格雷厄姆认为投资中应该避免做什么？
本书基于运用这种方法的要求给出了投资者不应做什么的建议除了不要对一般的市场悲观或乐观情绪不假思索的接受外，格雷厄姆给出了一长串的“注意事项”。成功投资有6块重要的绊脚石：
1.预测市场、时机和图表
如果不是以10亿计，那也有以百万计的美元用于每年的宏观经济活动或股票市场指数预测上。格笛厄姆并不关心这些所谓的预测，他希望他的判断能在很大程度上独立于仅仅依赖于一个单一标准—价格吸引力作出的任何关于市场前景的判断。依据市场预测进行投资决策和确定购买时机的问题是你根本不可能了解如何在底部买入和在顶部卖出，这种方法是笨拙的和愚蠢的。相反，市场预测者非常聪明和干练，这就是问题所在，众多专家在做这件事情，他们各自的努力被相互抵消了。最终结果是市场已经反映了所有这些专家对未来的看法。对任何特定投资者而言，没有任何理由相信他能比其他无数投机者得到更可靠的市场运行方向的指导，认为一般公众能够从市场预测中赚钱的想法是荒唐的。如果你认为你可以，那你就有一个非常严格的隐含假设：你有特殊的才能能够“感觉”市场，或比你的对手有更高的智商，这对于普通投资者而言要求太高——甚至就像格雷厄姆这样伟大的思想家也无法完成的任务（这一点得到了他的认同）。
因为付出的回报一贯是巨大的，所以，我们大家都被诱感试图测定市场时机。但相信任何人都一贯正确的逻辑理由根本站不住脚企图揣测最佳时机是浪费时间和脱离安全边际的举动：你要么正确或要么错误—如果你错误，必然损失财富。
越来越行之有效且始终需要坚持的确定普通股购买时机的唯一原则是通过分析认为它们估价过低的时候，而卖出它们的时机则是经过分析认为它们价格昴贵或至少不再便宜的时候。这听起来像是把时机，但实际它不是真正的时间，而是买卖股票的估值方法。从本质上讲，它并不要求关子市场未来走势的判断，因为如果你买的股景不够廉价，说明你的立场是正确的，市场应该继续下跌。如果你在相当高的价格卖出了股票，即使市场继续上涨增加，你也做了明智另一方面投机者关注的是时间，因为他想尽快获利——这些人追逐的是最终迷惑人之物。
正如他同时代的许多人一样格雷厄姆并不机械地排斥技术分析或图表，不把&kin错误地看成是占星术或巫术。他觉得有责任反对它，经过全面调查，他提出了强有力的论点。针对人们对通过机械手段来确定买卖时机的怀疑，他给出了一些缜密的原因解释。他的第一个论点是读图不可能被视为门科学，因为它的规则是不可靠的。如果它们很容易为每个人预测价格，每个人都将完美地按正确的时间买入和卖出。图表主义的漏洞在于随后的股票价格取决于入的行动—这不是以任何简单的方式可以实现的科学预测。有人认为，历史上以特定方式表现的股票价格行为表明存在科学规律的可能性，这种规律用于预测未来包含着失败的隐患。
数学公式可以获得更多的信徒因为它们似乎是统计记录的合理运用模式。但是，随着公式变得更加广泛的运用，其可靠性往往在减弱。原因有第一，统计记录只适应于一段时间，新的条件下原有公式可能不再适用；第二旦成为众所周知的方法，必将被大量的投资者所采用，大量的使用者反而使方法本身的效用趋于终结—因为它太简单、太容易、太知名以至于难以延续。因此，当你觉得在人类控制下你能对经济活动作出科学预测的时候，不断变化的行为关系使事先的结论趋于无效。
读图并没有可靠的理论基础。通常所说的理论基础如下：市场买方和卖方的行为和态度反映在某一特定股票（或市场）的价格图表中。因此，我们可以得出结论，通过研究历史记录我们可以预测下一步的行动或移动趋势。毋庸置疑，历史股价也反映了参加者的行为和态度但这并不意味着由此可以预测未来。研究历史价格模式可以获得股票的大量技术信息，但这不足以保证交易有利可图。
图表主义者普遍遵循的准则是亏损可以突然停止，利润随之而来。这是一个非常合理的论点—它避免大的损失，同时却有大幅盈利的可能。然而这里隐藏着两个错误的推论：
