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什么是套保头寸?如何理解黄金价格下降时的企业套期保值?

时间:2018-08-11 22:17:59  来源:头寸  本篇文章有4142字,看完大约需要14分钟的时间

什么是套保头寸?如何理解黄金价格下降时的企业套期保值?

时间:2018-08-11 22:17:59  来源:头寸

什么是套保头寸?

套保头寸的全称为“套期保值交易头寸”是一种对冲交易。

作用

套期保值(Hedging)也有译作“对冲交易”。它的基本做法就是买进或卖出与现货市场交易数量相当,但交易地位相反的商品期货合约,以期在未来某一时间通过卖出或买进相同的期货合约,对冲平仓,结清期货交易带来的盈利或亏损,以此来补偿或抵消现货市场价格变动所带来的实际价格风险或利益,使交易者的经济收益稳定在一定的水平。

如何理解黄金价格下降时的企业套期保值?

黄金套期保值及黄金期现套利

如果说黄金价格自由波动令黄金价格产生了风险,那同样也推动了黄金市场的蓬勃发展。若风险为金融创新之母,那么黄金价格自由波动就直接催生了黄金期货及相关衍生品市场。

套期保值原理:假定期货近远期价格分别为F1、F2,现货近远期价格分别为S1、S2,那么对于不同套保的操作方式及效果如下:买入套期保值需要在期货市场以F1 买入期货,到期后以S2 买入现货,以F2 卖出平仓期货以规避现货价格上涨风险,这样到期后必须满足(F2-S2)-(F1-S1) ≥ 0套保成功;卖出套期保值需要在期货市场以F1 卖出期货,到期后以S2 卖出现货,以F2 买入平仓期货,这样到期后满足条件:(F1-S1)-(F2-S2) ≥ 0套保成功。

1. 黄金相关企业套保方式

对于黄金生产商,其所面临的风险主要在于预期黄金价格下滑风险,即使用卖出套期保值, 通常情况下,如果黄金期货价格高出现货价格,那么黄金矿产商就可以通过期货市场进行操作以实现稳定盈利。如某矿产企业黄金生产成本在130 元/ 克,未来3个月会有5 吨黄金产出,目前黄金现货价格为200 元/ 克,而3 个月黄金期货价格为210 元/ 克,那么该矿产企业就有10 元超额利润,而客观上期现价差有逐步缩小的可能,为了规避未来黄金价格下滑所产生的风险,该黄金矿产商可在期货市场上卖出5000 手合约,若3 个月后价差缩小至10 元以下,那么套期保值成功( 不计交易成本)。

对于用金企业,其所面临的是成本上升的风险,即采用买入套期保值。如某金饰品生产商需要在3 个月后买入5 吨黄金用于生产黄金首饰,现货市场黄金价格为200 元/ 克,3 个月期货价格为205 元/ 克,为了避免现货价格上升所带来的风险,该金饰品生产商就可以预先在期货市场买入5000 手3 个月黄金期货合约,到期后若3 个月后黄金期现价差扩大到5 元以上,那么套期保值成功( 不计交易成本)。

2. 通过黄金延期交割品种与黄金期货进行期现套利

从历史上看,我国现有黄金远期品种Au(T+D) 与黄金现货价格波动一致,二者的价差十分微小。这就意味着,我们可以通过Au(T+D) 与黄金期货进行期现套利。通过对上海黄金期货与Au(T+D) 的对比可以发现,黄金期货与现货之间存在套利机会,这在黄金期货上市初期尤为明显。

从基差的角度看,这个问题更加清楚, 但因2008 年11 月21 日前个人无法实现黄金现货卖的业务,实物黄金只针对法人,无论交货、提货都必须有法人资格,个人不能直接参与,这大大削弱了市场套利力量,没有套利交易,黄金期货与现货价格经常背离,也不乏期现倒挂现象。

从持有成本理论出发,若用自有资本投资,当1 年存款款利率为4.14%时,6 个月到期合约的基差值理论上为-4.9 左右,因此,在黄金806 合约上市交易首日,高达20 多元的基差给了企业充分的无风险套利空间,而且这种套利出现了不止一次。就目前的2.25% 的1 年期存款利率而言,6 个月到期合约的基差理论上为-2.98,4 个月到期合约基差理论值为-2.11, 因此,产生多次套利机会下,但因为能够进行套利的只有法人,个人无法实现,因而市场套利力量薄弱。在换月时黄金利润基差收敛于1-2 点范围内,可以看到黄金基差在(-5,-1) 范围内振荡时间较长,基差小于-5 或者基差大约-1 均有套利机会。在相同交易成本条件下,不同利率所带来的理论基差水平随之变化。

