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什么是信息比率?信息比率与夏普比率的差别?

时间:2018-09-19 15:41:37  来源:夏普比率  本篇文章有6930字,看完大约需要23分钟的时间

什么是信息比率?信息比率与夏普比率的差别?

时间:2018-09-19 15:41:37  来源:夏普比率

什么是信息比率?信息比率与夏普比率的差别?

信息比率(InformationRatio)什么是信息比率信息比率是以马克维茨的均异模型为基础,可以衡量基金的均异特性,它表示单位主动风险所带来的超额收益。信息比率的计算[1]其中IRi表示基金i的信息比率;表示基金i的跟踪偏离度的样本均值;TEi为基金i的跟踪误差。信息比率是从主动管理的角度描述风险调整后收益,它不同于后面将要介绍的夏普比率从绝对收益和总风险角度来描述。信息比率越大,说明基金经理单位跟踪误差所获得的超额收益越高,因此,信息比率较大的基金的表现要优于信息比率较低的基金。投资者在选择基金时考虑的一个重要因素就是基金公司能否提供一个明确的业绩预期。因此信息比率对考察基金经理的绩效具有非常重要的意义,因为其奖励的不是绝对业绩,而是持续稳定的业绩。合理的投资目标应该是在承担适度风险的情况下,尽量追求高信息比率,而不仅仅是单纯追求高信息比率。过低和过高的承担主动性风险都不是基金经理的一种理性选择。参考文献杨健.证券投资基金指南[M].中国宇航出版社,2007.10,KAER.页面分类:基金术语内容为网友针对条目"信息比率"展开的讨论,与本站观点立场无关。

信息比率衡量某一投资组合优于一个特定指数的的风险调整超额报酬。信息比率(Information Ratio):以马克维茨的均异模型为基础,用来衡量超额风险所带来的超额收益。它表示单位主动风险所带来的超额收益。IR=α ∕ ω (α为组合的超额收益,ω为主动风险)

信息比率(Information Ratio)以马克维茨的均异模型为基础,用来衡量超额风险带来的超额收益,比率高说明超额收益高。它表示单位主动风险所带来的超额收益。

什么是信息比率?信息比率与夏普比率的差别?

公式为:IR=TD/TE (TD表示资产跟踪偏离度的样本均值;TE为资产的跟踪误差)

合理的投资目标应该是在承担适度风险的情况下,尽量追求高信息比率,而非单纯追求高信息比率。

信息比率的公式

信息比率(Information Ratio)的定义:以马克维茨的均异模型为基础,用来衡量超额风险带来的超额收益,比率高说明超额收益高。它表示单位主动风险所带来的超额收益。

信息比率的公式为:IR=TD/TE (TD表示资产跟踪偏离度的样本均值;TE为资产的跟踪误差)

合理的投资目标应该是在承担适度风险的情况下,尽量追求高信息比率,而非单纯追求高信息比率。

信息比率的应用

在衡量投资组合的绩效时,除比较报酬,也需考虑投资的风险。夏普比率(Sharpe’s Ratio)、詹森指标(Jensen’s Measure)与崔纳指标(Treynor’s Measure)是投资人所熟知的,此处将再介绍『信息指针』(Information Ratio),又称『绩效评估指标(Appraisal Ratio)』。『信息指针』为改良式的崔纳指针,将投资组合的超额报酬(Alpha)除以投资组合的非系统风险(Nonsystematic Risk)所得的值就是信息指针,用以衡量每单位的非系统风险(主动风险)可得到的超额报酬(主动报酬),简言之,就是衡量基金的选股能力。

为何需要信息指针来衡量基金绩效?投资人皆知道高报酬伴随着高风险,因此主动操作的基金经理人会提高投资组合风险以期得到较高报酬,但若基金经理人仅靠提高系统风险(Market Risk)所得到的报酬,并不表示具有优越的操作绩效,因为多数投资人也可做到。因此若经理人有较好的选股技巧,在相同的非系统风险下,应可得到较高的超额报酬。

再进一步分析指标的内涵意义。此指标可视为由『技巧』、『宽度』与『效率』三部分的结合。『技巧』指择股技巧,用以衡量经理人投资预测的准确度,而『宽度』是指投资决策的数目,亦即衡量经理人在一年内真正将择股技巧用于最终投资决策的次数,最后『效率』是衡量投资组合建构的质量,也就是在考虑交易成本与投资限制下,经理人择股技巧实际转换成投资组合的成效。因此本指标所考虑的选股能力确实兼具深度与广度。

另外,主动操作的经理人为让绩效击败指数,通常持有股票或债券的权重会偏离指数,而此指标可衡量经理人善用其所拥有的信息以偏离指数的能力,此为『信息指针』命名的由来。较高的信息指针表示此基金确实优于被动管理的基金(Passive或 index fund)。

总之,投资人在投资基金时,应以投资人本身资产的投资组合为考虑,因此绩效评估指标即可作为投资主动管理基金时的参考评估依据之一。

夏普比率与信息比率

基金管理公司的商业模式是将投资管理的业绩卖给客户。因此整个投资管理始于一个目标———把什么样的业绩卖给别人。不同的目标,会导致采用不同的投资战略以及相应的投资管理过程。

目前国内基金管理公司竞争日益白热化,许多公司为了追求投资业绩排名不惜进行赌博式投资,追求投资绝对收益成为这些公司唯一的投资目标。而在成熟的市场中,一般以风险调整后收益,如夏普比例(Sharp Ratio)和信息比率IR(Information Ratio),作为业绩衡量的标准。

那么,管理者究竟是应该以绝对收益,还是应该以风险调整后收益作为自己的投资目标呢?

