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为什么会发行认股权证和可转换债券?

2019-04-17 19:50:35  来源:投资理财基础  本篇文章有字,看完大约需要9分钟的时间

为什么会发行认股权证和可转换债券?

时间:2019-04-17 19:50:35  来源:投资理财基础

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从以往的研究中,可以知道发行可转换债券的公司与其他公司有着以下的不同之处:

1.对于发行可转换债券的公司,其债券信用评级要低于其他公司。

2.对于高成长和高财务杠杆的小公司来说,它们更倾向发行可转换债券

3.可转换债券一般都是次级债券,而且是无担保的。

使用可转换债券这一融资工具的公司自身就会表现出它为什么要这样做的原因和线索。这里有一些还算说得通的解释。

与现金流量相配比

如果融资成本较高,那么公司在发行证券时就要考虑将现金流与公司在未来经营所产生的现金流二者能匹配起来,不至于产生支付危机,这样做在情理之中。对于那些年青的希望和风险并存的快速成长型公司来说,它们宁愿发行可转换债券或附有认股权的债券;这样,在公司初创期,负担的利息成本较低,当公司发展得很成功了,可转换债券或认股权证就会被转换。这虽会导致昂贵的股权稀释效应,但此时公司已经能承受得了这种稀释带来的冲击。

风险协同效应

赞成可转换债券和附有认股权证债券的另外一个理由是:当很难准确评估发行公司的风险时,这两种融资工具是有用的。设想你正在对一家刚创建不久的公司所开发的一种新产品进行评估。该产品属于一种生物基因产品,能提高在北方气候下的玉米产量,但也可能有致痛的副作用。对于这种类型的产品,很难准确地评估其价值。因而,该公司的风险也很难确定:它可能风险很高,也可能风险很低。如果你能肯定该公司的风险较高,那么你就会按较高的收益率对该公司的债券定价,比如说该收益率设为15%。反之,如果你能确定该公司的风险较低,那么你就会按较低的收益率对该公司的债券定价,比如说该收益率设为10%。

可转换债券和附有认股权证的债券对风险评估所产生的误差有一定程度的免疫作用。这是因为可转换债券和附有认股权证的债券均含有两部分价值,纯粹债券价值和以公司股票为标的物的看涨期权的价值。如果该公司被证实是低风险公司,那么纯粹债券部分的价值就会比较高而看涨期权部分的价值则较低。相反,如果公司被证实是一家高风险的公司,那么其纯粹债券部分价值较低而看涨期权祁分价值较高。以上分析可参见表24-3。

风险对可转换债券和附有认股权证债券的不同组成部分的价值会有不同的影响,并且这些不同的影响还会相互抵消。尽管这样,市场和购买者还是要对公司的增长潜力进行合理评估,从而确定这些证券的价值。但这种努力是否会大大少于对纯粹债券评估所需付出的努力,这点还不能肯定。

表24-3 可转换债券的收益率

表24-3 可转换债券的收益率

代理成本

与筹集资金有关的代理问题,可以由可转换债券来解决。在前面的章节中我们曾说明纯粹债券,可以看做无风险债券减去以公司资产为标的物的看跌期权,也被译做“卖权”。这会促使债权人做出举措让公司进入低风险的经营活动。相反,普通股股东则有让公司接受高风险项目的动机。具有负值NPV的高风险项目将会把财富从债权人手中转移到股东手中。如果这些矛盾不能解决,那么公司可能就会放弃有利可图的投资机会。然而,因为可转换债券具有权益的特点,所以发行可转换债券来代替纯粹债券,财富转移发生情况就会减少。也就是说,可转换债券可以降低代理成本。现实世界里,与之相关的另一个迹象则是可转换债券的债券契约中的限制性条款要比纯粹债券少得多。

后门权益证券

广为接受的可转换债券理论将可转换债券视做后门权益证券。一个基本事实是,由于较高的财务风险成本,刚刚创立不久、高成长的小型公司通常很难以合理的条件发行债券。但是,如果股价很低,业主又不愿意发行股票来融资。Lewis, Ragolski和reward检验了风险漂移和可转换债券的后门权益理论,结果发现两种理论都找到了支持证据。

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