我们要通过实验考察在不同信息环境下市场的有效性。在前面我们讨论过，市场的有效既包括整体有效一形 成的证券价格是其真实价值的最优估计，又包括个体有效一内幕交
易者无法凭借其拥有的内幕信息获得超额利润。这里，我们以价格泡沫作为衡量整体有效性的指标，以内幕交易者和非内幕交易者的收益差距的大小作为衡量个体有效性的指标。
市场整体有效性指标一价格泡沫水平
证券价格泡沫是指证券价格偏离基础价值的部分( Kindleberger, 1978; Eatwell & Milgate & Newman, 1987; Rosser,2000; Garber, 2000; Brunnerneier, 2001)。 它可能是高于基础价值的正泡沫，也可能是低于基础价值的负泡沫。泡沫水平越低，说明对应的信息环境下的市场越有效。这里我们选取了如下三个具体指标:
(1)平均绝对离差( Mean Absolute Difference, MAD):该指标衡量各交易时段证券的交易价格与基本价值的平均偏离程度;用AP,表示第I个交易时段证券的交易价格，FV, 表示第t个交易时段证券的基本价值，n表示实验局的交易时段数，那么平均绝对离差的计算公式为:MAD=一2 |AP,- FV.1
(2)平均相对离差( Mean Relative Difference, MRD) :该指标衡量各交易时段证券的交易价格与基本价值的平均相对偏离程度,消除了平均绝对离差指标(MAD)中基本价值不同的影响，可以用于不同实验局之间的比较。平均相对离差的计算公式为:MRD =2 AP,一FV,FV
(3) 平均离差平方的平方根( Root Mean Squared Error,RMSE) :该指标对较大的偏差赋予了更大的权重。用公式表示为:RMSE =AE (AP, - FV,) 2
在我们设计的六组实验中，1 ~5组都是单周期的，平均价格泡沫指标可以简化为MAD= AP,-FV,I; 平均相对价格泡沫指标可AP,-FV,以简化为MRD= 。RMSE=MAD。第6组中的3个实验FV,局是多周期的，该三项指标都需要按照原式计算。
2)市场个体有效性指标一内幕交易者和非内幕交易者的收益差距的大小
如果市场有效，内部交易者是无法获得超额收益的，他和非内幕交易者的收益差距应很小，趋近于零。我们选取了如下两个具体指标:
(1) 内幕交易者平均收益和非内幕交易者平均收益之差( Difference of Average Eamings, DAE)。如果用AE表示内幕交易者的平均收益，AE、 表示非内幕交易者的平均收益，那么该指标的计算公式为:DAE= AE-AE、
当市场有效时，该指标取值趋于0;而当市场无效时，该值明显异于0。
2)内幕交易者平均收益和非内幕交易者平均收益之比( Rate of Average Eamnings, RAE)。该指标的计算公式为:AERAE=AE、
该指标衡量内幕交易者和非内幕交易者的收益差距的大小，当市场有效时，内幕交易者无法利用他们的信息优势赚取更多的收益，而当市场无效时，内幕交易者就能够利用信息优势赚取更多的收益;因此该指标值越接近于1,说明内幕交易者和非内幕交易者的收益差距越小，市场越有效，反之，差距越大，市场越无效。
另外需要说明的是，在我们设计的6组实验中，1 ~3组属于单周期单向拍卖实验，只有出价最高的参与者才进行了交易，产生正的或负的收益，而其他参与者的收益皆为0。即总会出现内幕交易者平均收益为0或非内幕交易者平均收益为0的情况，造成在计算RAE时只会出现分母为0或分子为0两种情况，无法比较。因此，对于这3组我们只计算DAE。4~5组是单周期双向拍卖实验，最终进行了交易并产生收益的只有报出最优买卖价格的一对参与者。如果这一对参与者同属内幕交易者或同属非内幕交易者，都会造成内幕交易者平均收益和非内幕交易者平均收益皆为0的现象;而如果他们分属不同类型的信息拥有群体，RAE又会恒定等于非内幕交易者与内幕交易者的数量比，对后续分析没有意义。所以对这两组我们也只关注DAE值。第6组是多周期双向拍卖实验，DAE和RAE都是可计算并且有分析价值的。
