司的内在值将是负数，显然远低于净资产。即使股东们决定不继续经营而是把企业关闭卖掉，公司的价值也将远低于账面净资产，因为一家亏损公司拥有的无形资产注定将无法收回，而固定资产，库存和应收款等也会大打折扣，考虑到负债并不会因此而减少，因此公司的清算价值必然小于账面净资产。显然，对于这种亏损企业，PB
第二种情况：一家非常盈利的公司，即使净资产为负的，其估值也可能为正的。你是不是觉得这种公司不可能存在？的确，在A股目前还没有这样的公司，然而美国市场上却有，而且是鼎鼎大名的世界著名企业—波音公司。根据2017年中报，波音公司当时的股东权益为约-20亿美元，但同期半年营业收入为934亿美元，而净利润则高达82亿美元，而当时公司市值却在1000亿美元以上。显然，对于这种净资产为负值的企业，PB指标已经失去了意义。
第三种情况，如果一家企业盈利能力很强，则其内在价值很可能超过净资产很多倍。这种公司无论在美国还是国内市场中都比较常见，我们以大家熟悉的BAT举例：百度的最新净资产为1300亿RMB，而市值为6000多亿RMB，是净资产的5倍多；阿里巴巴的最新净资产为4300亿RMB，而市值为3万多亿RMB，是净资产的8倍多；腾讯的最新净资产为2400亿RMB，而市值为近4万亿RMB，是净资产的16倍多。如果谁愿意以净资产价格卖给我这三家企业的股票，我会感激不尽的。
总结与建议
净资产只不过是一个会计学概念。一家公司的内在价值与其净资产的关系是复杂的，可能高于净资产是合理的，也可能低于净资产是合理的，而这取决于公司的盈利情况等诸多因素。如果一个投资者只根据市净率绝对值的高低来评判一家公司是否高估的话，则很容易犯下错误。如果投资者希望更好地利用市净率来评估公司估值的话，最好的做法是观察市净率（PB）的历史情况，并且将其与公司同期盈利能力进行对比分析，比如使用零点财经网站中的PB/ROE图。
