格雷厄姆的投资理念要点
经过狂热气氛的1920年代和随之而来股市崩盘与经济大萧条时期的洗礼，需要谥慎从事的观念在他心里打下了深深的烙印。从此以后，他坚持安全第一，强烈反对投机。在很长的时期内，他坚持寻找那些价值被低估的证券，认为投资这些证券遭受损失的几率很小。
这就是格雷厄姆强调的也是巴非特认为最具价值的安全投资：“（格雷厄姆）并不从事那些所谓辉煌的投资，也不从事所谓的时尚热点投资，他从事的是安全合理的投资（soundinvesting）。我认为如果你不是太急切的话，安全合理的投资可以使你非常富有，更重要的是，它从来不会使你贫穷”。在大萧条时期，格雷厄姆提出了一套独特的投资方法。他试图按照自己思想找出投资与单纯投机的区别，研究的结果使他拒绝了一般的做法，不同之处在于所购买的金融工具的差异，持有证券的时间长短也不是关键因素。他认为区别在于作出购买和卖出决定的人的心态，态度是最关键的。投机者主要关注的是预期和从市场波动中牟利。相反，“一项投资活动需要进行全面深入分析以及本金安全和满意收益的保障，不满足这些要求的活动就是投机”。投资活动的主要特征如图3.1所示。
值得注意的是，格雷厄姆并不是针对单一的股票发行或单一的购买而言的，而是指投资活动，原因是：
图3.1格雷厄姆投资的三个要素
将投资特征枧为证券本身的特征是不妥当的。价格常常是股票的一个重要因素……只是说明股票以某个价格水平而不是投资价值的表现。此外投资一组证券一般被认为是合理的，但如粟只是对其中任何一个单独投资，将不能确保投安全，换言之，为了符合投资安全的最低要求，必须通过多样化来减少单个证券的风险。
1.务实投资与推理
在格雷厄姆看来，首要条件是全面深入分析，或者说要对事实进行研究他建议有抱负的投资分析师要善于观察股票背后的公司基本业务。试想，如果你对投资私营企业感兴趣，那么，最好是把它们看成是你自己的全业，并进行价值评估。他指出，华尔街分析师很少考虑的重要问题是“企业可以卖多少钱?”。然而，如果有意购买的人为获得一家私人公司10%的股份愿意支付10万美元，那么，最先的心理过程将是获得整个企业股份的合理价格是现有价格乘以10—但100万美元是一个合算的买卖吗?务实的方法应该考虑企业资产价值、财务状况以及盈利前景，着眼于基本业务可以使你避免犯只考虑华尔街股市上这只股票的短期价格表现的错误短期不利因素通常会严重影响市场股票的价格，这些暂时的事件对基本业务的价值并无太大影响，但严重冲击华尔街股市上该股票的股价。
（首要条件是全面深入分析）
这就像是一个在住宅区拥有极佳地理位置的商店，它被预期将继续有个强有力的竞争优势和超出合理的预期高利润。然而，由于道路以外的商店将重新布置，在后来的3个月内，商店的买卖越来越槽糕，但是，降低这家商店的估价是没有道理的，因为3个月前的盈利情况决定了它的估值。然而，华尔街似乎对暂时的负面消息和不合理股价下跌心神不宁。显然，市场价格并不取决于关于基本因素的任何必定合理的或数学的关系（至少短期内不会如），“而是通过买方和卖方的思想和决策”…“普通股的价格并没有经过深思熟虑的计算，而是人们综合反应的结果。股票市场是一个投票机而不是个衡器，它并不直接对事实数据作出响应，因为它们只影响到买方和卖方的决策。因此，如果你能够独立自主地分析股票，不把它看成是一个短期的赌博游戏交易柜台，而是作为一个真正企业的所有权份额那么，你必定具有竟争优势。
