（一）PE+上市公司设立并购基金
对一级市场的投资者而言，部分上市公司大股东因股权质押爆仓、深陷债务危机选择出售股权，PE机构可通过和上市公司设立并购基金的形势进行纾困。
上市公司发起设立产业并购基金的基本模式有以下两种：1）结构化基金，2）非结构化基金，其投资逻辑和基金要素大体相同，只是收益分配方面存在着优先劣后的区别。
上市公司作为LP，投资公司作为GP，设立有限合伙企业的形式去投资与该上市公司上下游存在联系的企业或者项目，一般会约定上市公司有优先收购权。所投资项目以资产注入的方式进入上市公司体系内，基金实现退出。
为支持私募基金管理人和证券期货经营机构募集设立的私募基金和资产管理计划参与市场化、法治化并购重组，纾解当前上市公司股权质押问题，10月22日，中国证券投资基金业协会（以下简称协会）对符合条件的私募基金和资产管理计划特别提供产品备案及重大事项变更的“绿色通道”服务，针对参与上市公司并购重组交易的私募基金和资产管理计划的新增产品备案申请，协会将在材料齐备后2个工作日内完成备案并对外公示。
数据显示，截至11月23日，已经有55只个股获得“纾困基金”驰援。其中，24家上市公司以质押融资的方式获得地方政府救援。受益于纾困资金，A股股权质押“排雷”进展顺利。全市场质押股数6424.93亿股，较10月底减少5.4亿股，结束了2018年以来单月持续增长态势。
客观地看，当前股权质押风险仍然处在高位，纾困基金等只能提供短期帮助，长期还需要大股东严控杠杆风险。
（二）银行理财产品可直接投资二级市场进行纾困
下文所述产品来源于互联网公开信息，融中研究进行了整理和分析。
按照国家既有政策，银行理财产品可直接开立证券账户和资金账户，投资股票二级市场，将形成的股票类资产按理财产品说明书中权益类资产的配置比例，配置给风险等级为PR3及以上的客户。
其运作方式为：通过大宗交易减持、二级市场投资等方式，承接国家支持发展的行业，投资那些估值水平低但具备增长潜力且存在股票质押风险等流动性问题的上市公司的股票，可采取平层投资模式，事后自行择机卖出。
风控方面：选择符合国家发展方向的战略性新兴产业，做好行业分析、企业选择、控制集中度，设置止盈止损线。
收益安排：投资回报率不低于年化10%，同时也可以与交易对手方签订差额补足/保证金协议，在该基金减持后若无法收回投资本金并获取预先约定款和保证金条款，要求交易对手将资金划转至协议约定的账户用于缓释业务风险，争取综合回报率不低于年化8%。
交易策略
1、基金本金总体规模不高于50亿元，单只股票投资额不超过5亿元（原则上1-2亿），单只股票投资占比不超过股票总股本5%。
2、投资单一行业集中度不超过30%。
3、基金内项目投资期原则上不超过2020年9月30日，最晚不得超过2020年12月30日。
4、对于二级市场平层投资项目，单只股票涨幅超10%后可以择机进行减持，涨幅超20%原则上减持比例不低于50%，涨幅超过30%后及时完成减持退出。
标的股票筛选标准
1、在主板和创业板上市的实体经济领域优质上市民营企业，公司及实际控制人不涉及重大舆情或风险事件，无重大违法违规和重大失信记录，股权清晰且不存在重大权属纠纷，上市（含借壳）时间不短于1年；
2、优先选择注册在京津冀、长三角、珠三角经济带区域企业；
3、优先选择具备参与上市公司并购重组等资本运作条件的特定行业，包括：科技创新能力突出并掌握核心技术、市场认可度高的战略性新兴产业；具备转型升级前景的传统支柱产业；关系国计民生的水力、电力、能源等基础性产业；具备优势的医药、消费等传统产业。原则上不投资地产和影视行业。
