我一直在说，去泡沫过程的最后一个阶段就是投资者大最抽回资金。而资金抽回阶段的基本特征，就是资产价格明显偏低。而这个过程的另一个特征就是，我们这些业内人羞于承认自己从事金融业。但我们必须面对它，接近它。几周之前，我在英格兰乘坐出租车的时候，司机问我从事什么职业，我不得不绞尽脑汁搜罗一个比银行家更容易被大家接受的工作—这可不是容易事，因为在那段日子里，就算是恋童癖者似乎也比银行家有面子。
实际上，市场下跌的速度意味着目前我们正在快速接近与资金抽回阶段相对应的估值水平。图33-1为我们始终钟爱的估值指标—“格林厄姆&多德市盈率”（G&DPE），该指标反映了当前价格与报告收益的10年期移动平均值之比。
图33-1 美国股票的“格林厄姆&多德市盈率”—5&P500
目前市场的该指标为13.6倍—这也是自1986年以来的最低点。而1871年以来的平均值则是18倍。因此，今天的股票市场正处于历史低位，这一点确信无疑。但这个水平显然还没达到我们锁定的便宜货价位。这个价位对应的“格林厄姆&多德市盈率”在10倍左右。按照这个水平，指数应在500左右。而史上最低点则出现在“大萧条”最惨烈的时候，按照S&P500在当时的市场水平，仅相当于10年期平均收益的5倍。
我此前曾多次指出，估值并不是短期性概念，因为在短期内，廉价股票往往会继续贬值，变得更便宜，而高价股票则会变得更昂贵。但它却是市场收益的决定因素。为说明这一点，它反映了在按“格林厄姆&多德市盈率”确定起点之后，在随后10年期间的真实平均收益。我们目前的市场估值水平处于左起第三列—略高于平均收益率（但显然还不属于便宜货），那些喜欢做“黄粱一梦”的投资者最有可能实现这样的收益，因为他们喜欢买进股票，然后便束之高阁，扔在一边或许长达10年。
当然，美国股市并不是世界上唯一的股市—在美国股市尚未进入资产抽回阶段时，英国和欧洲本土市场似乎已经陷入恐慌，投资者对股票唯恐避之不及。当然，在20世纪70年代中期，英国正在经历一场略显舒缓的银行危机，并且向国际货币基金组织提出救市请求（这样的事情在今天应该不会让大家感到陌生!）。