按照独立分析的要求，你的分析必须基于可靠的推理，并使你感觉很舒服。这需要对公司的业务数据进行严格审查，需要你有勇气知识和经验.如果其他人，即使是大多数人不同意你的结论，你也应毫不犹像地反驳流行观点和行为。如果你觉得你的判断是对的而且数据和推理也是正确的，那你必须这样做。格雷厄姆将勇气表述为除“专业知识和检验判断”以外，证券投资领域的最重要的美德。
然而，他非常小心，并不过分强调市场一定会犯错误，具有独立意识和批判性观点的分析师必须对市场的判断给予充分的注意，但在必要时仍然能够区分他/她自己的看法。
2.内在价值
格雷厄姆认为内在价值是一个很重要的概念。他认为内在价值也是一个难以捉摸的概念，最新定义是“对于一个私人老板而言，公司的价值”。它是指在正常的市场交易中，能够公平地定价，股票应该具有的卖出价格。也就是说，价格合理的事实背景，这些事实包括资产、收益、股息和明确的增长前景。
分析师尝试过了，这个概念难以以单一数字的方式去运用，一开始，人们认为当资产调整到反映合理价格时，它与资产负债表中的账面价值—资产净值相同。但这里存在严重的缺陷，企业的账面价值与收益（今后的价值）般都没有系统的联系，有些企业的账面价值为负数，但产生很大的利润和股票价格也很高，而其他有着大量机器设备、厂房、存货等等且没有债务的企业，盈利能力却很差。
格雷厄姆支持的另一种观点是内在价值取决于其“盈利能力。但要找出它们之间精确的定量关系非常困难。考察过去盈利（平均值、趋势增长或下降）状况是有帮助的，但如果要进行筒单的外推估值，必须有充分理由相信这一趋势将会延续。在许多情况下，似乎合理的这种假设其实是没有说服力的。
尽管存在困难但必须以某种方式设法获得让分析师信任的预期未来收益。格雷厄姆指出，没有必要要求精确的数据我们只需要了解其价值是不适当的或者是大大高于市场价格即可。“基于这样的目的，一个不明确的和近似的内在价值测度就足够了。”随着特定股票的不确定性增加，内在价值的变化范围越来越大。格雷厄姆提供了1922年莱特航空（WrightAeronautical）从20美元到40美元相对1933年克斯（Case）从30美元至130美元的案例这种想法使投资者可以灵活运用内在价值的概念。如果市场价格远远低于最低估计值则是一个“买入”信号。
3.安全边际
这使我们想起格雷厄姆最具影响力的格言—安全边际。他说，如果要他把合理投资的秘诀凝练成三个词的格言的话，那就是“安全边际（marginofsafety）”。1920年代繁荣和1930年代萧条的痛苦经历促使格雷厄姆特别强调资金安全防止不利的事态发展。价值必须远远超过支付的价格，因此，即使所持有的股票没有表现出分析时所显示出的吸引力，仍然有可能取得满愈的回报。股票投资的安全边际与给高层写字楼、桥梁和船只增加额外防护类似，它远远超过应付一切正常情况以及可以想像的异常事件的需要这是对不幸意外事件的一种保险：“基于分析购买证券，不应在价格不太高的时候购买，而应该在价格非常低的时候购买。
安全边际概念是一个区分投资和单纯投机活动的试金石。毋腩置疑，投机者努力说服自己冒险的概率对他们有利，声称他们在安全边际内交易。他们对选股技巧和系统的优点可能会有一种优越感。但这些说法不可信，因为他们既没有找到有关的事实，也没有使用令人信服的推理方法。相反，他们基于对未来价格走势的主观判断一对市场或者股票走势的一种主观感觉，即是向上或向下的判断。不管是多么有意义的词组，安全边际对于赌博者没有任何意义。
