对冲基金：2010年阳光私募行业年度报告
阳光私募行业发行产品分析
阳光私募行业对于中国的多赢对冲来说有着重要的意义，因为这里是多贏对冲这一投资模式的素材之源和灵感之源。从200年开始，中国的阳光私募行业经历了从无到有、从发展到繁茂的历程。这也让人们清晰地看到，在不久的将来，多赢对冲投资将在阳光私募的土壤中结出丰硕的果实。
从产品发行数量来看，截至2010年12月31日，证券投资类信托产品共1592只，其中结构化产品673只，占总发行产品数的42.3%；非结构化产品919只，占总发行产品数的57.7%现仍处于存续中的产品数为1241只，其中结构化产品417只，占存续产品数的33.6%，而非结构化产品为824只，约占存续产品数的66.4%。2010年度新增产品数647只，其中结构化产品占比近41%，非结构化产品为59%。
从产品发行数量走势来看，在阳光私募信托产品成立之初到2006年，产品发行较少，每月平均发行数不到2只，在为数不多的产品中，以发行结构化产品为主。然而从2006年开始，随着市场的不断认可，阳光私募每月发行产品数不断增加，在2008年的第季度之前，阳光私募信托产品发行已经初具规模，期间平均每月发行数将近14只，并且该阶段非结构化产品的发行已经占据主要地位。但是由于2008年全球性金融危机的影响，股市一度低迷，阳光私募行业发展也陷入小型的低谷期，这一阶段产品的发行数有所下降。然而，随着2009年小牛市的到来，阳光私募行业进入高速发展阶段，在2009年的第二季度到第三季度平均每月发行产品数达到46只，而在2009年6月单月产品发行数达到82只。在此之后，阳光私募信托产品的发行一直呈稳步上升趋势，并延续至今。
阳光私募行业清算产品分析
截至2010年末，在已结束的344只产品中，结构化产品占已结束产品数的73.0%，而非结构化产品仅占27.0%，即在2010年度清算的阳光私募信托产品中，半数以上是结构化产品。分析其可能原因主要包括以下几点：
1.小牛市非结构化产品业绩表现较优。截至清算日期，非结构化产品获得正收益的比例要高于结构化产品。具体来看，已结束的93只非结构化产品中，在清算年度获得绝对正收益的产品约占总清算产品数的8%，而结构化产品仅占4%，非结构化产品投资业绩整体上优于结构化产品，所以非结构化产品数发行增多定意义上可能源于投资者对业绩要求的提高，这也是非结构化产品发行数增多的主要原因之一（见表1、表2）。
表1截至2010年末非结构化产品清算情况
表2截至2010年末结构化产品清算情况
2.从发展历程来看，结构化产品是近年来海外市场发展较迅速的一种金融产品，但是对于国内投资者来说还比较陌生，国内相关机构对该产品认识仍然停留在低水平，对结构化产品的设计原理、定价方法以及风险对冲缺乏研究。而非结构化产品已经经过了较为成熟的发展阶段所以这可能是另一可能原因。
3.从产品特征来看，截至清算期，在已清算的产品中，结构化产品的募集规模一般大于非结构化产品，所以募集的范围可能较非结构化产品更小一些。从这个层次分析，也是造成非结构化产品增长较快的一个客观原因（见表3）。
表3截至2010年末清算产品对比情况
阳光私募行业发行规模及参与群体从阳光私募信托产品募集规模来看，截至2010年末总发行产品当前规模约为1399亿元，与发行规模相比，增长近200亿元。另外，存续中产品当前规模也呈现同样大的增长幅度。目前，阳光私募信托产品的募集规模已远远超过千亿水平。就产品类型分开来看，累计发行产品中非结构化产品规模约占总规模的54.7结构化产品约占45.3%，现存续产品也呈现一致的比例趋势。另外，2009年以来，由于非结构化产品的绝对收益率普遍高于结构化产品，所以整体上看，非结构化产品无论是发行规模还是当前规模都高于并快于结构化产品的发展。从产品募集规模年度走势来看，产品发行规模与发行数量呈现同样的走势。在2006年之前募集规模较小，平均毎年度募集规模不到20亿元。在2006-2008年之间，平均每年度发行规模已过百亿，但是由于全球性金融危机的爆发，产品发行规模在有所增加的同时，仍然受到市场不同程度的限制，所以增长速度偏缓。然而在2008年之后，阳光私募信托产品的发行规模直线上升，在2010单年度产品发行规模达505亿元之多。
除此之外，截至2010年12月31日，发行阳光私募信托产品的投资顾问机构达到482家，2010年度新增144家，发行阳光私募信托产品的信托公司达到42家，2010年度新增2家，与2009年相比都有了不同程度的增长。所以，从参与群体不断扩大的角度也可以看出阳光私募行业的发展现状比较乐观。
阳光私募行业投资业绩
截至2010年12月31日，阳光私募信托组非结构化产品年度收益率排在前三名的是世通资产的世通1期、泽熙投资的泽熙瑞金1号及西域投资的西域光华59，本年度收益率分别为92.66%、71.35%50.92%。2010年度排在第一名的世通1期与2009年以19257%的年末收益率排在首位的新价值2期相比还是存在较大的差距。除此之外，截至2010年12月31日，年度收益率在30%以上的信托非结构化产品仅有32只，而2009年年收益率在30%以上的非结构化信托产品有171只。另外，2010年度取得正收益的非结构化产品占存续产品数的66.50%，而2009年度该占比达到92.77%。所以整体上看，2010年度非结构化产品的投资业绩差于2009年（见表4）。
表42009年与2010年阳光私募信托非结构化产品排名前二十位年度收益率对比
阳光私募信托组结构化产品年度收益率排在前三名的是彤源投资的浦江之星6号、浦江之星28号及聚益投资的聚益1期，本年度收益率分别为72.52%、63.76%57.40%。2010年排在私募信托组第一名的浦江之星6号与2009年以71.78%的收益率排在首位的大臧金-瑞华三期相比，略显胜态。另外，2010年结构化产品的前20名平均收益率为41.02%，高于2009年平坳收益率近8个百分点。所以整体来看，2010年度阳光私募信托组结构化产品投资业绩优于2009年同期业绩。
