投资理财基础：市场深度
在ETF领域里，如果相关证券市场交易兴旺且富有弹性，能支持指数基金成份股的交易，那么此时的市价和公平价值是最为接近的。
如果成份股是以微小的买卖价差进行大宗交易,那么套利者就能快速集中大规模的头寸来利用市价与公平价值的差值进行套利。相反地，如果成份股只是偶尔以大幅价差进行交易，那么套利者要想通过套利交易来使市价与公平价值趋于平衡就非常困难。
大体看一下ETF市场在2004年5月3日这一周的走势，我们能得知6只由核心资产构成的ETF所含套利机制的有效性。这考査了市价与公平价值的关系，并按交易规模进行适当加权，整整这一周的ETF交易都衡量了市场在创造公平结果方面的有效性。一周的交易明显只能提供象征性的结果,但这种结果也具有启发性。
由于有效市场的目标之一就是使市价等于公平价值，市价与公平价值的任何偏差都是市场失灵的表现。因此，考査市价与公平价值偏差的绝对值是有意义的，这就使市价与公平价值的正负偏差变得同等重要。由于与投入交易的资金数量有关,按交易量进行加权的数据会使规模较大的交易对结果造成更大的影响(规模较小的交易对结果的影响则更小)，从而清楚表明了市场运行的有效程度。
关于市场有效性的数据与对相关市场强劲程度的先验认识是紧密一致的。雷曼兄弟中期政府债券ETF模仿世界上交易最兴旺、最有效的证券市场的中间部分，它所造成的市价与公平价值偏差(按交易量进行加权)是最小的，只有0.04%。如表10.5所示，国内股票和TIPS表现出很高的市场有效性，市价与公平价值的偏差都只有0.08%。正如我们所预料的，流动性较差的国外市场不利于套利，其中国外发达市场上的价差为0.22%，国外新兴市场上的价差为0.57%。
表10.5核心资产类别ETF的市价/公平价值关系与相关市场的有效性一致
虽然按交易量进行加权的数据展示了整个ETF市场的情况，单独的交易数据对个人交易者是有意义的。在对这一周数据的分析中，由美国债券构成的ETF在公平价值-0.2%到+0.3%的范围内进行交易，由TIPS构成的ETF在-0.2%到+0.4%的范围内进行交易，由美国股票组成的ETF则在-0.3%到+0.2%的范围内进行交易。投资国外发达市场的ETF在±0.7%的范围内进行交易，在国外新兴市场上则在2.1%的波动范围内交易，从-1.6%的折价到+0.5%的溢价。在较为有效的市场上，投资者很少关注以公平价值执行的交易，而是期望套利机制提供公平的价格。在不大有效的市场上，细心的投资者会注重交易的有效执行。
ETF份额所在市场的规模和流动性，在决定交易执行的质量方面发挥着重要作用。买卖价差是衡量市场有效性的标准之一，它代表了做市商对一只证券的买卖报价价差。大幅价差对应的是高交易成本，小幅价差对应的则是低交易成本。
在2004年5月3日所在的一周内，由美国有价证券组成的ETF面临的成本较低，它们的平均买卖价差在其价格的0.06%到0.09%之间。投资于国外发达市场与国外新兴市场的ETF则分别为0.12%和0.15%。流动性偏差的房地产ETF几乎都是按约定进行交易，并以0.31%的平均价差垫底，详见表10.6。
表10.6 ETF的买卖价差因资产类别而异
市场流动性在ETF的定价中起着重要作用。价格与公平价值是否接近，要取决于构成ETF的证券所在市场与ETF自身所在市场是否强劲。对投资者来说幸运的是，由核心资产类别构成的ETF-般都呈现出良好的流动性，从而使他们更有理由相信市场价格反映了公平价值。
