从上面的分析中,我们看到,市盈率估值法虽然非常简便又相对合理,但在实际运用时,必须要充分考虑各种变量因素。而现金分红折现法,同样需要对企业未来生命周期中的生产经营状况进行假设和推断。
但是,有一类企业,我们可以对其股票进行比较明确的估值,这就是主要依靠自有资源进行经营的企业,通过对企业资源的价值进行测算,从而对企业的价值加以评估,这种方法就是我个人所谓的——企业资源估值法。
严格意义上说，几乎所有企业都具有资源,这些资源的估值也都是构成企业整体估值的一个组成部分.有些资源通过促成企业盈利的形式，隐性反映出它的价值,而有些资源则是直接反映到企业的整体价值中,这里主婴是对后者进行估值分析。
1.企业的无形资源和有形资源
首先,我们来看看什么是企业的资源,大体上,企业的资源可以分为无形资源和有形资源。
所谓无形资源是指企业的股东背景,企业的政府关系,企业经营者的能力,企业文化,企业的行业地位,企业的商誉等等。至于企业的品牌价值,既可以看作无形资源,同时随着企业品牌的数量化估值越来越深人,它也可以当作有形资源来看待。
如果我们拥有足够的信息,并对企业的无形资源进行全面的模型测算，也可以把这种无形资源量化为具体的估值。当然,这样的估值具有相当的难度,而且非常复杂,它的复杂程度并不亚于现金分红折现估值,以及市盈率变量因素分析,在这里我们不作详细分析。
下面我们来重点讨论一下企业有形资源的估值方法。
先来看看,企业的有形资源有哪些种类。应该说，企业的有形资源种类也是很多的。比如,能源类企业拥有的石油、煤炭等资源储量;比如,企业所拥有的土地资源价值;比如,有色金属类企业拥有的矿产资源价值;再比如，某些特许经背权(例如限量的出租汽车牌照)等等。仅从概念上讲,企业有形资源还有很多种类型,它们的共同特点是,通过不太复杂的数学测算,可以比较清晰地得出资源的当前价值。
这些有形资源有时是企业生产经营的一个重要方面,有时可能是企业持续经营的全部基础,它的估值方法基本相同,为方便起见，这里主要以后者为例对企业的有形资源估值进行分析。
2.企业有形资源估值分析
我认为,对于这类企业的估值与一般意义上的市盈率估值有很大区别。
市盈率估值主要关注企业的盈利能力,而经营有形资源的企业的估值则主要估算这些有形资源的价值。有些时候，由于各种各样的原因,这些企业可能会在某段时间内出现盈利的大幅增加或大幅减少,以这样的盈利推算出的市盈率固然不能作为估值依据,即使是一段时间持续的稳定盈利也很难说就是可靠的市盈率估值标准。
因为市盈率估值在某种意义I暗含永续经营的假设前提,强调的是企业无形的经营能力带给企业的持续盈利，而有形资源经营企业虽然也存在着水续经营的可能,但这种永缕经营是在将有形资源转化为利润并对留存于企业内部的利润进行再投资后形成的可能的永续经营力。
具体到有形资源,则必定是有限的,对于有形资源的估值应该跳出年度盈利和市盈率的框架,直接测算有形资源的当前价值。
那么,如何测算企业有形资源的当前总价值呢?