按照本文的分析和理解,如果片面追求任何一个目标都说明管理者存在认识上的误区,没有真正理解投资管理的内涵。对于国内基金管理公司而言,恰当的投资目标应该是在承担适度风险的情况下,追求风险调整后收益最大化。

夏普比例定义为:Sharp Ratio=R / σ,R为组合收益(减去无风险收益),σ为总风险。夏普比例表示单位总风险带来的收益。

从基金客户的角度而言,如果夏普比例高意味着投资者只要进行杠杆操作,就可以变低绝对收益为高绝对收,而承担的风险相对较小。

以一个具体的例子来说明这个情况。两个基金,基金A的收益率远高于基金B的收益率,但基金B承担的风险小,其风险调整后收益远高于基金A。那么这两个基金到底哪一个对投资者更具有吸引力呢?聪明的投资者应该选择B。

如果将100元投资于A基金,可以赚取10元,在险价值Var为22.9元,也就是说当一个可能性5%的小概率事件发生时,将亏损22.9元。

虽然基金B的收益率低于基金A,但如果放大投资规模(以无风险收益贷入资金),如将200元投资于B基金,可以赚取10元,但在险价值Var为6.5元,200元投资金额的风险还没有100元投资金额可能亏损的幅度大。

从这个角度去理解,投资者宁可投资200元于B基金,也不应该仅投资100元于A基金。因为这两种投资绝对收益金额是一样的,但投资于B基金的200元风险比投资于A基金的100元风险小。

信息比率IR分析信息比率定义为:IR=α/ω,α为组合超额收益,ω为主动风险。信息比率表示单位主动风险所带来的超额收益。

信息比率是从主动管理的角度描述风险调整后收益,不同于夏普比例从绝对收益和总风险角度来描述。在下述两种情况下,两者是一致的,也就是说投资者可以对低绝对收益率但是高信息比率的基金进行杠杆放大,从而获得高绝对回报金额,而承担较小风险。

A.当主动管理的基准是现金;

B.在具有卖空机制的市场中,可以对冲掉系统风险。

在不能卖空的市场中,因为系统性风险无法对冲,投资者无法对一个绝对收益低而IR高的基金通过杠杆放大得到上述效果。

但是信息比率仍然对管理者具有非常重要的意义,因为其奖励的不是绝对业绩,而是奖励业绩持续稳定者,这一点对投资者吸引力显而易见。

由于主动管理者都是相对某一基准而非现金,因此如果是可以通过卖空而对冲系统风险的话,高IR就是管理者唯一的目标,而对于国内缺乏卖空机制的情况下,管理者应该以此为主要目标。

主要目标的含义是指IR对管理者非常重要,但并非唯一。主要原因是通过理论和实践的证明,在不能卖空的市场中,承担风险的边际效用是递减的,即在承担的风险达到一定程度后,进一步承担风险所带来的收益就比较小。也即随着承担风险的提高,风险调整后收益就越低。

在国内没有卖空机制的情况下,由于承担风险的边际效用递减,即使对于能力非常之高的管理人,也没有必要承担过大的风险。因为随着承担风险的增加,进一步通过承担风险获取绝对收益的可能就非常小,也就是说承担中等风险获得的绝对收益和承担高风险获得的绝对收益基本一致。如果过度追求绝对收益,可能会促使管理人采取极端的做法,承担较大的风险,进行赌博式投资。我们没有必要为了捡到失落在悬崖边上的最后一元钱而再跨出一步,毕竟市场充满了不确定性。

根据实证测算,长期而言主动管理人承担5%~9%的主动风险已经可以较为充分地反映主动管理人的水平。我们可以从下图对国内市场的实证研究结果清晰了解这一点。其中低风险定义为4%主动风险,中风险定义为7%主动风险,高风险定义为10%主动风险。

因此,对于国内基金管理人,合理的投资目标应该是在承担适度风险的情况下,尽量追求高信息比率,而不仅仅是追求高信息比率。过低和过高的承担主动性风险都不是主动管理者一种理性选择。

这条基本定律基于策略的俩种属性:广度和能力。

(beradth):投资策略的广度。广度定义为策略每年多超常收益率作出的独立预测的数目。

IC(information coefficient):投资经理的信息系数。信息系数定义为每个预测与现实之间的相关系数。

基本定律通过以下(近似成立的)公式广度、能力与信息率联系在一起:

IR=IC*BR(平方根)

