全球资本市场向来动荡多变，从股市内在机制看，无论牛市还是熊市都会存在大量的个股或板块行情，从而造就一批“私募冠军”。私募圈对短期的“明星”早已司空见惯，相比之下，跨越多轮牛熊依旧健在的“寿星”更容易受到投资者的青睐与关注。
刚刚过完二十岁生日的新同方投资便是私募界少见的“寿星”，公司成立二十载，期间亲历了1998年亚洲金融危机、2001-2005年A股大熊市、2008年全球金融海啸及2015年A股大股灾的重重考验，依旧成功穿越周期、跑赢指数、取得绝对盈利。
近期，私募排排网“春瑜会客厅”邀请到了私募“老字号”新同方董事长刘迅，为我们解答老牌私募新同方如何在风云变幻的市场中屹立不倒，二十年投资生涯的感悟与教训，以及2018年有哪些投资机会。
“逼上梁山”的新同方
新同方投资成立于1997年，比我国第一只私募基金问世的时间足足早了11年。20世纪90年代成立私募公司，在外界看来是刘迅的深谋远略与高瞻远瞩，刘迅却戏称，成立新同方乃是“逼上梁山”之作。
“我最早在一家国营机构证券公司，原来金融机构都可以办自己的证券营业部，公司派我来深圳筹备一个新的营业部，我把有志于于此的朋友、同学召集起来，在华强北租了场地，请设计师进行设计，在准备报批的时候却发现北京把证券公司所有的牌照收紧了，自己搞营业部的事业泡汤了，我在原来公司尚有职位，但我那些同学朋友都没地去了，这样一来我们就一起下海了。”
在这种因缘际会下，刘迅和这批原先准备筹划证券营业部的同学朋友在1997年的12月24号，也就是圣诞夜的那一天，成立了深圳市新同方投资管理有限公司。
新同方这个名称，与公司创始成员清一色的清华大学求学背景有关。清华大学有一座标志性的建筑——“同方部”，同方又有志同道合之意，于是一群有着共同爱好与信仰的人聚集到一起，新同方由此启程。
为什么港股赚钱效应好于A股?
重视价值投资的新同方从2002年开始涉及港股，最主要的原因是觉得港股市场便宜。在投资港股的过程中，新同方也发现了很多A股没有的标的，比如赌博股，以及腾迅这样的科技股。
“2004年腾迅上市时只有十几倍的市盈率，关键是它在香港上市，既不享受美国的高科技股溢价，又恰好在我们中国投资者能够买到的范围之内，所以这样一来就非常吸引我们在香港进行投资。”
从2002年开始布局港股，投资港股市场，到现在已有15年时间，新同方依旧会不断对A股和港股两地市场进行比较。从赚钱效应来看，刘迅认为港股比A股更好赚钱，原因之一就是港股估值更低。除了腾迅之外，刘迅还看好香港股票市场的高端制造业公司和教育公司。
2016年6月，新同方在香港设立新同方资产管理有限公司，获得香港证监会授予的资产管理牌照，也就是俗称的9号牌，随后发行并管理Argo Fund。Argo一词出自希腊神话，意喻英雄扬帆起航并满载而归。
虽然刘迅依旧看好港股的收益前景，对于投资港股，他也表达了自己的观点：“新同方投资港股比较早，在投资过程中，我们认识到港股跟A股的投资者结构不一样，估值体系也有明显差别。如果对港股市场没有研究，完全将A股的投资逻辑、估值架构简单地套用在港股市场，将来恐怕要交一定的学费。”
卖掉茅台是投资生涯中最大的教训
20年风雨兼程路，新同方历经市场的起起伏伏，有在震荡市场中踏对节奏的胜利，也有在犹豫中错失投资机会的操作，让刘迅印象最为深刻的就是对茅台的投资——在觉得估值贵了的时候换了估值相对更便宜的公司。
“我们是2004年去看的茅台，那时候的背景是03年SARS之后的百业待兴，整个白酒行业是萎缩的，白酒的销售量也受到影响，所以那个时候我们想可能有些好的公司长期的机会出来了。我们跑去调研茅台，以及茅台酒厂周边的基地，加之当时茅台的估值也比较低，我们就被深深地吸引了，有非常强烈的信心与想法要配置茅台。后来涨起来以后，市场价格贵了，我们说茅台已经有这么高的市盈率了，不知道将来还能成长多久，相对来说伊利就会稍微便宜一些，所以我们就换了一部分伊利。现在来看，我觉得是我们没有跟上整个行业的成长，另外对于茅台品牌的认识也没有那么快。”
即便“痛失”茅台，刘迅依旧看好茅台公司的未来发展空间。
“现在茅台已经有差不多8500多亿市值了，这只股票在我们组合里面只占很小一部分。但是我们到现在也认为公司应该还有一些成长潜力，加强营销，能够成长得更好一些。”