首先，企业资源价值并不是简单的资源价恪乘以资源总量,这其中,必须减去资源开发变现成本。有些资源变现成本很低(比如H租汽车牌照),有些资源(比如石油)需要投入大量成本开发变现,有时资源全部开发周期很长,开发成本也会随之有很大变化。所以,企业有形资源的价值估算至少应该是:
资源价格X资源总量-资源开发成本
很多情况下,资源价值是在未来时间中分步加以实现的，比如资源开采型企业(石油.有色金属等)。由于受到开采能力等条件的制约,它们的资源价值会在未来若千年中逐步得以实现,此时应该在考虑上述公式时,加入时间折现因素,此时
企业有形资源的总价值
=(当年资源价格X当年资源开采量-当年资源开发成本)+(第二年资源价格X第二年资源开采量二第二年资源开发成本)/(1+X)+..+(第N年资源价格X第N年资源开采量-第N年资源开发成本)/(1+X)
其中,第N年为某种有形资源全部开采完毕之年。而X为年利率也就是所谓的年折现率,这种年度折现率每年的数值可能不尽相同。
从上述计算中,可以看到,在测算企业有形资源价值时,应该把资源价格的时间变量考虑进去。
资源价格肯定会随着时间的推移而变化,可能上涨也可能下跌,在研究分析时,对未来价格测算的原则是尽量准确,力求接近未来价格变化的准确值,但在实际投资决策中,则应尽量保守,充分考虑各种风险因素,将未来价格减去这些风险因素,取其低值。
这里,要着重强调的是,运用企业资源估值法时,对资源价格的未来变化预测分析,是非常重要的，而资源价格未来测算本身就是一项非常复杂的系统工程。
石油、有色金属等有形资源价格形成和变化的影响因素,非常庞杂,各因素之间也可能会相互作用,我个人认为,在对这类资源价格的分析中,应该把握以下几项原则:
其一,尽管资源价格形成与变化因素非常庞杂,但在哲学意义上讲,如果我们能够掌握所有这些因素的信息,投入足够的力量加以分析,在理论上就可以掌握资源价格的未来变化趋势，也就是说,我个人认为,在哲学意义上，资源价格变化是可以预测的。
更抽象地描述,如果时间是单向的线性的.那么在未来时间的价格变化也应该是明确存在的,如果在现在时间点上,掌握影响价格变化的所有因素，在理论上,我们就可以估测出未来的价格变化。
如果时间是多向的、弯曲的,我们也应该可以在有限的未来时间内,测算出我们所走过的时间取向上的未来价格变化。
其二,在现实中,我们应该说,很难达到或者永远无法达到哲学意义上的理想条件,但是我们可以尽量掌握影响价格变化的主要因素,很多时候,把推这些主要丙素,就足以判断未来价格变化的趋势和大体数值范闱,此时，我们的预测同样是有效的。
其三,不同于单纯的价格<比如资源期货价格)测算,在企业有形资源估值中,我们只要求测算这种资源价格变化的基本趋势和价格的大致数值范围,对未米价格可能会出现的短期价格回调或者某些板端的价格波动可以模糊处理,这也会降低未来价格预测的难变,是高价格预测的有效性。
其四，与其他估值方法相同,我们也可以用提供足够的预测安全边际(比如低估价格30%等等)的方法来提高价格预测的有效性。
掌握了有形资源价格的变化,清楚了资源总量的逐年实现的计算方法,再了解了逐年变化的开发成本,我们就可以明确企业有形资源的估值方法。
但是企业有形资源的价值并不等同于企业本身的价值,即使是完全以有形资源为经营基础的企业在测算企业自身价值时也要考查企业是否有负债、库存或其他财务成本等综合因素。
沿着上述思路当我们最终明确了有形资源类企业的价值后,就可以酒过比较“股票价格x企业总股本”与企业价值的高低来判断是否具有投资价值和投资机会。
现实中,虽然并不一定经常发生,但的确存在着这样的投机会,这是由于这类有形资源有时并不直接反映在企业财务报表中,即使计入财务报表(比如房产、出租汽车牌照等),很多时候也是以成本价计入净资产中。此时.有形资源的当前价值并没有直接反映出来,市场大多数参与者通常并不清楚这样的情况，当市场的忽视使得企业股票价格低估时,投资机会也就来临了。
另外,由于市场普遍采用市盈率估值法,所以,很多情况下,市场是根据企业的年度每股收益米给股票定价,就估值原理而言,存在着与资源价值相背离的可能性。比如某企业,由于短期突发因素,导致企业当年(或一段时期)企业盈利下降，此时,股价往往会随之下降,至于企业资源价值此时常常会被市场遗忘。
而且,有形资源价值本身也不是一成不变的,如果资源价格发生变动,资源价值也会随之而变,很多情况下,在可预见的将来资源价格的变动趋势可以通过理性的分析做出预判,但由于没有马上应验,则往往会被大多数市场参与者所忽视，此时,也正孕育着良好的投资机会。
另外,需要说明的是,在实际企业估值中,现实的企业往往不会是单纯的资源型企业,对具有资源估值价值的企业,其实际估值大致应该运用下面的公式
企业价值=企业资源估值+其他资产净值+其他经营性资产估值
这里其他资产是指企业拥有的现金等其他资产,其他经营性资产则用现金折现估值或市盈率估值等方法估测价值。
