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衡量具有持续性竞争优势公司价值的其他途径分析

时间:2018-03-27 20:23:58  来源:巴菲特教你读财报  本篇文章有1513字,看完大约需要5分钟的时间

衡量具有持续性竞争优势公司价值的其他途径分析

时间:2018-03-27 20:23:58  来源:巴菲特教你读财报

从1987年起,巴菲特开始以平均每股6.50美元的价格买入可口可乐公司股票,该公司的税前利润为每股0.70美元(相当于每股0.46美元的税后利润),而且其利润年增长率一直保持在10%左右。

看到这些数据,巴菲特认为他买入了可口可乐公司的一种股权债券,该债券最初每年支付给他10.7%的税前年利率,同时他还认为这个税前回报率将随时间而增高,预计每年增长率为10%(从1987年开始,可口可乐公司近10年的平均年利润增长率为10%)。

假设巴菲特在1987年预计公司的利润年增长率为10%,那他可就此推算,到2007年时,可口可乐公司将获得每股4.35美元的税前收益或每股2.82美元的税后收益,这就意味着,到2007年,可口可乐公司股权债券的税前回报率将增长到66%,相当于43%的税后投资回报率。

每股6.5美元、税前收益为66%的股权债券在2007年的价值相当于1987年价值的多少呢?这由我们使用的贴现率决定,如果我们使用7%的贴现率(1987年长期利率的水平),那么贴现回报率就为17%左右。用17%乘以每股6.5美元的支付价格,我们就得到1.10美元的每股税前收益,再以1.10美元乘以可口可乐公司在1987年的市盈率(P/E值)14,我们得到每股股票价值应为15.40美元,因此巴菲特可推算,他在1987年以每股6.5美元买入一份可口可乐公司股权债券,并持有20年,那么这份股权债券的内在价值将为15.40美元。

到2007年,可口可乐的税前利润以9.35%的年增长率攀升至每股3.96美元,相当于税后的每股2.57美元。这意味着,巴菲特认为他以每股6.50美元买入的可口可乐股权债券,如今能带给他每股3.96美元的税前回报,这相当于60%的税前投资回报率和40%的税后回报率。

2007年,巴菲特持有的可口可乐公司股权债券价格在每股45-64美元间,同年,可口可乐公司赚取的税前利润为每股3.96美元,相当于税后利润为2.57美元,以2007年的公司长期利率6.5%为基准进行资本定价,可口可乐公司每股3.96美元的税前收益折算出其股票价值为每股60美元($3.96=0.065=$60),这与可口可乐公司在2007年的股票市场价格(45-64美元之间)相符。

图1-27免税年回报率的债券

按照可口可乐股权债券的市场价格一一每股64美元,巴菲特可计算出他的初始投资为他带来了12.11%的复利回报率,而且直到目前为止不用上缴任何所得税。你可以把它当成一种能获得12.11%的免税年回报率的债券。不仅如此,你还可以将收益追加投资到这些回报率为12.11%的债券上。是的,总有一天,你将卖出你的股权债券并缴纳所得税,但是如果你选择不卖出它们的话,你就能年复一年地保持赚取免税年回报率的12.11%。

不相信吗?想一想:巴菲特在伯克希尔公司股票上收获的资本高达640亿美元,但却没有为之缴纳任何税费。他成为这个世界上积累私人财富最多的人,却没有向收税员缴纳一分钱。

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