轮盘赌博参与者遵循同样的规则，旨在限制任何一个单局的损失规模。然而，随着时间的推移，他们发现，许多小损失的累计亏损规模超过了几次大的利润，唯一可以预料的是数学上的赔率对他们不利。图表主义者也会发现交易成本加重了不利于他或她的赔率。
作为一种特殊方法，引起更多追随者注意的是无利可图的交易所造成的损失在增加，而次数有限的几次盈利交易带来的回报却越来越小。越来越多的个人通过交易系统接收信号，然后在同一时间购买，而竞争性的购买推动了价格上升从而压缩了利润空间。另一方面，当大量持有相同观点的投机者决定同时卖出股累时，导致了该股票更低价格的出现。
格雷厄姆对投机者往往在价格巳经上升时购买和价格下跌时卖出这种违背常识的行为感到惊讶。“这是一种彻底违背一切领域理性常识的行为他在1973年指出，50年的经验仍然让他不知道有谁可以通过采取始终如的“跟随市场（followingthemarket）”策略赚到钱。
2.短期选择性
金融领域许多活动的重点是分析一家公司或一个行业的短期业务前景，并作出这样的推理：如果未来12个月的预期结果良好，那么，应该买入股票，因为公司预期实现的利润越多，以更高的价格卖出股票的可能性越大。这可以解释人们为什么如此高度关注季度盈利、分红潜力或其他一些短期有利的利好因素。
我十分怀疑华尔街的这种行为……我认为这是极端幼雅的。证券分析师通过断言某一企业明年会更好，从而找到真正有用的东西，通过任何严格的效用标准来判断、以至于他能够把他的发现转换成为一个无条件地购买股票的建议。这对我来说，似乎只是对真正证券分析的模仿而已。
对这种做法，他有三个反对的理由：
分析师是容易犯错误的。对下一年度的预测很可能被证明是不正确的，预期的改进可能不会发生。
即使最近的预测是正确的，市场行为也可能已经将这种前景完全反映在了目前的价格中（有时，这种前景可能被过高地反映在价格中）。
出于某种原因或无法识别的原因，某些信息的价值无法及时反映在价格中。
股票的价值取决于其长期盈利能力，不应过分看重短期盈利状况。
3.增长型股票
格雷厄姆把增长型股票定义为在过去的一段时间内，一家公司的业绩表现（每股收益的增长）好于市场平均水平，而且预期未来表现仍然如此的股票。他指出过去业绩一般，只是投资者希望它在未来有超出市场平均增长的股票不属于这一类，它们属于“有希望的公司（promisingcompanies）””寻找具有良好投资价值的增长型股票面临许多困难。第一，具有良好业绩记录和良好前景的公司股票价格往往已经很高。你完全可以证明你对公司业绩的判断是好的，但投资却很糟糕，因为你购买时的价格已经过高（过度估值）。更相糕的是，在许多情况下，增长型股票的投资者“并不知道增长型股票价值几何”，因此，“增长型股票的投资哲学不可能在有合理可靠的结果预期的情况下运用灬。基于历史走势的未来盈利预测充满了不确定性，对趋势的修正也具有主观随意性。分析家们常常在忘记潜在收益递减规律和激烈竞争对增长趋势的不利影响情况下进行趟势推断。当危险的长期趋势预测出现在严重挫折前夕的时候，一个粗心的危险陷阱往往出现在经济周期的高峰时期。大多数增长型股票以科技为基础，依靠“科学促进效应（coattailsofscience）的公言未来发展前景分析基本上属于定性研究工作，没有可靠的度量标准，而定价依据是未来的增长。“我不得不认为增长型股票投资远未达到科学的阶段。”
奇怪的是，增长型股票分析是一个数学估值盛行的领域，但这是一个最不可靠的领域。增长型股票的未来收益是难以预料的，与过去的业绩也并无确的联系，这很可能导致估值不准或严重错误。增长型股票购买者违反了安全边际原则。
市场普脊在一种激选定价倾向，价格不会得到关于未来收益保守预测的充分保护。（当它们不同于过去的业绩时，审慎投资的基本规则是所有的估计肯定会有一定的误差，但它们往往会被轻描淡写）……当我们安全边际应用于被低估股票的时候，这一概念变得更为明显。在此，根据定义，弃在一个对投资者有利的价格与评估价直的差异。这种差异就是安全边际，它有助于抵消误估计或低于平均运气的影响。特价股票的购买者特别注重抵挡不利事态发展的投资能力。
