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要有耐心:对短期出现的投资损失要有准备

2019-10-09 16:35:48  来源:格雷厄姆  本篇文章有字,看完大约需要8分钟的时间

要有耐心:对短期出现的投资损失要有准备

时间:2019-10-09 16:35:48  来源:格雷厄姆

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要有耐心:对短期出现的投资损失要有准备

格雷厄姆认为:“每个投资 者都应该对可能不妙的短期效果做好资金和心理准备。例如,1973- 1974 年投资者在证券投资中受到了损失,但是如果他相信这一点,坚持下去,就会在1975-1976 年东山再起,并且能在5年中得到15%的年平均回报率。”

投资者拖得起,投机者拖不起

优先股和债券的根本不同在于,优先股股利的支付完全是由公司董事们自主决定的,而债券利息的支付却是强制的。虽然在对普通股发放任何股利之前,必须发放优先股股利,但是由于董事们有权在任何时候推迟支付普通股股利,因此优先股股东获得收益分配的权制说到底是无保障的。不过,如果一家公司的收益总是大大超,过优先股股利支付的需要,股利的支付通常可以兑现。

——本杰明.格雷厄姆

格雷厄姆认为,优先股的名字说起来好听,因为它是“优先"股;但实际上由于它的股利什么时候支付、怎么支付,完全由董事会自主决定,所以对于投资者来说,如果这时候急等着钱用,就会有许多被动;而如果是用自有资金投资股票的,就要相对洒脱得多。

他举下面这个例子来说明这一点。

标准动力与照明公司(SP&L) 是美国公用事业控股公司系统最好的一只股票。它的主要资产是标准电气公司的最优先股和普通股,而标准电气公司在许多公司拥有股份,其中最重要的公司是费城公司。

1935年,《控股公司条例》颁布后,SP&L,公司面临着解散风险。只是由于标准电气公司优先股股东和普通股股东发生利益冲突,解散计划才被搁置下来。1948年初,美国证券交易委员会施加压力,要求加快重组进程。

根据纽约证券交易所1948年2月出版的、由一家富有经验的公用事业股分析公司推出的研究报告,SP&L根据标准电气公司系统预期收益能力,附以比较保守的资本化比率,把总价值的70%分配给最优先股,25%分配给次优先股,5%分配给普通股。

根据这一测算,SP&L公司有足够资金支付优先股的全部本金和股利,具体金额为每股190美元。而截至1947年12月31日, SP&L公司优先股的价格是106美元,其中包括到1947年末为止的累计红利分配每股90美元、优先股股价7美元在内。

投资者容易看出,如果这时候用106美元的价格买人SP&L公司优先股,而它的实际价值达到190美元,获利空间是非常大的。

可是有经验的投资者不能不考虑到,标准电气公司优先股7美元的价格,在最终计算时实际价格会比这高得多。如果这时候以这样的价格买入SP&L公司优先股,要面临两大考验。

 一是时间问题。谁也不知道从方案的制定到实施究竟需要多少时间,说不定要好几年。而这好几年的时间跨度,足够让投机者望而生畏、不敢涉足;而对于真正的投资者来说则问题不大,权当长期投资罢了。

也就是说,遇到这种情况,投资者拖得起,投机者是拖不起的。如果投资者投资这样的优先股用的是自有资金,哪怕拖上3年5年也很合算,因为这时候的年回报率仍然是非常高的。

二是股票行情发生变化。也就是说,当这个方案制定后正在实施的过程中,SP&L 公司的经营业绩如果发生恶化、股价大大下跌,原来的美好计划就无法继续下去。

这种可能性当然是存在的,不过就SP&L这样的公用事业股而言,应当分成两种情况来对待:对于优先股来说,由于优先股的潜在价值大大超过它目前的价格,所以它的安全边际是很大的。换句话说,这样的风险并不是很大。对于普通股来说,这样的投资风险和其他股票没什么两样。但总体来看,投资该股票的风险还是相对较小的。

来该公同重组方案的实施情况究竟如何呢? 一方面,重组计划的耽搁时间比原来预计的要长;另一方面,股市行情确实发生了变化,但不是变坏了,而是变好了。

1948-1950 年的3年中,该股票每股价格高达165 美元。1949 年,SP&L公司优先股价格在7美元时,重新开始年末分红。1953 年,该公司根据股东要求以面值支付了全部欠款,或者支付新股,或者支付现金。

这样,加上每股10美元的偿债溢付和红利在内,投资者一共可以得到每股214.65美元的总回报。

格雷厄姆投资智慧结晶

投资者购买优先股时不要用借入资金或银行贷款。否则一旦发生时间拖延或资产重组,就可能因小失大。相反,如果用的是自有资金,则拖上几年也没关系。

关键字: 债券股市行情证券
来源:格雷厄姆 编辑:零点财经

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