一汽夏利(S2000927)巨亏是意料之中的事情。几年来，一汽夏利本部年年巨亏，而长期依赖于天津一汽丰田的投资收益才得以保持业绩微利。而13年来自天津一汽丰田的投资收益不佳，导致羸弱的本部经营状况暴露无遗。不过，对降到低谷的一汽夏利进行投资也许是个机会，看点来自一汽丰田2014年的业绩提升以及一汽集团的整体上市预期。
净利润调整后巨亏6.4亿元
2013年，一汽夏利归属于上市公司股东的净利润是亏损4.8亿元左右，而上一年是盈利3400多万元。除去一汽丰田贡献的投资收益少了3亿元左右外，本部同比上年多亏了2.14亿元。
在公司的非经常性损益中，债务重组利得1.67 亿元，这部分收益实际上是来自于农行天津开发区分行的一次性减免公司所欠利息。 如果扣除非经常性损益，2013 年实际上是亏了了亿元左右。
由于公司近三年获得比较稳定的政府补贴，2011、 2012 年也获得了6000多万元的政府补贴，这部分非经常性损益应算入净利润，也就是说，调整后的净亏损估计在6.4亿元。
无奈的昔日“国民车"
作为曾经的国民车，一汽夏利有过辉燎的历史。但近年来，随着用户消费升级、合资品牌产品下沉、限购地区范围扩大等诸多原因，一汽夏利本部陷入了连年巨亏的窘境。
通过近年来一汽夏利的销量数据可以看出，2007~2011 年，公司销量还是在上涨的，但从2012年开始，公司销最开始大幅下滑，2013年的销量已经下滑至2006、2007年的水平。
实际上，一汽夏利如今的局面，也和公司在一汽集团的市场定位有直接联系。在一汽集团，一汽夏利的定位就是生产小型车。原先这个领域，基本都是自主品牌，一汽夏利有一定优势，而如今随着合资品牌深耕国内汽车市场，不断把产品线下移，使得国内自主品牌在A0、A00级市场也越来越难以生存。实际上，一汽夏利对于一汽集团的主要贡献也就在冲量了。
年报显示，公司2014年将重点打造SUVTO12，并计划推出A级轿车、紧凑型SUV等车型。显然，一汽夏利未来将把产品线上拓展到A级车、SUV领域，这也许是自主品牌目前唯一可以选择的路，销量与年份示意图表如下所示。
二汽丰田投资收益下滑
一汽夏利最优质的资产来自天津一汽丰田汽车有限公司30%的股份。根据年报显示，天津一汽丰田汽车有限公司由一汽夏利、一汽集团、丰田汽车公司和丰田(中国)投资有限公司以30%: 20%: 40%: 10%的比例共同投资设立，注册资本40803万美元。
该公司的第一工厂生产能力12万辆，生产威驰系列轿车和花冠系列轿车;第二工厂设计产能为15万辆，生产锐志系列轿车和皇冠系列轿车:第三工厂设计产能为20万辆，生产卡罗拉、RAV4系列轿车。三个工厂合计产能47万辆。
年报显示，该公司共生产轿车425233万辆，同比下降6.43%，销售轿车425179辆，同比下降6.43%。期末，公司实现净利润34.9亿元，向一汽夏利贡献的投资收益97340万元，相比2012年的12多亿元投资收益下滑明显。
威驰2013年销量大幅下滑
在汽车行业大好的2013年，为何天津一汽丰田的销量会下滑?我比较发现，一汽丰田整体的销量在2013年是上涨的，而天津一汽丰田所属车型的销量出现了小幅下滑。细分车型来看，出现销量大幅下滑的车型是SUV车型RAV4，A0级车威驰，此外皇冠、卡罗拉销量也出现了小幅下滑。
如果RAV4是由于客观原因(移回长春生产)，导致其2013年销量大幅下滑的话，威驰则可以用命运多舛来形容。一直以来，丰田寄希望于威驰能在小型车领城有所作为，但事与愿违。与丰田的卡罗拉、花冠等中级车的热销相比，威驰在中国小型车市场并末占有一席之地。 据汽车工业协会的统计显示，2011年威驰全年销量为13303辆，2012年销售为9130辆，而卡罗拉和花冠的年销量均超过了10万辆。
