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投资者用自下而上式分析法来看问题有用吗?

2019-07-10 15:42:16  来源:价值投资精髓  本篇文章有字,看完大约需要5分钟的时间

投资者用自下而上式分析法来看问题有用吗?

时间:2019-07-10 15:42:16  来源:价值投资精髓

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尽管讨论市场大盘的估值可能很有趣,但是从市场细部着眼往往更有借鉴意义。原因很简单,如同塞斯•卡拉曼在为格林厄姆和多德的(证券分析)(第6版)所写的序言中指出,价值投资者“并不要求整个市场都充斥着便宜货,只要有20只或是25只不相关的证券便足矣”。

就像我以前多次提过的那样,我评估自下而上式分析法的方式,就是本杰明•格林厄姆临终前提出的选股标准。

真正的价值投资机会必须要满足如下标准:

1.动态收益率不低于AAA级公司债券平均收益率的两倍;

2.市盈率不低于最近5年最高平均市盈率的40%;

3.股息率不低于AAA级公司债券平均收益率的2/3;

4.价格不高于有形资产账面价值的2/3;

5.价格不高于净流动资产账面价值的2/3;

6.债务总额小于有形资产账面价值的2/3;

7.流动比率不低于2;

8.债务总额不超过流动资产净值的2倍;

9.10年期年均复合收益增长率不低于7%;

10.最近10年中,利润下降超过5%的年份不超过两年。

由于这些标准较为苛刻,因此,在大盘股范围内,难以找到符合所有这些标准的股票并不稀奇。从估值角度看,格林厄姆最偏爱的标准就是价格不高于净流动资产账面价值的2/3。但是按这个标准,我们几乎找不到任何具有价值潜力的大盘股。

如果无法采用“净营运资本”的话,格林厄姆建议采用标准1、3和6。这三个标准的综合目标就是确保股票价格低廉、对股东的现金返还能力以及无债务负担(这一点在当前市场环境下极为重要)。

表32-1为特定市场板块中符合各项标准的股票百分比。目前,在美国市场上,我们可以找到15只符合标准1,3和6且“格林厄姆&多德市盈率”低于16倍的股票。在欧洲和英国,近1/10的股票符合我们的升级版“本杰明•格林厄姆”选股标准。而日本和亚洲市场的这一比例则达到了1/5!这显然是价值投资者的天堂。

投资者用自下而上式分析法来看问题有用吗?

表32-1 通过本杰明•格林厄姆选股标准的股票百分比(%)

我最经常犯的一个错误认识就是,在“大萧条”时期,价值投资策略比其他投资风格或者说市场大盘更容易遭受损失。因此,“大萧条”时期同样是正常的熊市,与我们今天面对的熊市并没有本质性区别。

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