高额股利
与资本利得相比，股利在税收上是不利的，因为股利在收到时就要缴纳股利所得税，而资本利得税可以递延到资本利得实现时才缴纳。然而，股利在美国经济中仍占有重要的分量。例如，图19-8展示了全美公司在1959=2006年的累计股利占累计盈余的比率变化。在2006年，该比率接近于64%，同期全美公司的净利润约合11000亿美元，股利支付总额约为7000亿美元。
图19-8 全美公司累计股利占累计盈余的比率（1959-2006年）
有的人可能争辩说，股利可能主要是发放给了税收等级较低的个人投资者，或者像养老金一样无须纳税的机构投资者，所以，股利的税赋实际上很小。但是，Peterson，Peterson和Ang深入地研究了1979年的股利后发现，大约2/3的股利发放给了个人投资者，这些个人投资者平均的边际税率大约为40%。因而，我们可以得出结论，即使税赋很重，公司仍然发放了大量的股利。
越来越少的公司发放股利
尽管股利占有重要的分量，Fama和French（FF）指出，近年来，发放股利的公司比例呈下降趋势。FF认为下降的主要原因是，近年来各个交易所都有大位还未盈利的小公司上市，这些公司多半都不发放股利。图19-9显示，1984-2002年，美国工业类公司中发放股利的公司比例大幅减少。
Julio和Ikenberry论文中的数据也显示2002- 2004年发放股利公司的比例上升了。其中一个明显的解释是2003年5月颁布的法律将股利的最高税率削减到15%，但Juli和Ikenberry并不认为是削减税收的影响，而提出了另一些原因。何况，只是观察到在2002-2004年发放股利公司的增多，或许这只是统计偏差而已。
图19-9并不表明1984-2002年所有公司发放的股利都减少了。DeAngelo，DeAngelo和Skinner指出近10年来，小公司削减股利，但大公司实际上在增加殷利。这就导致股利日益集中，2000年美国25家发放股利最高的公司其股利占所有公司发放的股利之比超过50%。DeAnge）。和他的同事得出结论：“工业类公司呈现出两极结构，少最高盈利公司贡献了大部分的利润和股利，而大量的公司对利润和股利的贡献都比较小。”
图19-9 美国所有工业类公司发放股利的公司比例
关于股利的一些调查证据
最近的一项研究调查了大量财务负责人关于股利政策的看法，其中一个问题是：“以下因素是否影响贵公司的股利决策？”调查结果如表19-2所示。
表19-2 股利决策的调查反馈
表19-2显示，财务经理们非常不愿意削减股利，而且他们非常关注以前的股利情况并希望保持股利的相对稳定。相反，外部资本融资的成本和吸引受到投资限制的保守投资者这两项不太重要。