尽管目前黄金期货市场交易并不活跃,尤其是期现套利的参与主体有限,黄金期货与现货的市场价格经常偏离,特别是在黄金期货与现货交易时间不完全一致的情况下,这给了黄金矿产商利用期货进行套期保值的机会,从某种意义上说,套期保值就是期现套利,期现套利成功,套期保值就成功了。下面将介绍黄金现货企业套期保值的成功案例。

企业套期保值案例分析

以金融危机深化黄金价格自历史高点回落,并在10 月份跌破700 美元/ 盎司为例,剧烈的价格波动使金矿企业面临黄金价格下滑风险,但黄金期货的适时推出给了企业进行套期保值及无风险套利的利器。以紫金矿业为例来介绍企业在期现套利的操作:

黄金期货上市首日价格高达230.99 元/ 克, 依据上述基差理论价格,806 合约应该高于现货金价约5 元,结果价差达到20 多元,因此,紫金矿业果断地在期货市场抛空,同时在黄金交易所现货市场买入,进行无风险套利。事实上,产金企业也可以不使用对冲,而是进行套期保值。据了解,紫金矿业尝试性地卖出了130 手合约,此后的三个交易日,紫金持有的空单数量大幅增加至1513 手,且都是4 个月后到期的,同时,在现货市场买入相等头寸现货进行严格的无风险套利,事实表明,套利的结果给紫金矿业带来了丰厚的利润。与套期保值相比,无风险套利手续简单、风险相对较小,但成本偏高。同样进行操作的还有紫金矿业、山东黄金、招金集团等金商。据报道,若以黄金期货806 合约1 月14 日的结算价219.28 元/ 克计算,短短4 天,三大金商自营席位持有的空头合约价值就达到了5.48 亿元,三大金商总持黄金期货806 合约空单2498手。

企业进行套期保值所应遵循的原则

期货市场毕竟是不同于现货市场的独立市场,它还会受一些其他因的影响,因而期货价格的波动时间与波动幅度不一定与现货价格完全一致;加之期货市场上有规定的交易单位,两个市场操作的数量往往不尽相等,这些就意味着套期保值者在冲销盈亏时,有可能获得额外的利润或亏损。

需要注意的是,套期保值可以规避掉现货价格波动的风险,但是期货套期保值交易并不是无风险交易。套期保值对于企业的操作人员的要求较高,如果企业的操作人员缺乏相关的期货套期保值的相关知识或操作经验的话,很容易造成风险。另外企业对于未来的形式判断错误,也会造成一个市场的盈利不能完全弥补另一个市场的亏损,甚至现货和期货市场都出现亏损的现象。之前的航空公司套保亏损的案例就是最好的例子。

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另外企业还需要结合各自自身的条件,比如:企业的现金流状况、现货贸易的状况等等,在此基础上才能做与企业相适应的保值方案。具体来说主要概括为以下几条重要原则:

1. 套期保值额度的比例原则

一般来说,企业套期保值的额度并不是企业年总需求量100 % 的完全保值,因为我们首要考虑的是企业现金流的安全性,原则上保值比例不超过企业年总需求量的80%,并且始终要保证企业现货与期货头寸的对应性。不能过度保值或过低保值,这样都不能做到使企业利益及套期保值保险最大化。

2. 企业套期保值现金流的控制及资金来源

一个企业要想把套期保值工作做到更好是离不开企业内部现金流的管理,必须保障资金来源,这样才能保证企业套期保值工作能有效更好的完成,才能使期货市场上行情出现大的波动时保证企业套期保值仓位的安全,并能抓住稍纵即逝的行情建立应有的仓位。套期保值的顺利进行离不开企业资金的合理化管理及行情出现波动时所需资金的保障性来源。

3. 企业套期保值头寸的了结方式

企业套期保值交易最好用对冲的方式了结。除非期货价与现货价出现很大的背离才采取实物交割的方式。因为若期货合约到期时与现货价接近,我们就没有必要在期货市场接现货或卖现货,而可以采取对冲的方式了结我们的期货头寸,这样可以省去交割程序而又不影响现货业务伙伴的关系。

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