买入一个好企业的股票，这只股票可能会在此后的某个阶段被爆炒，比如一只股票半年突然涨了两倍，此时卖还是不卖?这对很多私募大佬来说都是很难取舍的问题，但是厌恶风险的刘迅碰到这种情况大概率还是会选择把它换成更适合的标的。
保守在金融领域是褒义词
《说谎者的扑克牌》一书中所说： “急功近利的人不会忠诚。”伟大的股票操盘手利弗莫尔也曾警示：“冒险得到的钱只作短暂的停留便匆匆离去。”厌恶风险、风控意识强、不赚快钱、追求确定性收益，是刘迅给圈内好友的普遍印象，这种投资风格与他早年的工作经历息息相通。
“我自己一开始就在金融机构长城财务工作，做的第一件工作就是拎着包陪领导去考察项目，那个时候市场蓬勃发展，海南做地产，三星做汽车、做工厂都是很赚钱的，但是领导跟我说：小刘，你一定要注意，在金融这个领域，保守是褒义词。我那时候没有印象，但真正在公司工作两年以后，才发现那些项目跟踪下去，本金都很难找回来。”
“金融投资与其它商业行为有一个很大的区别。其它商业行为都是要鼓励冒险的，而在金融投资领域，培养过度的冒险精神却可能很危险。所以做实业应该有不怕犯错误的冒险精神，敢于大胆设想、大胆创造。但在资产管理这个行业里，大家把钱交给你，你是受大家的委托，站在这个角度上，需要用保守的态度来思考问题。”
保守的投资者能够在金融市场里长期生存下去，而那些激进的投资者如果遭遇一次灭顶之灾便很难翻身。刘迅在多年的投资生涯中都是偏保守的风格，厌恶风险、不激进追高、求稳、求长远。也正是如此，新同方二十年间不断成长，赢得了客户的长期信赖与认可。
经济萧条才是价值投资的最佳时机
虽然刘迅非常认同巴菲特的投资理念，但他并不迷信巴菲特，因为对一家资产管理公司而言，需要不断地学习各种不同的风格与长处，才能够不断成长
由于美国的整个社会环境和法律架构背景，价值投资在美国市场能够比较好地被贯彻实施。中国的整个经济架构仍在不断演进中，在中国做价值投资，不能简单、机械地生搬硬套海外投资经验，必须对估值体系进行修正处理。不能过于考虑太过长久的估值体系因素，而应该对短期内影响较大的因素给予更多的重视，这样才能灵活应付中国市场的巨大变动。
“我举一个简单的例子，我们2015年投资过一些中概股回归。在私有化的过程中，股票现价相对于私有化价格有一定的折价，按这个折价来算，这种机会看上去拥有一个很确定的收益。但咱们的外汇管理局一个文件，中概股回归的进程立刻受到影响，这个事马上就会有很大的变化。你必须要进行判断，提前想好事后对策，如果你没有做好这方面的判断和对策，那你在这方面就很容易出问题。”
今年以来蓝筹股涨势凶猛，很多人说2017年是价值投资的元年，但刘迅却并不认同这种观点。
“国外的1931年、1974年是价值投资比较好的年份;在国内，1998年、1999年、2003年是价值投资盛行的年份。但是价值投资在中国表现最好的年份，我觉得是2004和2005年。原因有两方面，第一，经过了SARS和宏观调控以后，整个经济相对来说比较低迷，很多有长远价值的股票价格都不高;第二，2005年开始实行股权分置改革，带来了制度红利。”
刘迅认为，只有在经济不是很乐观的时候，才是价值投资的最佳时机，在经济表现出不错的信号后，反而会滋生出市场投机的情绪。
公益让私募投资更有温度
收入把人分成了两类，在刘迅看来，这并不是简单的富人与穷人区别，而是受教育和没有受教育的区别。
做证券市场能够体会到资本市场的巨震，以及股价波动瞬间带来的财富得与失。如何用客观和理性的角度来看市场，是刘迅一直在思考的问题。除了深耕专业领域，力争为投资者的财富增值保值外，刘迅还积极参与社会活动，致力于履行企业的社会责任。
“真正触发我们做助学这件事的，是我们的一位老师。他把钱交给我们以后，2006年有一次问涨到多少了，我说500万，他说，全部拿去捐资助学。我那时候就觉得这是一条正确的道路，做助学这个事情，我觉得对社会方方面面都是好的。任何商业化的活动可能都有利有弊，比如茅台酒，好处就是能够赚钱、能够让你高兴，不好的地方就是喝多了可能对身体有坏处。但教育这件事，我觉得对社会来说，是一件没有任何负面影响的事情。”
