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格雷厄姆怎么投资成长股:监管障碍

2018-11-05 16:10:58  来源:格雷厄姆  本篇文章有2428字,看完大约需要8分钟的时间

格雷厄姆怎么投资成长股:监管障碍

时间:2018-11-05 16:10:58  来源:格雷厄姆

一种稍为逊色的监管障碍是由一家私人标准机构建立的。下次你在客厅的时候,看一下你的数字电视机或者蓝光播放器,你可能会看到一长串品牌技术已被融人到那个特殊的消费者电子设备中了,而你可能没有意识到的是,这么多项技术之所以被利用到那些设备中,是因为它们是受一家私人标准机构的委托而存在的。例如,标准要求所有的DVD以及蓝光光碟播放器必须包含杜比音频技术。这对于杜比来说是一种非常强有力的竞争优势,因为当设备制造商已经开始为一个强制性的声音技术付费时,其余的声音技术公司要被广泛采用的可能性就大大降低了。这是我们所看到的,杜比以及一家叫作DTS的小声音技术公司实际上创造了一种声音的双头垄断市场。杜比及DTS负责为专业视频与消费电子产品设备提供大部分的髙级声音技术。迄今为止,杜比的技术已经被用于将近50亿台的设备中。我们可以通过其出色的财务报表(表6—1),以及不断增加的、利用杜比技术的设备,明显地看出杜比富有竞争力的位置。

监管障碍

表6—1

另外一种普遍的监管障碍是专利。专利能够保护一家公司的技术、制造流程或者在某种情况下的某些商业模式免受抄袭。许多企业展示自己的专利规模,实际上,大多专利几乎没有实用价值。但是有一小部分专利能够在竞争中成为重要的障碍。Centex公司便是一个例子,它围绕一项有价值的专利组合建立了障碍。

Gemex设计并制造光纤产品,即将光电传感装置与相关的电子电路结合起来,用来生产诸如自动汽车镜,可调节的飞机窗口,以及火警报蒈器等。公司的旗舰产品是其镀铬自动镜,在1987年首次发布。这些镜子利用即有专利的技术,通过后退的车辆来发现光线的存在,以及通过将后视镜的表面变黑来减少强光。Gemex总共拥有321项美国的以及208项国外专利,这些专利都与电色层技术、汽车后视镜、麦克风、显示器以及传感技术有关。这些专利障碍,加上累积的知识以及原始设备生产商(OEMs)促使卖给汽车制造商的后视镜销量稳步增长,并且在提供防眩后视镜的车型市场占据主导地位。公司预测,2009年其所占据的防眩镜市场控制着超过83%的份额。见表6—2获取Gentex的财务信息。

Gentex部分搡作指标

表6—2Gentex部分搡作指标(百万美元,除每股价格之外)

虽然许多监管障碍以成文的标准或法规形式出现,指出竞争中的直接障碍,但也存在更为微妙的监管障碍。例如补助,酒精托管权,首选税收待遇如对替代能源的利用及投资,对所有与监管障碍有关的官司——这些监管障碍可能不会直接否认进人竞争市场的途径,但可能会以巨额成本或时间的优势而对未来的竞争者造成障碍。

Cabela's公司是一家因为间接监管障碍而获益的专业零售商,它主要通过目录、互联网以及不断扩张的零售店网络来提供一系列狩猎、露营,以及垂钓的设备。该公司种类繁多,特有的库存,加上其汇集了全球各地大型的水生物以及动物标本的独特装饰,使得商店成为热爱户外运动者的必去之地。实际上,该公司庞大的商店每年吸引了400多万人,而(美国)职业棒球大联盟最顶级的团队在2010年赛季的81场球赛主场期间总共才吸引了370万左右的球迷。这种吸引力使得Cabela’s成为各大都市垂涎三尺的零售业,因为它能够促进经济增长。因此,许多大都市已经提供优惠税收措施,在交通或者其他公共基础设施中进行有针对性的投资,以此来吸引Cabela’s能够接受它们的税务管辖权。这些激励措施能够大幅削减投资的先期投人以及运营成本,而其中一些好处可从该公司资产负债表中名为“经济发展债券”的资产中看到。详见表6—3。

Oibela’s部分搡作栺标

表6—3Oibela’s部分搡作栺标(百万美元,除毎股价格之外)

不幸的是,即便拥有竞争障碍,诸如Cabela’s的公司也不免因其错误的管理决策而遭受重创。Cabela’s决定开设几家大型商店,但结果却证明超出了市场的容纳能力,并且由于草率的库存管理,而使公司的利润在2007〜2009年期间下滑,再加上2008年和2009年金融危机对零售业的巨大冲击,更加剧了公司的失策。尽管如此,这并没有减少间接监管障碍所提供的优势。实际上,从2009年起,该公司已经意识到自己的错误,并且调整了战略。该公司更加有效地针对市场调整了新店的规模,并且大幅提髙了其库存管理能力。因此,公司在2010年投资资本收益开始恢复。

资产障碍:资产障碍是指因公司拥有优先或者唯一进人专属资产的途径而创造的竞争障碍。这些资产可能是指诸如宝石的硬性资产,也可能是诸如软件编码的知识产权。知识产权是专属于公司的资产,需要花费大量的时间、精力以及金钱来复制(假设一个合理的替代物能够被开发出来)。而与监管障碍不同的是,专属资产并不需要一个监管机构或者标准制定者来建立竞争障碍,它们本身便处于或者具有竞争障碍的功能。

关键字: 成长股债券
来源:格雷厄姆 编辑:零点财经

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