跌跌”不休，何时是尽头?
市场如果“跌跌”不休，何时才是尽头呢?股市虽不可预测，但经过理性分析后的研判，胜算的概率又要大出许多。
上篇文章，我们分析了2010年4月16日股市大跌的原因，这虽是一个短期现象，但何时能企稳呢?市场是变幻莫测的，此后一个月，股市一路下跌，截止5月17日收盘于2559点，下跌幅度达19. 5%。
我们通过分析知道，导致大跌的因素主要是中国的房产新政以及外围市场的“高盛门”事件等。但是如此“ 跌跌”不休，这就让我们不得不提高警惕，根据市场行情的变化，不断调整我们的投资思路。下面，我们再以此次的“跌跌”不休为例，谈谈“ 何时是尽头”。
一、“跌跌”不休，原因何在?
房地产新政是个动态过程。
房地产新政可谓是当时左右市场走势的一个重要变量， 当时市场出现了两种观点:
(1)新政将导致房地产价格出现大幅下跌。由于房地产市场涉及的产业链非常长，房地产价格大幅下跌会影响中国经济的平稳增长，造成大的损害，所以看空这个市场。
(2)还有一种观点，目前房地产政策的思路是抑制房地产价格过快上涨，并不是以造成房地产市场的下跌甚至崩溃为目的，而是让房地产市场实现稳定健康发展。
新政的出台导致当时楼市成交量萎缩，部分城市房价也出现了一些下跌。而我们通过初步判断，房地产市场由于新政的影响，价格会出现一定幅度的下跌，但下跌的幅度会小于2008年，房地产市场不会崩溃而造成对实际经济的伤害。但是，未来还需继续观察政策的后续动向，房地产后续调控政策是进一步收紧 还是再慢慢放宽，这些都有待观察，是一个动态的过程，并不是一锤子买卖的事情，毕竟前面出台的政策也是渐进的。如果后市还有继续收紧的政策，房价继续下跌，那么我们对房地产市场的看法要做进一步的修正。 如果出现了一些稳定市场的信号之后，政策的力度不再加强，或者在调整之后有所稳定,那么可能市场将逐渐趋于稳定。
欧洲国家债务危机引发避险情绪升温。
高盛门事件后，希腊债务危机引发市场对于危机向其他债务过高的欧洲国家扩散的担忧。2010年5月欧洲2010年平均的债务/GDP比值为84.0%，远高于马斯特里赫特条约规定的60%的红线水平。排名前三的是希腊、意大利、比利时，债务/GDP比值分别为124. 9%、116.7%、101.2%。对于债务危机护散的担忧引发市场变现情绪再度升温，衡量市场恐惧情绪的CB0E市场波动性指数(VIX)由4月初16左右，最高上升至40左右，5月中旬回落至31,而避险情绪也导致资金纷纷从高风险的股市撤出，转向美元、黄金两大避险工具。截止5月17日,美元指数已经上涨至86. 29,黄金也再次站上1200美元/盎司。而全球风险类资产如股市、大宗商品则都出现不同程度的下跌。
资金供求关系出现失衡。
导致市场不断下跌，还有一个主要原因一当时的资金供求关系出现失衡。2010年，融资速度相对过快、大小非解禁导致有效流通市值快速增加等因素导致资金需求加快，而资金供给则显得不足，导致资金供求关系出现失衡。
(1)融资速度较快，对资金的需求较大。2010年1 ~4月份，A股市场融资额合计为2646.34亿元，比2008年1~4月份的1845.12亿元增加801.22亿元，为此前4年以来最高。预期未来A股市场也还存在较大的融资压力，光大银行、农业银行等大型IP0项目纷纷启动，银:行再融资压力已然是箭在弦上。
(2)随着全流通进程的逐渐完成，有效流通市值(剔除解禁后大中股东持有的股份)也逐步扩大，给市场带来较大的资金需求。2010年1月1日，A股无限售条件股份占总市值的比例为61.28%;截止到2010年底，无限售条件股份市值占A股总市值比例将增加为90.04%。流通股比例的扩大必将带来有效流通市值的增加，给A股市场带来资金压力。而随着全流通进程的完成，产业资本渐渐取代基金成为市场主导，A股市场的估值水平将进一步趋于合理，出现高度泡沫时，产业资本有重武器制衡，而出现极端低迷情况，也不符合大股东的意愿从而增持投票。
(3)资金供给方面，2010年以来，央行先后3次调高了存款准备金率，到2010年5月各商业银行准备金率已高达17%，几乎接近了历:史高点;M1、M2增速见顶回落，显示2009年超宽松的流动性环境已经悄然转变。
股指期货导致市场风险放大。
2010年4月股指期货的开通，为我国证券市场增添了一个新的变量。股指期货是一种金融创新产品，标志着我国证券市场向成熟市场迈进一步。股指期货带来的双向交易机制，不仅是一种风险管理工具,也是一种投机工具。股指期货的高杠杆特性，导致在市场上涨的时候放大收益，而在市场下跌中也放大风险。在房地产新政和欧洲债务危机内外双重因素的压力下，股指期货的推出无疑对市场的下跌起到推波助澜的作用。但从长远来看，股指期货的推出将有利于A股市场估值更加合理。
二、大跌下A股市场外部环境分析
1.政策逐渐进入稳定观察期
2010年一季度，我国GDP增长11. 9%，固定资产投资较快，房价持续上行引发经济过热担忧，国家连续三次提高存款准备金率、并密集出台了多项楼市调控措施，以抑制经济过热及房地产泡沫的进一步扩大。随着一系列政策的出台以及欧洲债务危机引发全球经济再次下滑的担忧。国务院总理温家宝5月份在天津考察时特别强调要防止多项政策叠加的负面影响，始终合理把握政策力度。国家主席胡锦涛也表示，由于全球经济复苏的基础尚不牢固，各国应继续实施当初应对金融危机的刺激性举措。所以，我们预计我国宏观政策将进入一段时间的稳定现察期。