作为兴华助学基金会理事，刘迅带领新同方长年追随已故清华大学教授、甘肃兴华青少年助学基金会发起人赵家和老师开展助学活动。同时，刘迅还担任清华经管深圳校友会会长一职，致力于将公益事业专业化并实现可持续运营。
关于明年的市场，刘迅认为没有很大的风险因素，基本面会相对平稳。在行业板块上，刘迅看好消费升级，原因有两方面：第一，从中国GDP增长的分配来看，消费占比越来越高了;第二，年轻人——尤其是90后——开始进入职场，他们的消费习惯为行业带来了很大的不同，所以整个消费产品的结构将会有很大的变化。
刘迅建议投资者不管是投资一只股票，还是投资一只基金，一定要把背后的公司弄清楚。
20年，在历史长河中只是弹指一挥间，但对新同方而言，却是不断证明自己、自我蜕变、聚沙成塔的累积。未来，新同方将继续在资本自由到精神自由的践行之路上，独立思考，独立判断，勇猛精进，不疾而速。
随着沪港通、深港通的开通，A股和港股市场的联系日趋紧密，有关“港股A股化”、“A股港股化”的讨论逐渐升温。今年以来，A股市场的茅台、美的等白马价值股走势较强，而这类标的此前较符合港股市场的“审美”标准；港股市场的美图、周黑鸭等个股股价飙升，被认为是内地资金惯用的炒作次新股手法使然。市场人士指出，内地和香港两个市场虽然有互通，但如何定价取决于当地投资者，而两地投资者结构差别很大。
此外，A股、港股市场的制度设计、监管要求有所不同，港股的诸多机制，比如做空机制，对投资者而言具有不小风险，短时间内难以看到内地资金在香港市场定价权的快速上升。A股当前的制度设计、监管要求等日渐契合港股市场重价值投资、股息分红等核心理念，价值投资的风气正在互相强化。
南下资金话语权渐显
随着沪港通、深港通的推进，大量内地资金南下，两地行情联动性增强，“港股A股化”成为市场新热词，尤其是美图公司(01357.HK)、周黑鸭(01458.HK)近期的表现更是强化了投资者对此的认知。
3月6日，美图公司被纳入港股通标的后，随着内地资金涌入，股价迎来爆发，屡屡上榜港股通十大成交活跃股名单。3月20日美图公司股价一度冲高至23.05港元/股，是3月6日收盘价10.10港元/股的2倍多。而3月20日当日股价自高位跳水，从最高上涨28.06%到收盘时下跌11.22%，振幅超过40%，让市场看到了A股炒作次新股时常见的大起大落景象。
华兴资本董事长包凡表示，“当天起伏40%的表现很抢眼，但交易本身不值得特别关注。这起事件反映了香港市场定价权发生了重大变化。”
周黑鸭的表现与之类似，自3月6日被纳入港股通标的名单后，同样演绎了一番短期爆发、冲高回调的走势。另一只游戏股IGG(00799.HK)股价原本波澜不惊，但自3月6日成为港股通标的后，涨幅已超过50%。
根据香港联交所提供的沪港通及深港通持股查询服务显示，截至3月28日，港股通(沪)及港股通(深)持有神州控股、白云山、京城机电股份、南京熊猫电子股份、重庆钢铁股份、德普科技、华电国际电力股份、洛阳钼业、东方电气、广汽集团、大连港、四川成渝高速公路、融创中国等13只股票的比例已经占该股票发行股份的20%以上。其中，港股通(沪)及港股通(深)持有神州控股的股份占比达到43.72%。此外，沪港通及深港通持股比例在10%至20%的还有27只。
在市场人士看来，目前南下资金在A-H股，以及部分中小盘股中发挥的作用更加明显。有分析认为，一些此前因流动性差、市值低等因素被海外机构忽视的港股优质中小公司，一旦入选港股通标的，被内地资金相中是迟早之事。
A股悄然换风景
今年以来A股市场是另一番风景：低波动率、低换手率、绩优白马股估值整体抬升、小盘股溢价逐步回归……在监管加强、投资者结构趋于多元等因素作用下，A股市场显现出成熟市场的部分特征。
今年以来，上证指数振幅逐步走低。财汇大数据终端显示，截至3月29日，年初至今的57个交易日中，有47个交易日上证指数振幅小于1%。用于反映上证50ETF未来30日预期波动的中国波指(000188)走势逐渐降低。
A股白马龙头公司则持续受到资金追捧。除次新股，今年以来涨势强劲的个股中包含不少耳熟能详的低估值绩优股，比如贵州茅台、美的集团、格力电器、海康威视、老板电器、索菲亚等。
