股市中持续盈利的方法：F值，找出反转的价值股
Piotroski F值由芝加哥会计学教授约瑟夫·皮奥特罗斯基（ JosephPiotroski）提出。F值帮助投资者识别能够跑赢大盘的价值股，其依据是公司财务报表中的一些特定的标准，包括盈利能力、杠杆、流动性、资金来源和经营效率等。
从根本上说，F值是在寻找那些基本面正逐步改善的股票。原因在于，基本面在改善的价值股更可能从目前的困境中恢复过来。F值关注的是公司健康程度的三个量度，即盈利能力、财务杠杆和经营效率。指标想要看到的是，各个量度正随着时间的推移而逐步改善。
2000年左右，F值被首次提出，并试图根据9个基本面信号将价值股分成买入股和卖出股两大类。为什么是9个，而不是10个，或者11个？这个问题又让我开始怀疑F值是否为数据挖掘的结果。答案无从知道，但我们可以推测，可能是根据这9个基本面信号筛选出的投资组合表现得更好。或许当初检验了50个基本面信号，但最终只证明这9个有效。在尚未弄明白F值如何构建的情况下，数据挖掘的有害影响始终不能根除。
F值关注的是季度资产负债表和利润表榜上有名的项目。具体来说，F值检验的因素包括资产回报率、资产回报率的变化、经营活动现金流量、应计利润、毛利率的变化、公司资产周转率的变化负债比率的变化、流动资产与流动负债的比率的变化，以及公司是否在去年发行过普通股。以上所有变化都按年度考量。
F值评分系统的基本规则是，对项目中的正值给1分。例如，如果资产回报率是正的，这只股票就得1分；如果毛利率相对于去年同季度提高了，再给这只股票1分；如果这家公司去年没有发行股票，再给1分。每只价值股都会得到一个0~9的分数，0分和9分不太常出现。要想得到9分，这只股票所有的9个项目都必须为正。有了各只股票的得分，就可以构建套期保值投资组合了，比如买入得分为8分或9分的股票，卖空得分为0分或1分的股票。在价值股领域，这样的套期保值投资组合能够产生两位数的年化回报率。这一回报率的绝大部分来源于套期保值投资组合的多头。相对于避开失败者，F值似乎在挑选胜利者方面更有效。
回归分析显示，F值构建的投资组合产生的超额回报率，不能由其他诸如价格动能或者应计利润之类的投资异象来解释。光鲜的数据让一切看上去都很美好，直到有人试着将这一方法运用到新的时期遗憾的是，F值被发现之后的10年内，再也没有产生曾经那样强劲的回报率。然而，F值背后的基本原理还是相当稳健：发现有可能恢复其基本面强度的价值股，买入他们。
尽管样本外检验得到的回报率降低，但这不能否定F值的预测能力。如果你寻找一种方法来挑选价值股，那么F值依然是一种合理的方法，只是它的预测能力不如刚发现那么强了。
F值似乎不太适合选择成长股，只在价值股领域起作用。从根本上来说，其评分系统的建立是为了识别可能从困境中恢复的价值股。绝大多数价值股都处于某种形式的困境中。价值股往往比较便宜，可能一些具有深度价值的股票常常处于债务违约的危险之中，投资者不太看好价值公司的增长前景。
F值试图识别可能从基本面上恢复的股票。如果把价值股想象成一位被打倒在地的斗士，F值要做的是，判断这位斗士是否能够重新站起来。
F值判断的依据是基本面，投资者确认破产公司是否即将破产的依据也是相同的数据。如果公司的基本面正在改善，这只股票就有了再度站起的可能。像所有价值股那样，更高F值的价值股往往是处于深度困境的价值股，而我们希望他们能从财务上恢复过来。然而，在真实的价值投资中，基于F值构建的投资组合绝没有那么好，买入并持有一个由深度价值股组成的投资组合，实际上需要非常大的勇气。价值投资不适合心脏脆弱的人。
F值考察的项目都基于季度数据，或季度数据相对于上一年同季度的变化。因此，F值策略可能没有特别强的时间依赖性。回报率的高低并不取决于投资者对数据作非常迅速的反应。如果你利用F值在最槽糕的价值股中选择投资组合，你可能得到的是随机选择的结果，也可能是避开破产灾难、为你提供额外回报率的有效组合。
