小北读财报：增速与估值相匹配？片仔癀成长关键还要看核心竞争力！
中药市值第一股片仔癀近日调整不少，这个飞刀来的让投资者有些明显吃不消，放量下跌之下，我们均知道这个道理：买涨不买跌···
但归结出目前片仔癀面临的利空主要来源于三个方面，
一是未来三个月内将迎来的大股东最高不超过603万股的减持压力；
二是因前期一路上涨，机构及散户获利了结；
三是从业绩上来看，营业收入有放缓趋势，估值和业绩或存在不匹配预期。
不得不说，第三个原因才是影响片仔癀长期股价波动的主要因素，那么今天我们就来具体看一下，企业当下的业绩增长到底有没有雷，以及把眼光放到五年、甚至十年以后，片仔癀成长动力到底依赖什么？
一、业绩增长和估值相匹配的启发
周末看到今年Q2基金调仓的分析，看到白酒持仓下降，为7.84%，环比2021Q1减少0.45pct，啤酒板块反而成为食品饮料板块持仓增加的少数，这其中的差别主要是什么呢？
白酒板块主要系累计涨幅高，致估值处于历史高位，而大白酒增长处“中低速”，致资金转向成长方向，据主流酒企十四五的翻倍规划，企业业绩将维持5年复合平均10%以上的增长；
啤酒板块则主要系竞争格局继续改善、高端化趋势明显，龙头中期业绩表现符合预期，部分主力产品销量展望超预期。
这其中带给我的一个启发就是，我们不仅要看企业的确定性，还要看企业业绩增长和估值是否相匹配。
二、片仔癀：收入受限于医疗商业板块，但扣非净利润仍维持强劲增长
在受启发的基础上，我们认为，片仔癀现在的业绩增长值得我们进一步考量，以白酒行业为标杆，片仔癀目前的业绩增长虽然大于白酒行业，但事实上，盈利能力端还有些差距；
以及在超一倍的市盈率差距中，片仔癀应该维持至少25%以上的增速才行···
而据片仔癀2021年H1业绩快报，企业实现营业收入38.49亿元，同比增长18.56%，略有些增速下滑的趋势，尤其是自2019年以来，但究其原因可知，这主要是企业拓展医药商业业务所致。
今年上半年，片仔癀实现扣非净利润11.14亿元，同比增长29.87%，仍然维持高速增长，所以我们认为片仔癀的趋势没有变。
2016年，片仔癀取得了福建省公立医疗机构基药配送资质，使得医药流通业务逐步发展起来，第二年2017年医药商业收入直接翻倍，截至2020年，医药流通业务实现营业收入28.44亿元，占比达到43.68%。
因而，对于片仔癀来说，收入的增长基数不仅囊括了医药制造、日化品业务，还要加上医药流通业务。
一方面，片仔癀作为一家区域性医药配送商，虽然面临的市场体量规模较大，使业务维持了收入较快的增长，但其龙头优势呈现出的规模优势仍然处于劣势。
另一方面，虽然扣非净利润受片仔癀肝病用药涨价因素影响较大，但实际它的销量增长仍然健康。
在上周一篇文章中提到，2016-2020年期间，片仔癀出厂价提价22%，零售价提价18%，但销售量却同比增长了103.8%，远高于提价幅度；
片仔癀肝病用药收入由10.04亿元增长至25.39亿元，销量从367万锭增长至748万锭。
经过分析可知，用企业经营现金流增长情况就可以证明这一点，过去几年，企业经营现金流净额增速不小于甚至大于，扣非净利润复合增速。
2016-2020年近五年，片仔癀扣非净利润年均复合增速为28.19%；
经营活动产生的现金流量净额年均复合增速为29.94%。
在此基础上，我们便可以得到，片仔癀的肝病用药卖得不错，与东阿阿胶存在本质的差别，中药是不是“伪科学”不敢说，但片仔癀产生的客户需求并不是假的。
