新增投资收益率
任何时候，企业都可能面临着无数个可供选择的投资机会。比如一家公司决定售出一件产品或提供一项服务，但必须要等几周后才能收回货款，这便是一种（应收账款）营运资本投资；又或者公司要新建一座实验室，这就是固定资产投资；公司还可能展开一场新的市场促销活动，这又属于无形资产（广告声誉）投资；如果公司在并购中支付的购买对价超过被并购企业的净资产价值，则又形成了公司对商誉的投资。每一项投资都包含一定的风险，也可能蕴含一定的收益。这些投资活动有可能使公司的股东权益价值得以提高，但也可能因此而遭受损失。所以，正确的投资决策就显得非常重要。
那么，如何才能判断经营管理者是否最大限度地为投资者创造了财富？一种方法就是估算一下我所要介绍的新增投资收益率。毕竟，公司在对激进型资本（如债务、所有者权益、资本等价物等）的新增投资中获得的资金越多越好。新增投资收益中的“新增”，指的是上一年度新投入的经营业务投资，而非公司的全部资本投资。这一区别虽小但十分重要。
新增投资收益率的计算是用激进型税后经营净利（eNOPAT）每年的变动额除以激进型资本的年变动额。其中激进型税后经营净利等于激进型利润与激进型资本成本之和，换句话说，就是企业没有扣除各项融资的资金成本之前所获得的经营利润。简写中的前缀"e"是“激进”英文的缩写，表示除其他事项之外，企业所拥有的资本化无形资产。
下面举例说明。2002年，箭牌公司的激进型利润为2.815亿美元，公司激进型资本成本总额为1.526亿美元。年。箭牌公司激进型税后经营净利的计算过程如下所示，公司2002年的激进型税后经营净利总额为4.341亿美元。
2001年，箭牌公司的激进型税后经营净利为3.614亿美元，截至2001年12月31日和2002年12月31日的激进型资本分别为11.024亿美元和14.847亿美元。因此：
根据计算结果，箭牌公司2002年的新增投资收益率为18%。这意味着当年该公司3.823亿美元的激进型资本新增投资可以产生7000万美元额外的激进型税后经营净利，这算是一项很理想的投资回报，特别是如果把它和美国国债进行对比的话，差距就更明显了：2003年8月末，10年期的美国国债年利息率只有4.46%，远低于箭牌公司近期投资的回报水平。
具有真正盈利能力的公司往往能够获得较高的年新增投资收益率，而较高的新增投资收益率又代表着公司管理当局合理有效地进行了资本配置与使用（更多关于这个问题的讨论可以参考本书第12章的论述）。许多曾经的蓝筹股公司，由于投资回报率低迷，为了维持企业盈利持续增长的假象而最终陷入（粉饰报表的）丑闻旋涡。新增投资收益率指标一般不容易被粉饰，不过，如果新增投资收益率指标连年令人失望的话，最终也会影响到企业整体的资本回报水平，并进而影响到企业的激进型利润。
利用债务偿还周期和新增投资收益率指标，我们再回过头来观察一下第8章中讨论的那四个具有代表性的例子。这样做的目的是想看看这四种不同案例是否存在什么特征或规律，以便于我们能够正确区分像箭牌公司一样的绩优公司，以及如安然公司、世界通信公司和朗讯科技公司那样的绩差公司（见表11-2）。
表11-2 盈利能力相关比率
如表11-3中所看到的那样，安然公司1997～2000年出现的都是防御型损失，因此不适合用来计算债务偿还周期，所以表11-3中的“债务偿还周期”一项无，意为此处“不适用计算”。与此同时，数据显示安然公司的新增投资收益率在这几年间也不稳定，从来都没有超过14%。
表11-3 安然公司
表11-4显示，1998年和1999年，世界通信公司的债务偿还周期分别为6年和9年。由于受防御型损失的影响，世界通讯公司2000年和2001年的债务偿还周期也无法计算。与此同时，该公司的新增投资收益率在1999年达到66%的最高水平，之后便一路下滑。2000年和2001年，该项指标（即新增投资收益率）已成为负值。
如果你已经编制了某家公司的防御型利润表和激进型利润表，不妨再多花几分钟时间，计算一下该公司的债务偿还周期和新增投资收益率两个衡量指标。
在债务偿还周期这项指标中，应注意观察公司每年形成的防御型利润是否足以在5年或更短的时间内足额支付所有的债务及其等价物。作为对公司财务安全性的补充衡量指标，计算债务偿还周期时，应采用“标准化”的防御型利润（即4年平均值）进行计算。债务偿还周期这项指标反映了公司的信用质量，这与防御型投资者力图避免投资的重大决策失误和避免蒙受亏损的目标相一致。与此同时，那些试图发掘并持有规范健全、又比一般企业更具投资吸引力的公司股票的
激进型投资者，可以更多关注公司的新增投资收益率指标。就如同我们前面刚刚分析的微软公司、阿波罗集团和沛齐公司一样，优质的公司一般应具有较高的新增经营业务投资的回报率水平。
通过购买那些具有较短债务偿还周期以及较高新增投资收益率水平的公司股票，你将在股票市场上获得更高的收益。因此计算出来的净利润是企业真正可以自由支配、用于偿债的部分。
