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股市中最有效的估值方法:市盈率和市净率

2018-07-05 14:39:27  来源:市净率  本篇文章有字,看完大约需要16分钟的时间

股市中最有效的估值方法:市盈率和市净率

时间:2018-07-05 14:39:27  来源:市净率

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选择市净率市盈率作为大数投资的估值指标及其方法是充分考虑了证券市场的运行特点及其对企业价值表现的影响等背景,也充分认识到市净率和市盈率指标用于估值及其投资基准所具备的功能。以市净率和市盈率所确定的估值标准选择企业构建投资组合,或者实施相应的策略或交易操作,既能保证有较好的投资结果,也尽可能使投资人在投资过程中保持良好心态。

上市公司股票价格围绕净资产波动,为以市净率和市盈率作为估值标准确定了基础。

构建投资组合依据市净率和市盈率标准,并非希望通过估值判断股票的价格走势,而是力求通过正确估值以相对较低的价格买进股票并有信心长期持有,避免受股票价格波动的干扰。对以投资企业理念投资股票的投资人而言,股票价格或高或低都是相对概念,都是针对某一时点股票价格与以前相比而言的。股票价格变动趋势无法预测,也没有必要预测。只要正确进行股票估值,就能保证自己以较低价格购买企业股票。投资人买进低估值股票后,即使股票价格继续下跌,投资人暂时遭受投资损失,但损失也会相对较低。而且价格降到低估值水平的股票,长期价格终究会上涨,能够给投资人带来良好的投资回报。

1、市净率估值

市净率是股票价格与股票净资产的比值,即市净率=每股股价/每股净资产。市净率估值法是将市净率作为股票价值标准的估值方法。应用这种方法,首先需要确定一个市净率估值的标准值,即市净率的边际值。某一企业股票的实际市净率,如果低于市净率的边际值即为股票价值低估,高于边际值则为股票价值高估。

市净率的表面含义是指股票价格为股票净资产的多少倍,实际含义是指企业盈利与企业净资产密切相关,即如果企业的利润脱离了企业净资产,其可靠性就会打折扣。价值投资法的创立者本杰明•格雷厄姆所提出的内在价值等于股票账面价值与股票净流动资产的比值的定义,代表了市净率最早的概念。在格雷厄姆投资的年代,企业的信息披露远不够透明,为了强调投资的安全性,他对净资产所能反映的真实性也提出了比较苛刻的标准,强调用可以变现的净流动资产替代净资产对股票价值估值可能更为可靠。

市净率有代表市场整体水平的股市市净率,以及具体股票的市净率等不同表达形式。市场整体市净率是市场所有股票的价格总额与所有股票的净资产总额之比,股票市净率是每股股价与每股净资产之比。

市场市净率的长期平均值可以运用统计回溯计算出来,以年度投资为基准,过去20多年沪深股市平均市净率为2倍左右,运用大数投资方法要取得高于全部上市公司的投资收益,采用的市净率标准应以2倍为上限边际值。

投资人应注意,市净率估值法的优点表现在应用于组合投资上,否则,如果投资股票数量较少,其间出现财务数据不真实,或者虽然以往财务数据真实,但由于某种意外导致企业出现重大亏损而使企业净资产大幅减少,就可能使投资人蒙受巨大损失。

2、市盈率估值

市盈率是股票价格与股票盈利的比值,即市盈率=每股股价/每股盈利。应用这种方法,首先需要确定一个市盈率估值的标准值,即判断投资价值高或低的标准的市盈率的边际值,某一企业股票的实际市盈率如果低于市盈率的边际值为股票价值低估,高于边际值为股票价值高估。

同市净率一样,市盈率有代表市场整体水平的股市市盈率,以及具体股票的市盈率等不同表达形式。市场整体市盈率是市场所有股票的价格总额与所有股票的企业利润总额之比,股票每股市盈率是每股股价与每股盈利之比。

由统计回溯结果可知,以年度投资为基准,过去20多年沪深股市平均市盈率为20倍左右。大数投资方法从安全角度考虑,是通过组合投资拟合全部上市公司实现无风险投资;从收益角度考虑,是通过低估值实现优化投资。实际采用估值的市盈率应以20倍为上限边际值。

投资人同样应注意,市盈率估值法的优点同市净率估值法的优点一样,表现在应用于组合投资上。因为个别企业利润的不真实或不可持续,会造成据此计算出的实际市盈率失真,从而对投资者造成较大伤害。不过,如果是组合投资,则不必担心个别企业利润失真及其个别股票市盈率失真,大家要牢记,以市盈率作为估值标准进行组合投资才是有效的。