4、公司主营业务突出，具备持续盈利能力，上年度及近一期净利润为正，具有较好的发展前景；
5、公司不处于停牌状态且距离上次停牌结束超过30个交易日；
6、原则上公司资产负债率不高于60%，上年及上一期的无形资产和商誉占净资产比例均不超过30%；当无形资产主要以采矿权、特许经营权、土地成本形式存在的，可适当放宽本条限制。
这种“民营上市公司纾困投资基金”方案对拟投标的所处行业、注册地、财务指标等进行了较为细致的规定。我们简单用SWOT方法对其进行分析。
优势（Strength）: 银行天生具有信誉好、安全性高的特点，客群广泛，非其他金融机构所能比。而且银行理财基金一般来说具有很强的风控能力，较易吸引客户。
劣势（Weakness）: 银行理财之前一直是做券商等的通道业务，所以自身对股票期货二级市场的研究能力有限，现在银行理财可直接投资股票二级市场，对其投研能力是一个挑战，对基金经理的主动管理能力的考验更显而易见。
机会（Opportunity）: 目前上证综指市盈率10倍左右，而标普500的市盈率超过20倍，总体A股估值处于相对低位，且中美在G20峰会上决定不再加征新的关税，令投资者信心大增，沪指在消息公开后跳空高开，后市可期，这无疑对纾困基金是重大利好。
威胁（Threat）: 中国经济基本面依然相对较弱，2018年11月制造业PMI仅为50%，在28个月扩张后重回荣枯线上，预示后市有较强的下行压力；金融去杠杆仍在路上，偏紧的货币政策压制股市，沪指在2700-2800点位存在着巨量的套牢盘。一旦股指运行到此区间，可能存在着较大的技术性回调压力。
（三）国资入场接手民营上市公司股权，提供流动性支持
从10月中旬起，上市公司股权质押难题开始受到高层关注，地方政府以及金融、财政、司法等部门都相继开会并发布政策、细则以及纾困基金计划，全力帮助上市民企渡过难关。截至11月28日，券商、险资以及各个地方政府成立或拟成立的纾困专项基金规模超5000亿元。其中，券商支持民营企业系列资管计划落地规模超700亿元。随着纾困资金的逐步到位，股权质押这颗“雷”将得到有效缓解及排除，A股市场股权质押风险将逐步降低。
目前国资参与纾困上市公司有五种常见方式：
1.国资协议受让上市公司股份
2.国资参与上市公司定增
3.国资重组上市公司控股股东
4.国资通过向实控人借款、受让股票质押债权等方式为公司或实控人纾困
5.债转股、债权债务重组、授信担保
纾困基金的运作方式主要是，通过大宗交易减持、二级市场投资等方式承接国家支持发展的行业里具备增长潜力但存在股票质押风险等流动性问题的上市公司股票。
一般来讲，基金运行投资人主体享受全部投资收益，预期投资回报率不低于年化10%。后若无法收回投资本金并获取预先约定的固定收益率则要求出让方补足相应差额，综合回报率不低于年化8%。
据媒体报道，深圳市政府近期已安排数百亿的专项资金，向注册在当地的A股上市公司提供流动性支持，化解平仓风险。深圳市政府此前出台了促进上市公司健康稳定发展的若干措施，已安排数百亿元的专项资金，创新性地提出“建立上市公司债权融资支持机制”和 “设立优质上市公司股权投资专项基金”，降低深圳A股上市公司股票质押风险，改善上市公司流动性。
10月16日，北京海淀区属国资和东兴证券发起设立支持优质科技企业发展基金，基金规模100亿元，首期20亿元已完成募资，通过受让不超过上市公司总股本10%的股权，帮助民营科技上市公司化解股权质押风险等。
此前，北京市推出一批支持民营企业融资纾困的硬招。对上市公司股权质押问题，建立了“股+债”的支持方案。市、区和社会资金基金共同建立总规模超过350亿元的纾困“资金池”，支持上市企业开展股权融资。
