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小北读财报:要分析贵州茅台,使用ROE公式屡试不爽!

2021-07-19 22:21:13  来源:读懂上市公司  本篇文章有字,看完大约需要7分钟的时间

小北读财报:要分析贵州茅台,使用ROE公式屡试不爽!

时间:2021-07-19 22:21:13  来源:读懂上市公司

小北读财报:要分析贵州茅台,使用ROE公式屡试不爽!

关于股市现在有这么一种说法:股市已经没有牛市熊市之说,只有牛股熊股之说。一边是以贵州茅台为代表的少数白马龙头股票一路高歌猛进,一边是一大批熊股跌跌不休。股市的两级分化会越来越明显,如果只是行业里的泛泛之辈,这样的企业很难引起人们的关注。

那么,为什么贵州茅台能够长期霸占A股股王的宝座?贵州茅台业绩稳步增长的驱动因素到底是什么?通过拆解贵州茅台的净资产收益率,我们能找到答案。

一、超高的净资产收益率水平使茅台极具分析价值

从净资产收益率的变化趋势看:

贵州茅台净资产回报率存在波动,可划分为三个阶段:

2010—2012年,贵州茅台净资产收益率非常高且处于快速上升趋势;

2012—2016年,贵州茅台净资产收益率下滑明显;

2016—2019年,贵州茅台净资产收益率逐渐恢复。

贵州茅台的盈利水平为什么会经历这三个阶段?贵州茅台净资产收益率的涨跌是受什么驱动的?继续拆解贵州茅台的净资产收益率,我们就可以找到答案。

二、拆解净资产收益率,找到业绩的主要驱动因素

根据净资产收益率的定义,净资产收益率(ROE)=销售净利润率×总资产周转率×权益乘数。那么将贵州茅台近十年的ROE拆解成以上三个因素,我们就不难发现ROE变动背后的驱动因素。

2010—2019年贵州茅台的销售净利润率水平较高,一直保持在50%左右,且净利率变动趋势与ROE变动趋势大体保持一致,所以我们可以认为,净利率是驱动ROE变动的主要因素。

贵州茅台净资产收益率拆解数据 2010—2019年

从资产周转率看:

虽然贵州茅台资产周转率与ROE变动契合度较高,但资产周转率水平较低且维持在0.4—0.6左右,很显然资产周转率不是贵州茅台高ROE的驱动因素。

从权益乘数看:

贵州茅台的权益乘数在某些年份如2015—2016年变动幅度较大,成为了公司ROE上升的助推器。但是近年来贵州茅台的权益乘数呈现出了下降趋势。考虑到贵州茅台的权益乘数不到1.5,且贵州茅台以合同负债等无息负债为主,有息负债极少,因此,权益乘数不是我们分析贵州茅台要重点分析的ROE驱动因素。

净利率才是贵州茅台高ROE的主要驱动因素。接下来,我们就要对贵州茅台的净利率做重点分析。

三、拆解净利率,找到分析贵州茅台的切入

公司的净利率揭示了公司产品或服务的盈利水平,而影响净利率的主要因素有毛利率、销售费用、管理费用、财务费用等,但是净利率的高低首先取决于毛利率的高低

结合贵州茅台的利润表,我们能知道贵州茅台的净利率高,主要是因为毛利率高。因此,贵州茅台的毛利率大小,我们得好好分析,因为它是贵州茅台净资产收益率大小的最重要的影响因素。

(一)贵州茅台毛利率变化趋势

贵州茅台毛利率水平非常高,介于89.8%到92.9%之间。

贵州茅台毛利率同样经历了三个阶段,与白酒行业的三个发展阶段相吻合。

2010—2013年,毛利率快速上升;

2013—2017年,毛利率下滑明显;

2017—2019年,毛利率逐渐恢复。

(二)产品提价是毛利率高的主因

通过分析茅台酒产品价格和产品销量的数据,我们能判断出贵州茅台毛利率增长的驱动因素是什么。根据贵州茅台年报的内容,公司产品分为茅台酒、系列酒。

茅台酒每吨价格从2010年的36万元提升到2019年的219万元,年均复合增长22.4%;

系列酒每吨价格从2015年的14.3万元提升到2019年的31.7万元,年均复合增长9.2%。

也就是说,茅台酒和系列酒的价格都有所提升,但是茅台酒的提升幅度更大。

从产品销量看:

2010—2019年年间,茅台酒的销量经历了三个阶段:

2010—2011年为上升期;2011—2015年为下降期;2015—2019年再次为上升期。但是销量增速并不明显。

系列酒则从2015年的7720吨快速增长到2019年的3吨,年均复合增长率为16%,5年间增长290%。

也就是说,茅台酒产品采用了“控量保价”的策略,即有意控制产品销量的增长、推动产品价格的提升来维持产品收入;同时,为满足市场需求,推出低价的系列酒,通过快速放量来抢占市场份额。


关键字: 茅台净资产收益率贵州茅台净资产收益率龙头股票
来源:读懂上市公司 编辑:零点财经

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