格雷厄姆把分析师分为两类；基于预言的事件估计公司和股票未来价值的分析师与基于安全底线估计公司和股票未来价值的分析师。基于预测的分析师倾向于推荐具有良好经营前景的股票，而不注重股票目前的价格。基于安全底线的分析师专注于股票的价格，所运用的数量或统计方法强调股票价格与盈利、资产股息等等的定量关系，而不必过分关注公司的长期前景，因为它是“有理由相信该企业将持续良好发展”，可明确地看出其物有所值，其未来前景风险的补偿有足够的价值后盾。
许多分析师寻求具有最好前景的产业、最佳管理和其他重要无形因素优势的优质公司。结果是这些知名公司的股票往往具有高股价，而完全回避那些前景不佳的产业和公司，不管它们的价格有多低。有时，某些受到投资者特别关照的股票其价格上升到难以置信的程度，投资者隐含认为这些公司可以无限期地迅速增长（如1990年代互联网类股票）。另一方面，被投资者冷落的股票价格又下跌至难以置信的低水平，投资者隐含认为这些股票行将破产——不论价格如何，分析师似乎都不予理会。这两种信念都不合理，高增长可能会中止或被新技术新的竞争格屙或需求转移减缓（往往是担转）增长速度。此外，很少有大公司破产。“为了享有连续超出平均水平的合理机会的投资业绩投资者必须遵循的策略是：（1）内在价值合理并充满希望；（2）尚未在华尔街成为热点。”（注：这与简单逆市投资不同，简单逆市投资只是机械地与多数投资者反向操作。在这里，你的相反意见（如果是相反的）是基于合理的和知情的推理。
格雷厄姆并不排除这样的可能性：个别“明智的和精明的”分析师足以挑选到制胜的增长型股票，其价格尚未反映它们良好前景。但是，他认为这样的分析师是罕见的，并建议投资者避免尝试与这些天才竞争。（在第5章，我们讨论了这样一个人一菲利普·费雪。）相反，曾通分析师的目标应该是“明智”，这就意味着分析师不要追求对公司未来的经营环境和管理水平的超人洞察力，而应该仅仅是技术上有胜任能力、有经验和保持谨慎的态度。
4.管理主义
有三个层次的管理问题值得投资者警惕：第一层次是彻头彻尾的欺骗和自私。格雷厄姆说，由于不可能“对不道德的管理作出定量推理，应付这种局面的唯一选择是回避它们”。第二个层次是虽然诚实但无能。股东很容易想当然地认为管理者是有能力的。第三个层次从常理上看管理层总体上是诚实的，对业务管理是胜任的，但问题是他们只是“有人性的人”—面临所有人性的利益冲突问题，这是“管理主义”最微妙之处。由于所有公司经理人都是有关利益当事人，同时，“所有大公司的管理层都由其正直品格以及管理能力在平均水平以上的男人组成，但是这并不意味着他们在涉及包括其自身利益在内的所有方面应该得到全权委托”。主要担心包括以下方面：
管理补偿金 包括期权、奖金和工资。
业务扩张 经理人可以从公司扩张中受益更多的工资、权力和威望通过收购政策可以迅速做到这一点。
股东知情权 而面对股东的质询，管理层可通过控制信息流使自己具有战术优势（限制信息流的理由或借口是避免竞争对手获得公司机密）。
股东投资的持续性 如果公司遇到明显的业务缩、资本回撒和配股，有时为了获得股东的继续投资，往往会为股东提供最好的服务。在极端情况下，最好是进行公司清算，但管理层很少考虑采取这种行动，尽管从股东的角度必须这样做。
分红派息 年度盈利的多大比例应该派送给股东?管理层有保留盈余的偏好，不论这些盈利资本是否可以被股东用来创造比将它们置于公司业务更大的价值。高比例分红意味着减少公司的资源、增加风险、降低公司咸望、缩减管理人员。管理层倾向于低分红有三点原因：
1）保守的分红政策对股东有利，有时候，这是有道理的，但更多的情况下往往损害了股东的利益。
2）公司业务有些特殊，需要冒风险，必须给予更多的照顾。“由于每一家公司都是特殊的在我看来，争论或多或少在于答案本身，你将不得不得出股东在为他们自己确定合适的待遇方面没有原则可循的结论。”
