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夏普比率有什么优缺点?怎么改良?

时间:2018-09-19 15:40:11  来源:夏普比率  本篇文章有6256字,看完大约需要21分钟的时间

夏普比率有什么优缺点?怎么改良?

时间:2018-09-19 15:40:11  来源:夏普比率

夏普比率有什么优缺点?怎么改良?

夏普比率,也叫报酬与波动性比率,是国际上用以衡量基金绩效表现最为常用的一个标准化指标。 

简单理解的话,如果夏普指数为正值,说明在衡量期内基金的平均增长率超过了无风险利率,夏普指数越大,说明基金每一个单位风险,所获得的风险回报越高。 

1990年度诺贝尔经济学奖得主威廉·夏普(William Sharpe)以投资学最重要的理论基础——资本资产定价模式为出发,发展出名闻遐迩的夏普比率(Sharpe Ratio)。 

夏普比率表示投资组合每承受一单位风险,会产生多少的超额报酬。例如某产品夏普比率为2,则表示投资者承担的风险每增长1%,将换来2%的多余收益。如果同样增加1%风险的前提下,夏普比率较高的产品可能带来的超额回报更高。 

夏普比率有什么优缺点?怎么改良?

因此,如果我们学会看识别夏普比率的话,就能在投资时比较各种风险,可能用科学的方法,以小风险来换大回报。 

当然啦,有一点需要提醒的是,夏普比率是研究过往的各类资产风险、收益表现,用来描述、并帮助投资组合进行资产配置的一个工具。细心的读者发现了,历史不能够完全代表未来,并没有包含所有的可能性,特别是极端风险可能出现的情况,也就是所谓的“黑天鹅”事件。所以,完全依靠夏普比率来投资,也有一定的潜在风险。 

在这里,猫叔还要给大家澄清一个误区。不少人认为,主动管理型基金跑不过指数,所以应该选择指数基金。 

这个观点不能算错,但还是要掰开来说说。衡量基金不能简单看收益率,还要看这个收益率的获得付出了什么代价,也就是冒了多大的风险。如果业绩上跳下窜震荡得厉害,投资者中间被震出去的概率就越高,那么从头吃到脚,未来挣到钱的概率就越低。所以,夏普比率这个值,主动管理型基金在某种程度上是高于指数的。

之前,我们曾经讨论过投资风险实际是指对未来投资收益的不确定性。这种不确定性可以通过衡量历史或持有期的年化波动率来考核。投资者在考虑收益率的同时,也要兼顾波动率。夏普比率(Sharp Ratio)就是一个波动调整后的比较参数。夏普比率或夏普指数是基金绩效考核的标准化参数。夏普比率在现代投资理论的研究表明,投资风险的大小在决定投资组合的表现上具有基础性的作用。风险调整后的收益率就是一个可以同时对收益与风险加以考虑的综合指标,以期能够排除风险因素对绩效评估的不利影响。夏普比率就是一个可以同时对收益与风险加以综合考虑的三大经典指标之一。投资中有一个常规的特点,即投资标的的预期报酬越高,投资人所能忍受的波动风险越高;反之,预期报酬越低,波动风险也越低。所以理性的投资人选择投资标的与投资组合的主要目的为:在固定所能承受的风险下,追求最大的报酬;或在固定的预期报酬下,追求最低的风险。

其中E(Rp)是投资组合年化回报率;Rf是无风险利率,σp是投资组合的年化标准差。有了这个标准化参数后,投资决策就比较简单了。我们先来测算一下国内的沪深300指数。截至2015年10底,沪深300指数的长期累计年化回报率大约在13.5%。它的长期年化标准差为33.5%。我们如果用3%的年化回报率为国内的无风险利率,那么该指数的长期历史夏普比率就是0.313。虽然指数的长期回报接近于股市的长期期望回报率10-12%,但是该指数的波动率非常高。所以它对应的夏普比率也偏低。

那么另一个投资中国股市的选择就是港股市场。我们可以用同样的方法来看一下MSCI中国指数ETF(2801.HK)的长期表现。从下面的图表中我们不难发现,A股指数的波动要大于同期的港股指数。截至2015年10月底,港股ETF从金融危机后2009年2月底的长期累积年化回报为10.2%。年化标准差为22.3%。同期的沪深300指数的长期年化回报为7.8%,年化标准差为29.3%。如果我们都用3%来做中国的无风险利率(香港的实际无风险利率是2.12%),那么ETF和沪深300指数的同期夏普比率0.324和0.163。如果用夏普比率标准化的风险回报参数来考核上述周期投资表现的话,港股ETF的表现是优于沪深300。

