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股指期货价格与股指现货价格之间存在什么关系?

2018-11-05 15:20:31  来源:沪深300股指期货  本篇文章有2388字,看完大约需要8分钟的时间

股指期货价格与股指现货价格之间存在什么关系?

时间:2018-11-05 15:20:31  来源:沪深300股指期货

股指现货指数是股指期货合约的标的物,股指期货的定价必然以股指现货的价格为基础,不可能与股指现货的价格完全脱节,我们现在探讨一下股指期货的定价。

关于股指期货价格和现货价格的关系可以用持有成本(cost of carry)这个概念予以概括。

股票指数代表构成该指数的股票组合的资产现货价格。假设该组合的所有股票都不支付股利,持有成本是无风险的市场利率(r)。很明显,投资者如果选择卖掉资产组合换回现金存入银行或购买国债,则可以获得无风险的市场收益。这意味着投资者选择继续持有资产组合的机会成本等于无风险收益率。

对于一种股票组合而言,投资资产通常会支付给持有者一定的股利。股利除以资产价格得到股利收益率。

通常我们在实际研究金融市场数据时,我们会对它们先取对数然后进一步分析。对上面的期货定价公式的对数变形后,我们发现股指期现价格对数价差和到期时间呈正比例关系。

简单地说,股指期货的理论价格等于股指现货的价格加上持有成本,并且随着期货合约到期日的临近,持有成本逐渐变小,股指的期货价格与现货价格之间的差距会逐渐缩小,以至到交割日那一天,股指期货的价格完全与股指现货的价格相同。这是因为在股票的现货市场和期货市场上存在着大量的套利行为。也就是说;当股指期货的价格高于股指现货的价格加上持有成本时,套利者就会在期货市场上做空,并在股票市场上买入等量的股指现货,并一直持有到交割日。等到交割日时,期货价格与现货价格相同,套利者将股指现货卖出,再买入期货合约平掉持有的空头头寸。

如果套利交易的利润二是一个大于零的正数,那么必然吸引大量套利者采取这种行为,期货空头头寸增加,使得期货供给增加,而期货需求不变,就会导致期货价格下降;现货需求增加,而现货供给不变,就会导致现货的价格上升。这样,期货和现货之间的价差就会迅速回到持仓成本这个正常水平上来。

在相反的情况下,如果股指期货的价格低于股指现货的价格加上持有成本时,套利者可以通过采取与上面相反方向的操作来获取无风险利润,从而使两者的价格保持一致的趋势。因为我国的股市现在没有做空的机制,在这种情况下只有已经持有现货的投资者才能采取这种无风险套利。另外,当期货价格小于现货价格加上持仓成本时,对于想持有现货的投资者来说,期货的成本更低,这样就会导致现货的需求下降,期货的需求上升,从而使现货的价格下降,期货的价格上升,使它们的价格差距达到正常水平,如图8. 1(a)所示。

当然,在现实中,由于其他的因素影响,比如交易费用、两个市场上的交易者心理预期不同等,期货价格与现货价格之间的差距也并不总是一直等于持仓成本。但期现价差会围绕这个点上下波动,一旦远离就会产生大量的无风险套利机会,因而期现价差是不可能长期偏离均衡点的。

当期货价格高于现货价格时,我们称之为正向市场。当期货价格低于现货价格时,我们称之为反向市场。通常情况,股指期货价格要高于现货价格。也就是说,正向市场是股票市场的常态。但这并不意味着,反向市场永远不会出现。反向市场的出现有两个原因,一是由于人们在近期对股票现货商品的需求过于迫切,股票现货价格再高也在所不惜,从而造成股票现货价格剧升,并且会导致近月月份期货合约的价格也随之上升而高出远期月份合约的价格;二是人们预计将来股票指数会大幅下降,而使得期货价格也随着这种预期下降,甚至低于现货的价格。这种反向价格关系并非意味着持有现货没有成本支出,只要持有现货并持续到未来某一时期,持有成本的支出是必不可少的。只不过在反向市场上,由于市场对现货及近期期货需求迫切,购买者愿意承担、吸收全部持有成本而已。在反向市场上,随着时间的推进,股指现货价格与股指期货价格如同在正向市场上一样,会逐步接近趋同,到交割日收敛一致,如图8.1(b)所示。

图8.1 期货价格与现货价格关系图 

图8.1 期货价格与现货价格关系图

股指期货套期保值和其他期货套期保值一样,其基本原理是利用股指期货与股票现货之间的类似走势,通过在期货市场进行相应的操作来管理现货市场的头寸风险。

股指期货套期保值者往往持有一篮子股票现货。如果他认为目前股票市场可能会出现下跌走势,但如果直接卖出股票,他的成本会很高,于是他可以在股指期货市场建立空头头寸。在股票市场出现下跌的时候,股指期货的做空交易可以获利,以此可以弥补股票市场持有现货出现的损失。这就是所谓的空头保值(卖出套期保值)。

另一个基本的套期保值策略是所谓的多头保值(买入套期保值)。如果一个投资者预期几个月后有一笔资金投资股票市场,但他觉得目前的股票市场很有吸引力,要等上几个月的话,可能会错失建仓良机。于是他可以在股指期货上先建立多头头寸,等到未来资金到位后,股票市场确实上涨了,建仓成本提高了,但股指期货平仓获得的盈利可以弥补现货成本的提高,于是该投资者通过股指期货锁定了现货市场的成本。

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