相反，投资者利用统计数据根据经验推理进行判断，用数字来说明安全边际，而不是根据印象。例如，在1930年代，格雷厄姆发现许多公司的股票总价值“少于其债券的数量而可以不顾其财产和盈利能力顺利地发行股票。换言之，如果你买了该公司的普通股，那么，你承担的风险程度类似于你买了公司发行的高度安全、违约支付低的债券但它提供的回报却远远高于债券。
格雷厄姆也承认，既有良好获利机会又安全的情形在金融市场并不多见。
然而，在通常情况下，寻找一个适当的安全边际的秘密在于预期盈利能力，而不是在于高资产的支持。在第四版《精明的投资者》（1973）中，格雷厄姆将1972年的股票看成一个整体因而无法提供这样一个边际的事实来说明安全边际的概念，投资者将市盈率抬高到超过12倍、盈利收益率（盈利/价格）8，33%的水平：“相比10年期债券利息股票盈利能力仍然太小，不足以构成足够的安全边际。出于这一原因，我们认为，多样化的普通股投资组合存在真正的风险，这种风险可能会抵消盈利的潜力…（但）从前那种具有良好盈利潜力风险小的投资组合很难找到”。安全边际已经萎缩了。如何证实格雷厄姆在1973年至1974年期间预言的问题被提出来了，1972年的投资者就像1928年至1929年期间一样他们普遍忽视投资常识的作用不接受股票有一个安全因素的已有标准。在牛市阶段，随着市场的发展，市场倾向于构建新的安全边际标准—即基于目前的价格。不管价格有多高，对于轻率的投机者而言，他们心目中起支配作用的价格就是股票的价值测度。对于这些投机者而言，任何安全的概念既是虚幻的也是危险的。
很遗憾精确确定安全边际是不可能的，因为不可能有绝对的价值测度和全面的分析。就规避可能的损失而言，我们所能做的是尽可能考虑所有正常或合理的条件及其可能的变化我们也无法为极端意外事件提供安全边际。因此，格雷厄姆再次提醒我们要善于利用自己的判断，但这种判断是基于一个合理的思维框架和事实，它与投机者的主观判断有着明显差别。
4.满意的回报
图3.1中的最后一个要素是争取“满意的回报”，它是格雷厄姆著作中比较含糊的另一个关键因素。他提醒我们不要指望超额回报除非你完全知道你所拥有的私营企业证券的具体价值是多少，”他警告那些企图“打败市场或“挑选羸家（pickthewinners）”的投资者，并且说“无论是在华尔街或其他任何地方都没有可靠的迅速发家的秘诀。与那些会在早饭前告诉你如何成为百万富翁的10种方法的作家不同，格雷厄姆似乎是令人惊讶的悲观“满意’是一种主观的术语，它涵盖宽泛的收益数字区间，不论多么低，只要他的行为是理性的，满意就是投资者愿意接受的收益水平。”格雷厄姆试图警告投资者不要过度乐观和贪婪，因为它可以使人丧失理智丧失良好的投资机会，并让投机者感到存在资本迅速升值的美好前景。追逐这些彩虹最终将以失败告终。伊索离言讲述了一个故事：一只狗发现了一块肉，它准备叼起回家，心里想等到我的朋友着到今晚我有一顿多么丰盛的晚餐后再吃”。但在回家的路上，它必须通过一座桥梁过河。当走到中途时，它朝下看到了河水中另一只狗正盯着它，且这只狗叼有一块更大的肉！于是它停了下来！心里想“我要那块肉”接着它放弃了嘴里的那块肉，迅速跳入水中，试图抢夺另只狗嘴里的肉，但另一只狗和肉都不见了，它怒吼道：“它哪儿去了?”它能够看到的只是溅起的裢漪和漂流而去的原来那一块肉，于是它一直在寻找自己的回忆，且只得挨饿回家。
具有讽刺意味的是持悲观态度和安全第一方法的格雷厄姆却战胜了市场。他的目标并非不合理的高收益，而是集中于在守纪律的框架下坚持合理的投资原则。事实上，他取得了非常好的业绩，而与他同时代的许多持高收益目标的人却失败了。
