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为什么说毛利率重要?

2018-12-23 20:47:26  来源:如何看懂财报  本篇文章有字,看完大约需要12分钟的时间

为什么说毛利率重要?

时间:2018-12-23 20:47:26  来源:如何看懂财报

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毛利率,没什么比这更重要

谈过了营业收入,也谈过了营业成本,现在我们要来谈谈营业收入和营业成本的差额,也就是毛利。自然,毛利除以营业收入,就是毛利率。不同公司的毛利率可谓千差万别,从2012年上市公司的年报可以看到:排名最高的久其软件毛利率高达96.31%;其次是广联达,其毛利率为96.28%;舒泰神的毛利率为94.79%;备受关注的贵州茅台,其毛利率也达到了92.27%。只要粗略地看一下排名(见表3-2),我们就会发现:久其软件、广联达、顺网科技朗玛信息都处于软件、信息或者ⅠT行业;舒泰神和冠昊生物属于生物制药行业;贵州茅台属于髙端白酒;重庆路桥则属于公用收费行业。

表3-2 2012年毛利率前10名的A股上市公司

表3-2  2012年毛利率前10名的A股上市公司

表3-2 续表  2012年毛利率前10名的A股上市公司

与毛利率前10名的上市公司相比,敬陪末座的上市公司的毛利率则显得非常难看(见表3-3)。ST聚友的毛利率跌至-68.75%,排名倒数第二的深南电A的毛利率也是不遑多让64.94%。也就是说,这些企业不但在亏本,还亏得很惨,卖一块钱的电差不多要亏6角5分。

表3-32012年毛利率最后10名的A股上市公司

表3-3 2012年毛利率最后10名的A股上市公司

从表3-4中可以看到,深南电的主营业务是天然气发电,这一业务的营业收入占其总收入的94.92%。但由于政府严格管制电价,天然气发电业务的成本远高于它所创造的收入,深南电的毛利率低至69.55%以往,由于获得了巨额的政府补助,深南电能够勉强支持,而在2012年,政府补助收入也从2011年的12.92亿元下滑至8.52亿元,下跌幅度超过1/3,达到了34.04%。一方面,由于新能源的替代作用日益明显,政府已经三心二意,供给“奶水”不足;另一方面,核心业务受到严格管制,而新的业务又还不能撑起大梁,深南电的亏损无法避免。

表3-4深南电A2012年营收情况(金额单位:元)

表3-4 深南电A2012年营收情况(金额单位:元)

与深南电A这样的“屌丝”相比,贵州茅台也许是典型意义上的“高帅富”。要知道,保持一时的高毛利率不难,保持一直的高毛利率却很难。从图3-5可以看到,贵州茅台的毛利率一直处于高位,2007年是87.96%,2008年到2012年一直都保持在90%以上,并且处于平稳上升的状态。

与贵州茅台比较,中兴通讯的毛利率似乎更符合“经济规律”。中兴通讯属于电子产品行业,众所周知,电子产品行业更新特别快,竞争非常激烈,所以一方面,中兴通讯的毛利率逐年下降,另一方面,中兴通讯的平均毛利率也远不如贵州茅台。

实线代表贵州茅台,虚线代表中兴通讯。

图3-5 贵州茅台和中兴通讯毛利率之比较

图3-5贵州茅台和中兴通讯毛利率之比较

为什么中兴通讯的毛利率远低于贵州茅台?为什么贵州茅台可以抗拒“均值回归”的经济规律?什么因素会影响到企业的毛利率?我们都知道,由于竟争激烈、更新换代的速度飞快,“绝大部分的电子产品从刚一上市就开始贬值”,很多电子产品刚买到手就已经可以“淘汰”了。因此,电子产品行业的毛利率会逐渐下滑。但与此同时,更新换代也带来了一个好处,即通过产品代际更新来维持一定的毛利率,或者说保持价格。举个例子:如果苹果公司一整年都不推出比前一代更进步的产品,其产品的硬件性能将大幅落后于其他品牌的手机,从而影响其竞争力;与此同时,新产品普遍定价较高,苹果公司因而获得了较高的毛利。但是,当期推出新一代产品时,其旧款手机就必然要降价,从而影响旧款手机的毛利率。

但是贵州茅台却不同,在2013年之前,我们最常听到的消息就是贵州茅台又涨价了,因此,贵州茅台的毛利率不但没有降低,反而逐年提升,归根到底,这是由于企业拥有一定的定价权,而定价权来源于市场竞争结构。

因此,毛利率反映了企业所处行业的市场竞争结构。有些企业天生就处于一个“更好”的行业,比如贵州茅台;而有些企业则没那么幸运,所处的行业生存环境恶劣,比如中兴通讯。当然,行业的“好坏”不能决定切,但是起码决定了企业的起跑线。

当然,同一行业内的企业也可能创造出完全不同的毛利率。

根据国外的一份研究报告,2013年第三季度,全球手机市场仍然由苹果公司和三星电子主导,这两家公司几乎拿下了全行业109%的利润。其中,苹果公司拿下了第三季度功能手机和智能手机行业56%的营业利润,排名第二的三星达到53%。相比而言,苹果和三星所有的主要竞争对手都处于亏损状态,只有索尼在当季实现盈亏平衡。最大的输家是黑莓,该公司当季在全球手机行业利润中的占比为-4%,谷歌旗下的摩托罗拉为-3%,诺基亚、LG和HTC基本打成平手,行业利润占比均为1%。

不同公司的利润差异明显,很大程度上是由毛利率高下不同造成的。苹果手机一直保持着高价且稳定的特征,从而坐拥很高的毛利率。从2009年到2013年,其总体毛利率一直保持在40%左右,如图3-6所示。反观黑莓,在苹果大行其道之前,黑莓一直以商务机型著称,但自2009年以来黑莓便一直处于下滑趋势,到2013年第三季度,其毛利率更是低至-23.78%。也就是说,由于市场需求萎缩,黑莓必须亏本甩卖、苟延残喘。

图3-6 iPhone手机销量和毛利率走势

图3-6 iPhone手机销量和毛利率走势

从上面的例子可以看出,企业要想获得较高的毛利率,贏在起跑线上,两个条件必居其一:一是更好的行业竞争环境,从而让企业拥有一定的定价权;二是万一自己不小心选错了行业,也得有一定的本事,贏得定的竟争优势,从而也拥有一定的定价权。或者我们可以说,不管是选择“抱行业大腿”还是选择“苦练内功”,都是为了获得竟争优势,这种优势不仅仅是对竞争对手的优势,也是企业面对用户或者供应商的优势。那么,这种优势从何而来?答案很简单,来自“护城河”。

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