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小北读财报:分享个秘密:从行业集中度寻找企业投资机会

2020-08-19 19:16:47  来源:读懂上市公司  本篇文章有字,看完大约需要9分钟的时间

小北读财报:分享个秘密:从行业集中度寻找企业投资机会

时间:2020-08-19 19:16:47  来源:读懂上市公司

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小北读财报:分享个秘密:从行业集中度寻找企业投资机会

故事要从我在南京喝卫岗酸奶说起。到成都要去红旗连锁买新乳业的初心酸奶,到了南京就会在苏果超市买卫岗的燕麦酸奶。

总之,到了一个地方,我最先做的事情一定是到超市买酸奶看酱油,并且形成了小北的经验之谈:几乎每个城市都有自己的调味品,并且卖调味品的地方一定有海天;可是很多城市都没有自己的牛奶品牌,但是卖牛奶的地方一定有蒙牛伊利。 

我们看下乳制品和酱油市场的行业集中度,就能知道出现这种分布的原因了。

在乳制品行业,蒙牛伊利两家企业的市场占有率合计超过40%,市场集中度高,龙头企业实力强大,铺货渠道能力比其它乳企好;

在酱油市场,海天酱油的市场占有率达到了18%,是规模最大的酱油生产企业。我们在上周的文章提到过,海天在2003年就确定了“全面开发县份市场,启动农村销售”的销售政策,把渠道铺到农村去,所以在卖酱油的地方我总是能看到海天,就不足为怪了。

通过上面两张图我们还可以看出,相比于乳制品行业的双寡头格局,酱油市场的行业集中度还很低。所以我的问题就来了。

第一,所有的行业都会走向集中吗?酱油市场也会走向集中吗?

第二,为什么行业会走向集中?没有寡头垄断的行业难道不好吗?

第三,那些行业集中度不高的行业,是否都存在着很大的成长空间和投资机会?

实不相瞒,这三个问题我也不知道答案,期待了解这方面知识的朋友跟我分享。

第一个问题,很多行业都在走向集中。

有种说法认为市场集中度高不是坏事。因为行业集中度越高,往往意味着该行业龙头的实力越强,行业的资源配置效率也会越高。但是物竞天择适者生存,伴随着头部企业越来越强,很多中小企业会受到挤压遭遇灭顶之灾。

行业集中度提高伴随的马太效应,在白酒行业、去产能的煤炭钢铁水泥等行业,表现的特别明显。2015-2019年间,规模以上白酒企业数量减少了20%,白酒产量减少了21%,利润总额增长了63%。活下来的企业抢占了阵亡企业的市场份额和利润,做到了剩者为王,其它行业也一样。

养猪行业的集中度也在提升。

猪瘟疫+环保政策+其他因素,带来了养猪行业的大洗牌,很多小规模/家庭养猪场破产倒闭。但是通过下面2018-2019年养猪企业的市场占有率率看,虽然前10家企业的出栏量是下降的,但是以温氏、牧原、正邦和新希望为代表的头部企业市场份额越来越大。

第三个问题,行业集中度不高的行业,是否都存在着成长空间和投资机会?

虽然养猪行业的集中度在提升,但是行业集中度并不高,如果行业集中度继续提升,这是否意味着温氏/牧原的业绩还有很大的成长空间,我们还有很大的投资机会?

温氏股份的市场占有率行业第一,2019年收入规模731亿,但是它的市场占有率只有3.40%;牧原股份的市场占有率行业第二,2019年收入规模只有202亿,但是它的市场占有率只有1.88%。如果牧原股份的市场占有率提高到10%,在行业总量不变的情况下,它的收入规模也能达到1000亿。

下面是牧原和温氏2010-2019年间的收入图示。温氏养鸡养猪卖牛奶还卖兽药,但是养猪收入占比最大在50%以上。牧原是很纯正的养猪企业。

通过2019年行业集中度排行看,很多行业的集中度不高,比如传媒、轻工制造、电气设备和医药生物行业。当前医药生物行业的集中度最低,前四家企业的集中度只有23.1%,并且该近年来成长快,诞生了恒瑞医药、药明康德在内的一批牛股。这是否能说明行业集中度不高的行业具有投资机会呢?

经济发展具有存在时空差。经济发达地区行业的演进历史,可以为我们判断经济落后地区未来行业的演进提供参考。比如研究酱油的演进,我们可以观察日本;研究零售我们可以观察日本和台湾。分析海天味业的时候我们就使用过这种方法,当前我国酱油市场的集中度不高,远低于日本,我们还有很大的发展空间。

研究欠发达地区零售业未来的演进趋势,或许可以参考下江苏“苏果”的发展变化。我甚至觉得其它零售企业现在在做的事情,苏果在20年就做了。社区+生鲜,苏果在江苏开了先河。

苏果是江苏最大的连锁超市,在江苏的市场占有率超过50%,2004年华润实现了对苏果的控股。苏果的发展理念有很多课借鉴之处。

一是先做大再做强。

苏果依靠本地先发优势,迅速抢占店铺资源,先做大再做强。苏果店铺选址大多在人口密集的居民小区,尽可能贴近百姓,“身边的苏果”,尽最大可能体现超市业态的便利性。

二是坚持业态创新。

一是在南京市场领先开发出便利店业态;

二是在南京超市行业率先引入生鲜功能;

三是创新开发了社区店新业态。

最后做个总结吧。

南京很好。那么多的便利店真的很好,比如苏果、百家、好又多、购好,还有我喜欢的永辉超市。便利店品牌这么多,是否意味着这个行业集中度不高,我们还有投资机会呢?

老门东很好,但是秦淮河不好,我赶上了南京的高温橙色预警,也不好。

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