投资理财基础：结构不合理的ETF
令人沮丧的是，一些结构不合理的高成本ETF搅浑了原本清澈的ETF市场。Rydex环球投资①发行了一只同等加权的S&P指数型基金，0.40%的费率显得很荒唐，因为巴克莱对按市值进行加权的S&P指数型基金才收取0.09%的费用。Rydex基金的投资者不但要为指数管理服务支付高达合理价格4倍的费用，持有同等加权的ETF还使持有者有可能面临不利的税收后果，因为，要使各只债券保持相同的权重需在每个季度进行一次再平衡交易。表10.11展现了这个令人遗憾的情况。
表10.11业绩糟糕的ETF
PowerShares资产管理公司发行的同等加权基金对投资者的损害更大，它也在每个季度进行再平衡并增加了税负，而它收取的费用更可笑，竟然达到资产的0.60%。除了过高的费用以外，PowerShares所模仿的指数造成了更大的麻烦。根据“PowerShares动态市场投资组合”的招股书，该基金“追求的投资收益在大体上与动态市场Intellidex指数的价格和收益一致"。Intellidex是由智慧(intelligent)与指数(index)这两个单词压缩而成的，词义本身就有矛盾。PowerShares使用摩根士丹利在研究报告中所称的“基于规则的数量分析”来评价和选择证券，采取的是主动管理，而不是被动地模拟指数。所谓的指数构造过程“基于一系列的标准，包括基本面的增长、股票估值、时效性和风险因素等”来对公司进行排序。与Intellidex构成一种指数的论断不相符的是，该招股书明确描述了一种主动管理过程，试图在适度风险水平下，以合理价格及时买进正在成长的公司。PowerShares披着被动管理的伪装进行主动管理，不但愚弄了投资者，也玷污了ETF单纯进行被动管理的投资特点。
仔细阅读Rydex和PowerShares的上市文件，就会发现它们有可能进一步损害投资者的利益，因为它们采用12b-l计划，允许在每年对收益分配服务最多收取0.25%的费用。虽然这一计划还没有实施，但投资者在未来却要面临悄然增长的成本来为聚集资产提供资金，而从中受益的只有ETF的发行者。
Rydex还有一种方式，也进一步损害了投资者的利益，那就是保留了使用庞大的软性费用来支付各种研究服务的权利，这些研究包括“关于经济、产业、证券组合、单个公司的信息，统计信息，会计和税法解释，影响投资组合的政治和法律发展情况，专业的市场行为，定价和评估服务，信用分析，风险衡量分析，业绩分析和对公司责任的分析等”。而对于一只向S&P500指数的500只成份股各投入0.20%资产的基金来说，这些研究能发挥什么作用呢？由于研究服务绝对没有为指数基金经理人提供什么好处，答案也许在于这些服务“可能有利于管理顾问管理其他账户，包括由他担任管理顾问的其他投资公司”。换句话说，Rydex利用ETF交易所获得的佣金来支付各种研究服务，以支持该公司的其他投资管理活动。
有趣的一点是，纽约银行（前文已提到过它发行了没有吸引力的BLDR和HOLDR）为Rydex和PowerShares发行的没有吸引力的基金担任管理员、托管人和过户代理人。结构不合理的产品与促销的生产者之间的关系网呈现出自我加强和自我保持的特点。生产者一旦被认定为低质量，往往会在推出劣质产品后再次推出劣质产品。
对ETF购买者来说不幸的是，众多市场参与者现在都计划发行主动管理型ETF。其中为首的，就是希望从未来发行的ETF中获利的美国证券交易所，这些参与者期望在2005年发行大量En来“追踪各个投资组合经理人所选择的股票”。由于实时披露主动管理型投资组合的构成情况会直接破坏主动管理的有效性，美国证券交易所希望“构造所持头寸不被披露的ETF”，这个构造过程的“专利正在申请中”。一旦主动管理加入ETF的队伍，投资者要区分构造合理、低成本的优质产品和构造不合理、高成本的劣质产品就更困难了。
这一变化的各种先兆威胁着迄今为止在大体上富有吸引力的ETF市场。像巴克莱和道富这样的一流管理公司看到了高额费用的诱惑，而像纽约银行支持的Rydex和PowerShares这种水平不高的管理公司则把投资者视为等待宰割的羔羊。即使今天ETF的绝大多数资产都还是结构合理、定价公平的投资工具，而在未来这个行业可能会日益接近传统的共同基金业，充斥着结构糟糕的高成本产品。
