第八思维：跌成“二一重工”的三一重工，能否王者归来？
作为一名合格的90后，听到“挖掘机学校哪家强”，必然能对出“中国山东找蓝翔”。而挖掘机背后的龙头公司“三一重工”，这一年半来经历了前一年的涨5倍，后半年跌一半的大起大落，这期间一个像样的反弹都没有，“ 挖掘机茅”怎么了？
一个公司有着如此大的跌幅，要么是业绩/产品有问题，要么是前期被过分的高估，要么就是行业不行了，那目前的“二一重工”究竟是什么地方有问题呢？
业绩亮眼、产品竞争力强悍
但原材料成本压力上升
三一重工2021年上半年营业收入674.48亿元，同比增长36.47%，且2020年公司的2021年营收计划是1200亿元，综合前几年不同季度的营收情况，看样子也是能完成的，营收不存在太大问题。那利润呢？
三一重工2020年一季度的归母净利润增速为-30.61%，2021年一季度的增速为148.43%！同时2021年上半年三一重工的归母净利润为100.74亿元，同比增长17.16%，看来三一重工2021年的大跌和业绩无太大关系。
虽然营收在一定程度上就能反映公司产品的竞争力，但是还是需要细究一下他靠什么赚钱，这些产品的赚钱能力是不是出问题了呢？
三一重工从2007年至今产品越来越丰富，2010年开始混凝土机械与挖掘机械成了公司的营收担当，近几年汽车起重机所占营收占比（2020年为19.64%）也逐渐增加，而桩工机械的比重也呈上升趋势，所以以下的研究以这四个产品为主。
三一重工的毛利率由2019年的32.69%下降至2020年的29.82%，从产品上看除了桩工机械，2020年其余三大主要产品的毛利率都在同步下滑，比重逐渐增加的起重机械毛利率很低，为21.67%，也进一步的拉低了整体的毛利率。
而财报上披露的毛利率下滑的主要原因是，“市场竞争激烈，终端价格下降，尤其是挖掘机的毛利率下降幅度较大，原材料涨价也对毛利率有一定的影响”。同时从年报上也验证这一点，2020年三一重工的各项营业成本增速均超过营收增速，海外市场也是一样。
再看一眼2021上半年的情况，毛利率依旧处于下滑趋势，整体毛利率减少了2.35%，从产品上看只有起重机械的毛利率增加了1.32%。从地区上看，国外市场的毛利率增加了2.51%，且其营收占比从2020年的14.57%提升至2021H1的18.9%，但是由于国际本身毛利率就很低，它也会拉低三一重工的毛利率。
究到原材料，钢材、汽车底盘、发动机、液压泵等，是三一重工的主要生产材料，而这些材料几乎都涉及贵金属：如钢和铝。
从2020年年初到五月份，螺纹钢价格上涨了103%！！
再看看铝，2020年年初至今上涨81%，三一重工的成本压力更会影响它未来的毛利率，这些都是可预见的。
周期性与成长性对比
周期性占上风
什么是周期性呢？举个最简单的例子就是冬天的羽绒服销量会比夏天多，这是由需求引起的小周期。而三一重工所属的工程机械板块也属于周期股，旺季来临，业绩攀升，淡季来临业绩萎靡。而其周期一般来说是五年，而2020年刚好是业绩上升的第五年。
而驱动股价上涨的一直都是业绩，尤其是周期行业，如果行业内没有特别大的变动，周期规律都是很准确的。
那为什么三一重工在2020年以及2021年前两个月份涨幅还那么大呢？这离不开三一重工本身的强势，强势到券商等机构觉得它可以对抗周期，升级为成长股，而升级的原因主要有三个。
原因一是三一重工在挖掘机国内市场的垄断地位可以拉平周期。三一重工的是国内市场市占率已经达到30%+，机构认为它在逆周期也能做出业绩。
原因二是海外市场的增量可以填平周期。
原因三是人口老龄化，加上人工替代趋势会加速工程机械在各种场景下的渗透，认为他的成长性是长期可持续的。