随着这一趋势明朗，龙头股溢价态势明显。根据申万宏源统计，28个申万一级行业当中有22个行业的市值前20%的蓝筹股跑赢市值后20%的中小盘股。
多位基金经理在谈及A股风格变化时表示，随着沪港通、深港通的落地，A股逐步与海外市场接轨，海外机构的投资逻辑和偏好必然会影响A股。
港交所披露的数据显示，外资借道沪港通、深港通合计持有A股的市值已经超过1800亿元，且实现了对沪股通、深股通标的个股全覆盖。从具体个股的净买入金额来看，经营稳健、业绩稳定的绩优白马股明显获得青睐，贵州茅台、恒瑞医药、海康威视、格力电器等公司牢牢占据外资持仓金额排行榜前列。
除海外价值投资风格对A股市场产生影响外，在IPO有条不紊推进的背景下，中小市值公司供给扩大、监管加强等都是改变A股市场投资风格的重要因素。中泰证券首席策略分析师罗文波表示，在去杠杆、抑制市场投机性炒作的背景下，多数机构投资者开始改变投资价值判断标准，从重视并购重组等自下而上的机会，到抛弃题材、重新重视企业业绩增长。一旦市场多数投资者以业绩为纲，不再热衷于听故事，估值就变成企业股价上涨的硬约束，企业股价涨幅变得很小，市场波动率明显下降。
值得一提的是，中国神华的高分红也被部分市场人士视作“A股港股化”的重要标志。在预告高比例分红后，中国神华H股(01088.HK)3月20日大涨16.28%，A股也于当天一字涨停。
价值投资成共识
在“港股A股化”、“A股港股化”两大趋势的拉锯中，哪方力量最终能占据上风？这场定价权的争夺将以何种形式收官？对此，仁者见仁、智者见智。
海通证券策略分析师荀玉根表示，两个市场虽然有互通，但定价仍取决于当地投资者，而两地投资者结构差别很大。A股自由流通市值中，散户持股48%，公募、私募、保险等机构投资者持股25%，一般法人持股19%，国家队持股6%，R/QFII持股仅占2.2%，外资对A股影响很小。A股成交额中散户交易占比达85%，一般法人为3%，专业机构为12%，风险偏好高和换手率大的散户特性对A股影响较大。港股成交额中散户占比仅27%，本地机构投资者占比19%，外地机构投资者占比31%，交易所参与者占比为22%，其中由沪港通和深港通投资港股的成交额占比仅2.2%，目前南下资金对港股的影响力有限。
私募基金瑞天投资研究总监赵欣表示，要实现“夺回港股市场定价权”，要待到内地投资者资金占市场成交额较大比例时。这个比例正在提升，从2014年之前的10%以下提升到了目前的15%至20%。如果能进一步提升至40%、50%，届时才能真正拥有定价权。但现阶段港股的诸多机制，比如做空机制，对投资者来说具有不小风险。
私募基金丰岭资本董事长金斌认为，未来“A股港股化”的概率较大，而“港股A股化”的可能性很小。A股比港股贵的主要是一些中小市值、基本面较差的股票。之后随着IPO堰塞湖打开，A股市场一二级市场间的套利机制趋于顺畅，此前A股那些基本面不佳，但估值偏贵的标的自然会便宜下来。
辉山乳业(06863.HK)闪跌85%的案例，也给试图抢夺话语权的内地投资客敲响了警钟。“在港股，资金收割起韭菜来，可比A股效率高多了，A股得收割几天，港股市场是联合收割机，一个小时就完活儿，毕竟港股是没有涨跌停板限制的。所以炒港股，一定要有比炒A股更坚定的价值投资理念。”一位私募基金经理说。
金斌提醒，A股市场纠错成本较低，今天发觉买错了，明天就可以卖出，因为市场流动性好，冲击成本低。而在香港市场买错一只股票，尤其是小市值股票，改错成本非常高。因此，对于投资者而言，需要十分谨慎。
“A股重预期，港股重数据，所以A股人多的地方往往代表预期较高，要小心，而港股人少的地方隐含着基本面可能埋雷。”荀玉根表示。
不论两地市场如何变化，比较确定的一点是，两地市场在多方面存异的情况下，价值投资正成为两地市场最大的“求同点”。“港股市场数据导向、价值导向，再加上做空机制等，促使价值投资流行不衰，但是市场整体而言存在缺乏活力的不足。现在，A股倾向于港股化的数据投资、价值投资的趋势已经显现。未来可能的态势是A股实现价值挖掘下的腾飞牛市，港股出现价值核心下的市场活力激发，价值投资将是两者的共性所在。”一位公募基金投资总监说。