上述公式近似处理在于它忽略了我们的预测在降低风险方面的作用。对于相对较低的IC(低于0.1)而言,预测导致的风险降低量是极小的。

为了将信息率0.5提高到1.0,我们或者将能力翻翻,或者将广度增加4倍,或者采用二者的某种结合。投资经理能创造的附加值依赖于他们的信息率。增加投资策略的广度BR——通过覆盖更多的股票或缩短预测的时间尺度——与提高能力IC之间的权衡,因此我们可以看到将投资策略的广度提高到50%(同时保持能力不降)等价于将能力提高22%(同时保持广度不变)。在一项重要的项目研究时,类似这样的快速计算可能会非常有价值,在具体操作中,我们将看到精确估计广度BR是一项艰难的任务,原因就在于广度的定义中要求各个预测之间是相互独立的。

我们可以通过三种策略进行评估了解基本定律的威力。在每种策略中,我们都希望获得0.5的信息率。首先是一位市场择时者,他每个季度都对未来一个季度的市场收益率作出独立预测。由0.5=0.25*4的平方根,该择时者需要高达0.25的信息系数。再来考虑一位选股者,他跟踪100家上市公司并每季度更新对这些公司的预测。如果假设这些预测是独立的,那么他每年作出400次预测,由于0.5=0.025*400平方根,该选股者需要0.025的信息系数。最后考虑第三位投资者,他是某个行业的专家,他密切跟踪该行业两家公司,每年更新200次对这两家公司的预测。该专家每年作出400次预测,假设是独立的,那么他同样需要0.025的信息系数。选股者通过定期跟踪大量公司来达到其广度,而行业专家则通过对少数公司的平凡预测来达到其广度。从这些例子中我们可以看出,信息接近的投资策略在对投资经理的各方面要求上可能完全不同。

在对信息比率进行解释之前,先说明基准投资组合的含义及其选择. 通常评价基金绩效的优劣时,需要设定一个标准,原因很简单,因为绩效表现是相对的,而这个标准就称为基准投资组合. 基准投资组合反映了基金管理人采用消极管理策略情况下(例如简单的购入 并持有策略)基金所期望获得的收益率. 在选择基准投资组合时,应满足以下几条基本原则:首先,该基准是可选择的,即它应该是能够代表当初可能被挑选出来代替现在基金持有资产的可供选择的投资组合. 其次,基准投资组合应该与基金具有相似的风险水平,符合基金的投资范围与目标. 第三,基准投资组合应该是采用被动(消极)式管理策略的投资组 合. 这样, 通过比较基金的实际收益与基准投资组合收益间的差别,就能够判断基金管理人 积极主动的投资管理是否提升了基金资产的价值,专家理财的优势是否得以体现. 

应用中,通常将市场投资组合(以市场指数表示)进行相应的风险调整后充当基准投资组合.明确了基准投资组合的概念后,进一步分析信息比率的含义. 由公式(4)可以看出信息 比率反映了单位波动性产生的平均超额收益率,然而这一解释仅仅是把统计公式用语言表述了出来,并没有给出信息比率同信息之间有什么关系. 为了深入分析这一公式,假设基金投资组合的收益率Rpt 满足单指数模型

Rpt - Rft = Α+ Βr(RMt - Rft)+ Εt

其中VAR(Εt)=Ξ2, 且E(Εt)=0.

上式中Rft代表t期的无风险收益率,通常以国债收益率替代;RM t代表t期的市场投资

组合收益率,通常以股票市场指数收益率替代.对信息比率最直观的解释是当基金管理人被限定投资于市场投资组合(市场指数)且必 须与市场投资组合(市场指数)保持同样的系统风险时给出的. 这种情况下,基金投资组合的系统风险Β= 1,并且基准投资组合Rbt 就可以用市场投资组合RM t来代替. 此时,基金投 资组合的超额收益ERt 将表述为

ERt = Rpt - Rbt = Α+ Βr (RMt - Rft)+ Εt + Rft - RMt = Α+ Εt ‍(6)

上式说明t期基金超过其基准投资组合的超额收益率是Α与残差项Εt之和. 经过化简,这时信息比率就成为风险调整Α值,即

(7)现代投资理论认为, Α代表的超额收益源于基金管理人卓越的投资才能,体现了他们在投资过程中由于正确预测整体市场或特定证券价格的运动并相应调整基金的投资组合而获得的额外收益. 而这种投资才能(正确预测价格涨落的能力)实质反映了基金管理人在整体 市场或个别证券方面具备的特有信息优势. 另一方面, Ξ代表了基金管理人为充分利用其信息优势放弃完全分散化投资,增加个别证券的权重所产生的非系统性风险,信息比率因此得名. 由此可见, 信息比率实质测定了基金管理人在运作过程中根据非系统性风险折算的 信息质量. 借用工程学术语,称超额收益Α为“信号”, 非系统性风险Ξ为“噪音”,那么由工 程学的角度看,信息比率就是基金管理人的信噪比.。

关键字: 证券债券现代投资
来源:夏普比率 编辑:零点财经

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