2.宏观经济二次探底概率偏小
2010年5月，市场上对于经济二次探底的忧虑再次升温，主要原;因在于:①欧洲债务危机导致全球经济下滑，从而拖累我国;②欧盟是我国第一大出口市场， 欧元汇率大幅贬值，引发市场对于我国出口下滑的担忧;③房地产新政导致房地产投资增速下滑，以及拖累房地产上下游产业链的需求下滑。
我们认为随着欧盟成员国达成总额7500亿欧元的救助机制，以帮助可能陷人债务危机的欧元区成员国，防止希腊债务危机蔓延的措施出台，欧洲债务危机蔓延并引发经济二次探底的可能性大大减少;而房地产新政中除了抑制房价过快上涨之外，还有增加房地产供给的措施，这将有助于保证房地产投资的平稳增长。而我国刺激消费政策的延续也有助于平稳消费这架马车的对经济的拉动。当时，部分机构下调了2010年CDP增长率的预测，但平均值预测值依然在9.5%以上.所以，我们判断我国宏观经济出现二次探底的概率较小。
3. A股市场没有出现绝对低估，但整体不存在泡沫
随着A股市场的下跌，5月17日, A股市场整体的PE (TTM) 估值为18倍左右，市净率估值为2. 62倍左右。横向比较而言，A股市场的PE估值在全球市场中已回落到中等水平，PB估值依然处于相对较高的水平。纵向来看，当时A股市场整体的PE (TTM)估值、PB估值已经回落到历史均值以下。另外，当时市场对于2010年净利润增速预计为24. 32%，对应的动态市盈率仅为14. 48倍。所以整体来看, A股市场已经处于中等估值水平。没有出现绝对的低估，整体没有大的泡沫出现，但存在局部泡沫。
所以，总体来看A股市场经过近期的大幅回调，估值水平已经回落到历史平均水平以下，而随着退出政策逐渐进入平稳观察期，以及基于我们对于经济不会出现二次探底的判断，A股市场将逐渐企稳的条件在改善。但是由于看腊债务危机是否会扩散到其他欧洲国家，国家宏观调控特别是房地产调控的效果，以及A股市场的资金供求是否能回归平衡仍具有一定的不确定性，所以A股市场中期能否企稳还需观察。
三、A股市场研判
1.短期反弹迹象初现
总的来讲，由于将近一个月的下跌，市场调整的幅度过深、过快,A股市场出现超跌反弹行情。5月18日，上证综指最低下探到2519点，但收盘时上涨了34. 85点，收于2594点。我们判断市场短期有望延续反弹行情，主要基于以下四个迹象:
迹象1:超跌地产股领涨市场。5月18日房地产指数上涨5.83%,经过长期的深幅调整，地产板块存在强烈的反弹预期;
迹象2:期指上涨幅度大于现货; 5月18 日股指期货沪深1005合约上涨1. 88%，收于2779,而现货指数收于2771;远期合约上涨幅度大于近期合约，其中沪深1005、沪深1006、沪深1009、沪深1012合约分别上涨2.98%，3. 16%，3. 63%。预计短期反弹行情可持续;
迹象3:银行股承担了5月18日反弹的主力之一;
迹象4:管理层发言初显政策导向转变信号。近期国务院总理温家宝5月在天津考察时特别强调要防止多项政策叠加的负面影响，始终合理把握政策力度。国家主席胡锦涛也表示，由于全球经济复苏的基础尚不牢固，各国应继续实施当初应对金融危机的刺激性举措。
2.中期市场企稳的条件逐步改善，但仍需观察
中期来看，A股市场的止跌企稳，需要多项因素出现转变。就5月18日的情况看，部分条件正在逐渐改善，但仍需继续观察。
首当其冲的就是外围市场，近日欧盟成员国达成总额7500亿欧元的救助机制，以帮助可能陷人债务危机的欧元区成员国，防止希腊债务危机蔓延的措施出台，欧洲债务危机蔓延并引发经济二次探底的可能性大大减少;
其次，需等待房地产调控政策趋于稳定。当时的市场普遍预期未来还将有相关的政策出台，所以还需继续观察。就当时的情况来看,从深圳的出台的房地产新政没有北京的严厉。北京的房地产政策叮能是最严厉的，未来其他地方调控的严厉程度超越北京可能性较小。既然最严厉的政策已经出来，以后或许就没有必要过于担心;
再次，要保证资金供求关系的平衡，资金引人的速度跟流出的速度如果能够保持平衡的话，市场就会更加稳定。
最后，产业资本增持甚至国家队人场将有助于稳定市场信心。5月份以上市公司大股东为代表的产业资本已经开始增持股票;如果市场持续低迷，不排除政府会在某y 时机出台稳定市场的政策，譬如政府可能动用汇金增持股票等于段以稳定市场。
总的来讲，市场若要改变这种下行的弱势，则需要以上多重因素的共同努力。特别要关注汇金公司、社保基金等国家队的动向，如果汇金公司、社保基金出手增持股票，那么中期的市场底部有望形成。
3.长期A股市场研判
(1)估值水平将更加合理。长期来看，全流通进程的逐步完成以及股指期货、融资融券等双向交易机制的引入将促使A股市场的估值向海外成熟市场逐步靠拢;
(2)A股市场仍将受益于我国经济快速发展下，上市公司业绩增长带来的投资机会。当时的城市化进程在中国仍处于初级阶段，未来十年将会出现快速发展的局面，这必将带动中国经济快速增长，所以我国的证券市场也还仅仅处于发展的初级阶段。