3）股东并不明白公司的业务问题，要求他们比管理层更有头脑是不切实际的。这种说法激怒了格雷厄姆，因为这意味着股东不应该持反对意见，因此，股东控制将是无效的。管理层和股东永远不应该忘记“公司仅仅是股东拥有的财产及生财之物管理者只是由股东支付薪酬的员工，然而，所选择的董事是受托人，其法律责任仅仅是代表公司股东的利益”。
当私人雇主雇用工作人员时，他们自然期待他们信任的人。然而，这并不意味警他们允许管理层确定他们自己的工资或替股东决定应该投入或从公司中转移多少资本。
关于股息政策—在一段时间内应该向股东支付的比例以及以何种方式支付（是现在少以后多或是现在多以后少呢?的问题是一个长期存在的复杂问题。详细内容读者可以查阅关于标准公司财务的文本。”格雷厄姆是他所在时代的引领者率先提出了这方面的许多结论：
这是对管理层“艰难盈利四流财产”的习惯性赞扬，但在度量通过这样的政策所带来的利益时，时间因通常开不重要。同样合乎道理的是，如果一个企业只将其盈利的一小部分分红，那么这一时期内股票酌价值也应该增加，但这种增加并不一定会弥补股东红利损失，尤其是当这些项目的利息是混合的时候……在某些情况下，股东也可以从裰端保守的股惠政策中获得好处，即未来更大的最终收益和分红。在这种情况下，市场因为它们虹利少而给予股票低定价的判断被证明是错误的。这些股票定价应该比根据分虹状况确定的价格更高，即利涧增加了盈余，而不是以股息的方式进行了支付…然而，更为常见的是，股东从分红中获得的收益比将盈利转变为资本获得的收益更大。
5.泡沫股票
在极度乐观的股票市场时期，当股票价格将其价值远远抛在后面的时候，格雷厄姆经历了挫折和困感，泡沫股票使价值投资者猛然清醒，与其他轻松获利的投资方法相比这是一个要求股票特性足以承受价值投资理念怀疑的时代。“在大牛市中，知识是多余的，经验是障碍投机者的成功源于无知，这是陈词滥调但投机者的典型经验是暂时的利润与最终的亏损……现在（139年），包括一个巨大投机者群体在内的每个人都自称是投资者。”沮丧来自于相信股市过度定价，因而拒绝参与市场，然后眼睁睁地看着股价上涨至更高——在最近的20世纪90年代末我们中的很多人都经历过这种情况。1974年，在接受约翰·奎特（JohnQuirt）采访时，格雷厄姆解释道，击破泡沫的正是那些投机者。
持有年盈利增长15%的股票，这是很不正常的，但让我们将其作为一个例子。只要市盈率停留在目前的水平，那么，买方将获得15%的回报——如果有的话还要加上分红—这将给其他投资者以巨大的吸引力，他们也恕要拥有这些股票，所以他们会购买它。在这样做的过程中，他们会抬高价格和市盈率，并使得价格上涨速度超过15%，以便使该股票看起来更有吸引力。随着越泉越多的投资者成为所承诺收益率的追随者，价格上涨偏高内在价值，自由向上浮动创造了一个不断膨胀的池沫，直至最后不可避免地必须爆裂。换言之，如果你在低价开始投资，你将经历一个价格上升，如果你满意目前这种上升，必将导致进一步的价格上升等等。但是，它不食永远继续下去，它可能走得很远，但绝不可能永远如此。
1946~1947年期间，格雷厄姆在纽约金融学院（New York Institute of Finance）的第10次演讲中，以独立的观点对投机心态和投机难以维持的原因给出了一个精彩的解释”：
它使我想起了大家都知道的石油男子（oil man）想去天堂，并要求圣·彼得（Stpeter）允许他进入天堂的故事。圣·披得说：“对不起，正如你透过这扇门所看到的，这儿石油男子的名额已经满了。”这名男子说：“那真是太糟糕了，但你介意我对他们说四个字吗?”
圣·彼得说：“当然可以。”这名男子大声喊叫道：“地中发现了石油！”于是所有石油人开始成群结队地离开天堂，一直奔向地狱。圣·彼得然后说：“这是一个非常好的表演，现在有了足够的安间，快请进。”石油人挠挠头然后说：“我想与其余男孩相伴，谣言的背后可能有一些真相。”我认为这正是我们的行为方式，通常，在股票市场的运动中，我们从经验中知道我们的站局将会很糕，但“谣言的背后可能有一些真相，所以我们将与男孩为伴”。