夏普比率的优势就是它是一个标准化的参数,非常容易计算和比较。但是其缺点是需要对比长期的历史数据。它对于没有历史记录的基金没有办法考量,而且短期的数据实际上也没有太大的参考意义。它的另一个缺点也来自于数据标准化的假设。一般资本市场的假设是投资回报的长期数据是属于正态分布,并符合钟形曲线的分布特性。那么基于以上的假设,投资者可以通过长期回报率和标准差(或称波动率)来了解投资回报的期望值及风险特征。这也是夏普比率一个基本假设。但实际上,优秀的基金经理试图改变投资回报的正态分布曲线,让回报率的整体分布不再是对称的,而是向右边扭曲(左偏态,或负偏态)。反之就是有右偏态或正偏态,请参考下图。钟形曲线向右扭曲的结果是,投资回报超过平均值的概率会大于50%,而不是向钟形曲线的左右对称。向右扭曲的幅度越大,价值投资提供的增值部分越高。

夏普于1966年最早提出,目前已成为国际上用以衡量基金绩效表现的最为常用的一个标准化指标。夏普比率越大越好。夏普比率的计算非常简单,用基金净值增长率的平均值减无风险利率再除以基金净值增长率的标准差就可以得到基金的夏普比率。它反映了单位风险基金净值增长率超过无风险收益率的程度。   如果夏普比率为正值,说明在衡量期内基金的平均净值增长率超过了无风险利率,在以同期银行存款利率作为无风险利率的情况下,说明投资基金比银行存款要好。夏普比率越大,说明基金单位风险所获得的风险回报越高。以夏普比率的大小对基金表现加以排序的理论基础在于,假设投资者可以以无风险利率进行借贷,这样,通过确定适当的融资比例,高夏普比率的基金总是能够在同等风险的情况下获得比低夏普比率的基金高的投资收益。

夏普比率,又被称为夏普指数,是基金绩效评价标准化指标。夏普比率在现代投资理论的研究表明,风险的大小在决定组合的表现上具有基础性的作用。风险调整后的收益率就是一个可以同时对收益与风险加以考虑的综合指标,以期能够排除风险因素对绩效评估的不利影响。夏普比率就是一个可以同时对收益与风险加以综合考虑的三大经典指标之一。 投资中有一个常规的特点,即投资标的的预期报酬越高,投资人所能忍受的波动风险越高;反之,预期报酬越低,波动风险也越低。所以理性的投资人选择投资标的与投资组合的主要目的为:在固定所能承受的风险下,追求最大的报酬;或在固定的预期报酬下,追求最低的风险。

为了来展示夏普比率的上诉缺点,我们来把视线转向全世界最著名的由巴菲特管理的投资平台伯克希尔哈撒韦公司。我们来研究一下该公司A股的历史表现。从1965年到2014年,该股票50年的年化回报率为21.6%,年化标准差为34.9%。同期的美国标普500指数年化回报率为9.9%,年化标准差为17.3%。如果我们用5.5%来代表美国的长期无风险利率。伯克希尔A股和标普指数对应的夏普比率就是0.46和0.25。虽然巴老的业绩完胜指数,但似乎也没有看出太优秀的长期表现。实际上夏普比率的问题在于假设长期投资回报数据的正态分布的。实际上,仔细研究巴老的历史回报数据显示,其回报并非正态分布,而是上面所描述的左偏态分布。对于投资者来说,右边的波动,或者正的波动是好事。夏普比率没有区分波动的方向。如果长期正回报的投资组合的回报分布曲线是右扭(左偏态),夏普比率或高估其实际波动率。

索提诺比率(Sortino Ratio)是夏普比率的调整,只考虑低于无风险利率的波动。索提诺比率也是一种衡量投资组合相对表现的方法。与夏普比率(SharpeRatio)有相似之处,但索提诺比率运用下档标准差而不是总标准差,以区别不利和有利的波动。索提诺比率的核心就是超过无风险回报的波动被记为0,只考虑不利波动。索提诺比率可以有效的区别左偏态和正态分布的投资组合。用索提诺比率来测算的50年伯克希尔A股和标普500指数的对应参数是1.85和0.57。

夏普比率同时考虑了策略的收益率和波动率。但是波动率本身并非绝对坏的东西。对于高波动率带来的收益,是我们乐于看到的。我们所关心的仅仅是下跌时候的波动率水平。夏普比率把上涨和下跌的波动率置于平等的位置,简单用于比较会很容易得到错误的结论。

比如下面A、B两个策略。其中A策略对数收益由两个独立随机变量分布构成,其中之一收益为0标准差1.5%,另外之一收益30%标准差10%。而B策略对数收益具有10%均值,10%标准差的正态分布。从直观上理解,A策略在收益的分布上具有更大的不确定性,然而它在右端具有明显的厚尾,那意味着A策略赚大钱大概率要高于B,但是结果的不确定性也大。如果单纯比较夏普比率,B策略反而拥有更高的夏普比率,但图上非常明确告诉了我们,A策略更优。原因其实很简单,A策略虽然不确定性高,但是它赚大钱的概率要高于B。而夏普比率把A的所有不确定性都考虑进风险项,结果导致较低的夏普比率。

第一,从企业所处行业、自身核心竞争力角度筛选优质上市资源。“好”公司是具有先天基因的,应优先选择符合未来产业发展方向的企业,以及医药、消费等非周期性行业的企业。

另外,从企业自身角度而言,应选择具备品牌、规模、要素资源及核心技术的企业。业绩好坏是上述事项的自然结果,因此,对具备上述品质的公司,因其他非重大因素而导致业绩暂时表现不佳的情形,应适当提高容忍度。

