讓我介紹一位華爾街的好人好事代表－許洛斯（Walter Schloss），這個去年剛過 90 大壽、也是我的老友，以他的故事來作為此一段落的結語。自 1956 至 2002 年，許洛斯掌管著一個十分成功的投資合夥事業，關鍵在於投資者一定要賺錢，否則他不收一毛錢。必須強調的是，我對他的尊崇，並不是事後諸葛。因為早在五十年前，有個位在聖路易（St.Louis）的家族，問我是否可介紹一些既誠實、又能幹的投資經理人時，許洛斯就是我唯一的推薦者。
股东
許洛斯並沒有上過大學的商學院，或是相關的專科學校。在 1956 年時，他的辦公室只有一個檔案櫃，但 2002 年時，已增加為四個。許洛斯在工作上，從來沒有請過秘書、職員、或帳務人員，唯一的同仁為他的兒子－愛德文，是北卡羅來納大學的藝術碩士。許洛斯及愛德文從來不聽信什麼內線消息，實際上，即使是「外界」的資訊，他們也很少使用，完全只運用一些特定的統計方法，而那是許洛斯在與葛拉漢共事時所學習到的。在接受 1989 年傑出投資人文摘（Outstanding Investors Digest）訪問時，被問道：「請問該如何歸納你們的投資法則？」愛德文的答覆是：「我們只是努力買便宜的股票。」如此來看，現代的投資組合理論、技術分析、總體經濟學派、及許多複雜的運算法，對他們來說，似乎太多餘了。
遵循此一不具實質風險（我們將其定義為資本的永久損失）的策略，許洛斯在他 47 年的合夥事業所創造出的成果，戲劇化地超越了史坦普500 指數的同期表現。值得一提的是，這是以投資約 1000 家、大多為冷門的股票，所締造出來的紀錄。少數幾支股票的大勝，並不能完全解釋他的成功。因為保守估計，投資經理人中應有數以百萬計的交易，是（1）以隨機的方式來選股，（2）與許洛斯購買的數量相當，（3）與許洛斯同時賣出持股。但即使是當中最幸運者，也難以接近許洛斯的紀錄。這說明一件事實：許洛斯 47 年來的成果，絕對不是機運所能解釋的。
我在 1984 年時，首次針對許洛斯的傲人記錄，公開加以討論。當時，「效率市場假說（efficient market theory, EMT）」在大多數主流商學院的投資課程中，成為中心思想。
如同那時大多數人所學到的觀念，此一理論指出，市場對於股價的研判，無論何時都不會出現明顯的誤差。亦即對只運用公開資訊的投資人來說，不必期待有超越股市大盤的表現（雖然運氣的確能讓某些人辦到）。在我 23 年前提到許洛斯時，他的紀錄與此一學說，明顯而強烈地抵觸。
但對於學術界的人來說，在接觸這些新出現的重要證據時，他們的反應為何？不幸地，他們卻與平常人的反應模式太過雷同：不但未敞開心靈、加以思考，他們反而選擇閉上眼睛。就我所知，提供效率市場假說這門課的商學院中，並沒有任何人針對許洛斯的績效，展開研究，探討其對於此一受到學院派推崇的理論，所產生的意義。
取而代之的，這些學院派在傳達效率市場假說的意義時，態度有如講述聖經般堅定。在財務學的講師中，膽敢對效率市場假設提出質疑者的比例，就如同伽利略（Galileo）被提名為教宗的可能性一樣低。
因此，有數以萬計的學生在進入社會後，對於所有股票每天價格的「正確性」（比較精確的說法是，沒有明顯的錯誤），深信不疑，故認為任何企業（亦即股票）的評估，都是毫無助益的。在此同時，許洛斯得以持續地超越市場，由於年輕人的心靈都被這些錯誤觀念所灌輸，這使得許洛斯的工作更輕鬆了。畢竟，對於運輸業者來說，若所有競爭者受到的教育，都以為是地球是平的，應該可獲益不少。
對於許洛斯的投資者而言，也許真應該慶幸的是，他沒進商學院就讀過。
