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通胀之路与廉价保险的源头来自什么?

2019-07-10 15:47:10  来源:价值投资精髓  本篇文章有字,看完大约需要5分钟的时间

通胀之路与廉价保险的源头来自什么?

时间:2019-07-10 15:47:10  来源:价值投资精髓

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英国及欧洲股票市场均已达到进入资金抽回阶段的估值水平,这一市场形态将为长期投资者提供极具价值空间的机会。和以往一样,我始终不看好短期投资。同样,我也多次谈到,在短期内,便宜股票往往会变得更便宜,而昂贵的股票也往往会变得更昂贵。但是,市场估值绝对是长期收益的决定性要素。图34-1为既定市场条件下,实现不同10年期真实收益率的概率。其中,Y轴为真实收益率水平,X轴则是实现该收益率水平(或超过该水平)的概率。

通胀之路与廉价保险的源头来自什么?

图34-1 实现10年期真实收益率的概率

因此,当市场价位处于最便宜的1/10区间时(“格林厄姆&多德市盈率”在7-13之间),未来10年的年均收益率达到或超过10%的概率为52%。相比之下,如果在市场价位处于最高的1/10区间时(相当于“格林厄姆&多德市盈率”在20-34之间),未来10年年均收益率达到或超过10%的概率只有16%。

此外,图34-1还表明,在市场价位处于最低的1/10区间时买进,可以为长期投资者防范市场继续下跌提供保护。从历史上看,如果投资者在市场估值处于最低1/10范围内买进时,其10年期平均收益率始终为正。不过,在现实中,却很少有人会关心如此之长的期限。就像凯恩斯说的那样:“以真正长期预期为基础的投资在今天已经少之又少,以至于它似乎变成了不可能的事情。凡企图这样做的人,注定比那些试图凭借与众不同的猜测去猜测他人行为的人,要付出更多的精力,承担更大的风险。”

市场对价值投资者的诅咒昭然若揭—我们总是在市场高涨时过早卖出,在市场暴跌时买进。但是,在市场处于低位时买进,到底会给投资者带来何等的职业风险呢?为评价他们面对的职业风险水平,我们假设你在两个不同的估值水平开始买进,看看你的投资到底会有怎样的结局。

我经常说,大熊市往往会造就10倍左右的“格林厄姆&多德市盈率”。因此,假设你在美国股票达到10倍收益率时买进,我们看看你的历史会发生什么。我们可以看到市场对价位投资者的诅咒—投资者总是在市场达到最低点之前买进,而市场在突破10倍市盈率下限之后,会继续下跌20%左右。不过,这个下跌过程很快,从买进到跌至谷底的平均时间为四个月。当然,我确实希望能在市场处于最低位时买进,但我知道,永远也不可能发生这样的事(除非有极端的运气)。至于说等到市场重新反弹至买进水平,到底需要投资者具有怎样的耐心,就平均水平而言,一年时间就可以了。

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