2.9日历看涨期权组合
如表2-15所示。
表2-15
2.9.1说明
日历式价差通常被称为水平价差，而日历看涨期权组合(见图2-16)是备兑看涨期权的一种变形形式，其用长期买入看涨期权代替了买入股票。这具有大幅减少投资的效应，因此可以增加初始收益。然而，该初始收益并不一定是在短期看涨期权空头到期时最大收益的反应。最大收益依赖于股票价格和未到期看涨期权的残余价值。
日历看涨期权问题的核心在于风险情况的形状(参见后文内容)。这里我们要做的是创建类似于备兑看涨期权的组合形式，该组合具有更好的收益而且没有费用，同时，要求的投资更少，但其风险情况的形状却是不同的。如果股票价格升得太高太快，那么日历看涨期权就会陷入损失。即使你正确处理交易，结果可能还是如此。发生这种损失是因为，如果在看涨期权接近货币时将其买入，那么当股票价格上涨时，期权价格的变动速度仅为标的股票价格变动速度的一半。这意味着，当执行期权时，如果股票价格上涨，比如从$10.00升至$30.00，而你的期权价格只上涨了$5.00，你就要对看涨期权施权；因此，你将以$40.00的价格买入股票，并以$30.00的价格卖出(如果这是施权价)，而你的看涨期权多头却只上涨了$5.00，使你损失$5.00。如果你从卖空看涨期权中只获得$2.00，那么你在交易中将损失$3.00。
两种期权具有同样的施权价，因此，如果股票价格升至施权价以上，将执行卖空看涨期权。你将需要售出看涨期权多头(以期能够获利)，用所获利润以市场价格来购买股票，然后以施权价售出。因此，最理想的情况是股票价格在第一个期权到期日时等于施权价，这将能使你在下个出售另外的看涨期权，如果你愿意的话。
图2-16
日历涨期权组合交易的步骤：
(1)用近价施权价购买一份到期日是长期的看涨期权。
(2)以相同的施权价售出一份到期日是短期(月度)的看涨期权。
前期步骤
尽力保证价格是上升的趋势或者在一定范围内变动并确定一个明确的支持和阻力价位范围。
后期步骤
根据交易计划中的规则来处理你持有的头寸情况。
如果在到期日，股票价格以高于期权施权价的价格平仓，你就可以对期权施权。你将售出看涨期权多头，以市场价格买入股票并以施权价交割，由获得的卖空期权权利金和上涨到期权多头的权利金中获利.此时，交易自动执行。卖空期权的施权是自动执行的。不要执行期权多头，否则你将会损失时间价值。
如果股票价格保持低于期权的施权价但高于止损价位，会令看涨期权空头到期变得毫无价值并获得全部的权利金。然后在下个月，你便可以卖出另外一份看涨期权。
如果股票价格跌至较低的止损价以下，则要么售出期权多头(如果允许你无担保实空看涨期权)，要么逆转个头寸。
2.9.2背景
1.行情展望
当持有日历看涨期权组合时，你对行情的展望是看涨的。你期望价格平稳上涨。
2.基本原理
通过售出看涨期权并获得权利金来从较长期限的多头头寸中获得收入。
3.净头寸
这是净借方交易，因为买入的看涨期权要比你鲁出的看涨期权更贵一些，因此具有更少的时间价值。
该交易中，你承担的最大风险被限制在买入看涨期权减去鲁出看涨期权的净债务上。你能获得的最大收益被限制在当第一个到期日股票价格等于施权价时的残余看涨期权价值减去净债务。
4.时间损耗效应
时间损耗以一种混合的形式影响日历看涨期权组合。它会侵蚀看涨期权多头的价值，但也能以更快的速度侵蚀看涨期权空头的价值，从而有利于你的收入策略。
5.合适的时期去交易
选择具有较长到期时限的买入看跌期权和具有较短到期时限(一个月)的实空看跌期权。
6.选择股票
选择具有充足流动性的股票，最好每日平均成交额(ADV)超过500000。
尽力保证股价变动趋势是向上的或者是在一个范围内并确定一个明确的支持和阻力价位。
7.选择期权
选择具有充足流动性的期权：未平仓合约至少为100，500则更好。
施权价——寻找高于当前股票价格的平价或者虚值(更高)施权价。如果你对行情是看涨的，那就选择更高的施权价；如果对行情是中性的，那就选择平价施权价.
到期日——寻找接下来的两个卖空期权的到期日并比较其月度收益情况。寻找到期期限在6个月以上的期权多头。
2.9.3风险情况
最大风险限制在所支付的净债务上。
最大收益(在卖空看涨期权的到期日，当股票价格等于施权价时买入
看涨期权的价值)-净债务
向下盈亏平衡点 由在卖空看涨期权的到期日时买入看涨期权的价值决定
向下盈亏平衡点 由在卖空看涨期权的到期日时买入看涨期权的价值决定
2.9.4Greeks
如图2-17所示。
图2-17
2.9.5优点和缺点
1.优点
每月获得收入。
能够从一定范围内变化的股票价格中获利，而且能比备兑看涨期权策略获得更大的收益。
2.缺点
如果股票价格上涨，上升趋势有上限。
如果股票价格显著上涨，可能会因上升趋势而受损。
高收益并不一定意味着这是有利可图或者有较高获利能力的交易。
2.9.6结束交易
1.结束头寸
采用该策略，你可以通过回购售出的看涨期权并售出最初你买入的看涨期权结束该价差期权组合。
高级交易者会随着标的资产价格的上下浮动来决定长腿的上下移动。以这种方式，交易者将会在交易到期日之前获得增加性收益。
2.减轻损失
如前文所述结束该交易。
高级交易者会选择部分结束每个长腿的价差。以这种方式，他们会留下价差的一条长腿以从中获利。