第二,进一步加强投资者教育,倡导价值投资。从历年投资者盈亏分析看,机构投资者的盈利要显著高于中小投资者,究其原因,与机构投资者的持股偏好有关。机构投资者对“好”公司的持股比例更高,从而获得的收益也更高。

第三,支持资本市场为“好”公司提供融资。资本市场的两大基本功能是融资和资源配置,对“好”公司提供融资是资本市场优化资源配置的重要途径。对“好”公司的融资,有助于其发展主业,为投资者创造更大的价值。

第四,对现金回报给予一定的容忍度。资本市场上,投资者获取回报的方式主要有两种:一种是现金股利回报;一种是二级市场价差回报。对于夏普比值较高的“好”公司而言,二级市场的回报较高,因此对现金回报的比例可适当降低。

投资者选择基金,基金业绩往往是最关注的指标,可是单个基金业绩往往并不能客观反映这只基金的整体表现。投资者比较容易理解的指标有,同期大盘或者业绩基准表现、同类基金排行榜等等,而对专业评价标准比较陌生,例如评价基金风险和收益的经典三大指标:夏普比率、詹森指数、特雷诺指数。本文将以连载方式来浅析这些貌似深奥的指标。首先介绍的是夏普比率(Sharpe Ratio,也叫夏普指数),是诺贝尔奖获得者威廉.夏普根据CAPM资本资产定价模型发展出来,用来衡量金融资产的绩效表现的一个指标。夏普比率的思想实际上非常朴素,简单来说,就是在获得同样的收益情况下,投资者承受风险的情况。打个比方,如果同时出发,乘坐地铁或者开车上班,所耗费时间一样,为保证上班时间,在不考虑成本和舒适度的情况下,你愿意坐地铁还是自己开车?一般人都会选择地铁,因为乘坐地铁可避免随时发生的交通堵塞,而交通堵塞的发生概率要大于地铁故障率。

投资者选择基金,基金业绩往往是最关注的指标,可是单个基金业绩往往并不能客观反映这只基金的整体表现。投资者比较容易理解的指标有,同期大盘或者业绩基准表现、同类基金排行榜等等,而对专业评价标准比较陌生,例如评价基金风险和收益的经典三大指标:夏普比率、詹森指数、特雷诺指数。本文将以连载方式来浅析这些貌似深奥的指标。首先介绍的是夏普比率(SharpeRatio,也叫夏普指数),是诺贝尔奖获得者威廉·夏普根据CAPM资本资产定价模型发展出来,用来衡量金融资产的绩效表现的一个指标。

夏普比率的思想实际上非常朴素,简单来说,就是在获得同样的收益情况下,投资者承受风险的情况。打个比方,如果同时出发,乘坐地铁或者开车上班,所耗费时间一样,为保证上班时间,在不考虑成本和舒适度的情况下,你愿意坐地铁还是自己开车?一般人都会选择地铁,因为乘坐地铁可避免随时发生的交通堵塞,而交通堵塞的发生概率要大于地铁故障率。投资也是这样,两只同类基金的同期业绩表现相近,累计净值增长率都是50%,而一只基金表现大起大落,另外一只稳步攀升、波动较小。理性的投资者会选择后者来规避波动的风险。夏普比率的核心思想是,选择收益率相近的基金承担的风险越小越好,选择风险水平相同的基金则收益率越高越好。在比较结果中,夏普比率越高越好。

2009年以来,股指大幅上升。选择银河证券基金研究中心的评价体系中标准股票型基金的前十名,今年以来截至7月13日,净值增长率第一名为91.55%,第十名为73.25%,平均为79.56%,这称得上是基金收获的“第一梯队”了。那么在平均80%左右的收益率中,通过计算同期夏普比率结果是,夏普比率最高的为0.676,最低的是0.494,平均为0.571,这意味着在大致相同的收益率下,每只基金同期波动性(风险)大不相同。净值增长率名列第二的华夏复兴股票基金表现得相对适中,其今年以来净值增长率为85%,而夏普比率为0.639,换句话说就是业绩表现超过第一梯队的平均水平,而风险水平低于平均水平,业绩稳定而优秀。

换一个角度,如果投资风险水平较低,基金的表现怎样呢?今年以来截至7月13日,340只股票方向基金(包括各类股票型、指数型、偏股型、平衡型基金)都囊括在内,夏普比率超过0.60的基金有20只,净值增长率平均为41.37%,华夏基金旗下有六只,占近三分之一,有华夏策略(002031基金净值,基金吧)、华夏复兴、华夏回报、华夏回报2号、中信经典配置、中信红利精选。这六只基金平均收益率37.18%(Wind数据)。数据表明,华夏基金在投资风险控制方面,表现出整体优秀的状态,是值得长期信赖的公司。投资者选择基金时,向专业人士询问计划投资的基金在同类基金的夏普比率等经典指标,可以不断提高自己投资的专业性。

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