继深圳和北京之后，越来越多地方证监局和国资监管部门也在积极行动，纾解上市公司股权质押风险。河北、山东、广东、江苏、浙江等十余省份密集发布支持民营企业发展的政策，为民营企业“排忧解难”，减负规模累计达万亿元。
进入10月份以来，资本市场波动加剧，上市公司股权质押、债务违约更趋频繁。包括深圳、山东、福建、四川、河南等十余个省市的国资，均已加速入场接手民营上市公司股权、提供流动性支持。国资入股后，一些上市公司的股权质押压力已经得到缓解。
本轮纾困行动中，券商表现积极。中证协披露，截至2018年11月23日，已有15家证券公司共成立了16只系列资管计划和1只子计划，出资规模总计315.91亿元。中证协表示，部分券商管理的系列资管计划已完成首笔出资，切实纾解了民营企业及其股东的流动性困难。
（四）险资参与化解股权质押风险，为市场提供长期资金
由于近期A股市场个股不断下跌的低迷行情，让股票质押的流动性风险逐渐加剧，那些高比例的股权质押已经成为了一把双刃剑，也让其它领域受到了一些影响，如银行和其他机构会因质押的流动性问题产生连锁反应，影响金融市场的稳定。
针对此种情况，银保监会近期表示充分发挥保险资金长期稳健投资优势，加大保险资金财务性和战略性投资优质上市公司力度。允许保险资金设立专项产品参与化解上市公司股票质押流动性风险，不纳入权益投资比例监管，这无疑有助于稳定市场预期，促进整个金融市场稳定发展。“不纳入权益投资比例监管”则是对保险资金参与化解上市公司股票质押流动性风险针对性的举措，救市意味明显。
对保险资金而言，由于保险资金具有规模大、期限长等特点，在目前股票市场低迷的情况下，意味着优质上市公司的股票被低估，保险公司可以通过保险资金投资进行战略性或财务性投资安排，为保险公司赢得好的收益预期，回报给保险消费者。
此前，《关于加强和改进保险资金运用比例监管的通知》中明确指出，投资权益类资产的账面余额，合计不高于保险公司上季末总资产的30%，且重大股权投资的账面余额，不高于保险公司上季末净资产。
不纳入权益比例监管，不受30%比例限制，意味着监管正在鼓励和支持更多的保险资金配置上市公司股票。同时，通过参与化解上市公司股票质押流动性风险，还可以促进金融市场稳定。不过，由于优质上市公司股票质押规模有限，保险公司参与的量也会有一定限制。
有媒体报道，深圳证监局日前联合深圳银保监局（筹）召集深圳地区14家经营规模较大的保险公司及4家保险资管公司召开座谈会。深圳证监局有关同志呼吁参会保险机构主动参与辖区上市公司大股东股票质押风险纾解工作。深圳银保监局将全力支持辖区保险资金化解上市公司股权质押风险工作，协助解决相关障碍、困难。在深圳之后，各地将陆续出台类似政策。
截至目前，保险业已有5只目标规模共780亿元的专项产品设立；密集设立纾困专项产品后，保险机构正着手推进首期投资落地，这意味着以价值投资为核心的保险资金大规模地进入市场。
（五）可参与的重点行业
股票质押业务本质上是明股实债的非标贷款业务，甚至也可以称之为配资业务。但是它不仅受到经济基本面的影响，还受到市场随机因素、政策层面的影响。从战略角度来看，PE机构可以把股票质押业务作为进军资本市场的一个前哨，只不过筛选业务对象时需要在授信之外给予更严格的条件。
我们根据产业政策、质押比例、市场估值水平等进行筛选，认为休闲服务、食品饮料、家用电器的估值相对低位，且质押比例不高，而且逆周期特征明显，投资者可选择这三大行业的龙头上市公司进行参与。
数据来源：Wind，融中研究整理 统计区间：20180101-20181127