投资人还应注意,这种方法对于长期投资而不是短期投资有效。也就是说,投资人选择低市盈率的股票进行组合投资,长期会有较好的投资回报,但短期回报情况却可能有时高、有时低。因为市场价格的短期波动与市盈率高低并没有显著的相关关系,低市盈率的股票短期未必一定上涨,高市盈率的股票短期也未必不涨,以市盈率作为估值标准需立足于长期投资。

使用市盈率估值法还要留心的一点是,市场里有用所谓动态市盈率替代静态市盈率的观点,其理由是,好企业的收益都是不断增长的,用企业目前为止的盈利计算的市盈率是静态市盈率,低估了企业的未来价值。投资人对此应保持警醒,上述观点的误区在于,市盈率为倍数关系表明投资人已经为好企业的未来收益支付了较高的投资价格,若用动态市盈率作为估值标准,一是企业的未来收益具有不确定性,二是投资人可能需要支付更高的投资价格。其实,按动态市盈率标准投资,投资人多支付的成本即高价格是确定的,而投资企业股票的盈利水平却具有不确定性,历史统计结果支持投资人可以为未来收益支付一次溢价成本,但不应该在溢价的基础上以动态市盈率标准再支付一次溢价成本。

3、市净率和市盈率在构建投资组合时的应用

上面讨论的是市盈率估值法和市净率估值法的有关原理,其应用具体表现在构建投资组合的投资策略和交易规则之中。

以分层抽样构建投资组合的随机抽样方法要求,每个行业配置资金占投资总额的比重一般不超过3%,如果投资资金总额为90万元,那么一个行业所配置的资金不超多3万元。那么这计划配置到每个行业的3万元资金怎样实际配置到行业的企业呢?由上面讨论的内容应该在同时满足企业股票市净率2倍以下、市盈率20倍以下条件时配置资金,那么是否出现了市净率2倍以下、市盈率20倍以下的股票就将3%或3万元资金配置完呢?如果不是这样,那么估值到什么水平才配置完呢?实际上,上述问题是怎样用市盈率和市净率指标具体构建投资组合的问题,可以按照下面的内容操作。

不管是依据理论假定,还是根据世界证券市场发生的事实,都可以将股市平均市净率为1倍作为股市下跌的底线,按照沪深股市长期盈利结果计算,两市平均市盈率大约为平均市净率的9倍,为了方便思考,可以按大约10倍考虑,如果以沪深股市平均市净率1倍为股市下跌底线指标,那么平均市盈率10倍亦应为股市下跌底线指标。配置资金时,就可以考虑在股票市净率2倍到1倍之间、市盈率20倍到10倍之间配置完,具体可以结合构建投资组合的绝对胜算投资策略进行操作。

在投资策略部分给出的绝对胜算投资策略公式如下:X=2P—1

X为实际配置某企业的资金占计划配置某企业资金的比例,此处以百分比为单位。P为对应不同估值水平投资该企业的收益水平超过投资全部企业平均收益的胜算概率值。这里的P值就由市盈率或市净率求出,市盈率或市净率越低,P值越高。也就是说,计划配置的3万元要根据市盈率或市净率的高低配置,到市盈率为10倍或市净率为1倍,3万资金配置完,具体可参看下表计算。

市净率和市盈率估值指标所对应的胜算概率值及配置比例

表3-1 市净率和市盈率估值指标所对应的胜算概率值及配置比例

由表3-1给出的结果,企业市净率分别为2倍、1.5倍和1倍时,或者市盈率分别为20倍、15倍和10倍时,投资胜算概率分别为65%、80%和95%,投资绝对胜算概率分别为30%、60%和90%,相应地实际配置于企业的资金占计划投资该企业资金的比重分别为30%、60%和90%,也就是说,X是按绝对胜算概率确定的。市净率大于2倍或市盈率大于20倍时,胜算概率小于等于50%,暂不选择配置;市净率低于1倍或市盈率低于10倍时,胜算概率及绝对胜算概率为100%,配置于企业资金的实际比例可达100%。

由上表可知,计划配置到某行业企业的资金为资金总额的3%,前面假定为3万元,如以市净率为估值标准,这3万元资金在市盈率为2倍时,配置大约1万,市净率为1.5倍时,配置到大约2万,市净率为1倍时,配置到大约3万,配置完。同样地,如以市盈率为估值标准,市盈率为20倍时配置1万,市盈率为15倍时配置到大约2万、市盈率为10倍时配置到大约3万,配置完。

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