此外，C级车皇冠的生存空间，也被奥迪、宝马、奔驰所挤压，市场地位大不如前。跑量的A级车卡罗拉销量也小幅下滑，销售汽车情况如下表所示。
威驰暴涨成2014年亮点
投资永远是看未来，而不是过去。汽车行业是规模经济，如果规模上去了，达到了盈亏平衡点，公司可以赚很多钱。相反，汽车公司掉头也很难。
2013年10月份，一汽丰田花大力气推出的新威驰上市，市场反响强烈，2014年1、2月份已经实现了1.83万辆的销量，同比暴涨18 765.98%。务实的定价，邀请欧美明星进行去日本化传播，精准的人群定位，可能是该款汽车成功的原因。由于天津一汽丰田已然实现了高国产化，成本下降使得威驰可以把价格拉低，最低配价格拉低至6.98万元，比旧款降了近2万元，大幅度挤压国内A0级车市场。
不过，让投资者担心的是公司中高级轿车的销量。根据我猜测，如果2014年威驰销量能大涨，公司销量大幅超越2013年是可以预期的，但净利润也许没那么高，实现一定幅度的增长是可以预期的。
一汽整体上市预期强烈
众所周知，一汽夏利、一汽轿车两家上市公司一直有集团整体 上市预期。但由于时间一拖再拖，加上业绩低速，使得两家公司的股价在过去两三年都出现了大幅下跌。不过，2014年年初的一则公告使得整体上市预期越发强烈。
2月15日，公司发布《董事会关于股东承诺及履行情况的专项公告》。依据公告中“承诺2”中所指，在2011 年11月23日完成对一汽夏利收购时，一汽股份曾向一汽夏利出具过一次补充承诺， 将力争在该次收购完成之日后的3年内，彻底解决一汽夏利与一汽股份下属企业同业竞争的问题。这意味着一汽股份解决与一汽夏利同业竞争的最后明限变为2015年4月5日。
如果大股东能够履行最后承诺期限，那么选择何种方式整体上市,也许是投资一汽夏利获利的关键。参考过往汽车集团的整体上市思路，也许可以给我们一些启示(因为市面上资料已经很多，在这里就不展开说了，直接说结果)。
广汽集团:广汽集团通过吸收合并广汽长丰，然后在A股实现IPO。
上汽集团:把资产打包注入上海汽车，实现整车整体上市。
结论:
(1)如果选择上汽的资产打包注入方式，一汽轿车肯定是唯一的标的。但这样就无法彻底解决一汽夏利的同业竞争、关联交易问题，也就不能在本质上实现整体上市。实际上，一汽集团可能更关心一汽夏利持有的一汽丰田股权资产的注入。
(2)如果选择广汽集团吸收合并广汽长丰的方式，则更有可能解决一汽夏利的问题。一汽夏利的股权结构跟广汽长丰很近似，都有一个地方国有企业作为股东。如果以现金选择权的方式，给予股东补偿以吸收合并一汽夏利，则可以彻底解决历史遗留问题。但问题是，这需要地方政府有合适的政策支持。
(3)最合理最可行的方式也许是:一汽集团先吸收合并一汽夏利和一汽轿车，然后再通过一汽股份IPO的方式，实现整体上市。
(4)如果天津一汽丰田2014年能贡献12亿元的投资收益，目前(2014年2月)股价对应的PE大概在5倍多，只要一汽夏利本部尽量减亏，加上一汽集团整体上市预期，目前的股价是值得博弈的。
[操作案例2]
股票在2014年初跌到3.2元左右止跌，第一波放量涨到4.2元左右。我在股票回调的时候开始,第一次买入价大概在3.9元。但股票却开始下跌，又跌回到3.3元，再次确认底部，构建起一个w底。我在3.6元再次买入。之后，股票快速拉升，量能急剧放大，均线呈多头排列。股票突破底部平台，最高涨到了5.4元。目前，我依然持有一汽夏利的股票，一汽夏利股价走势如下图所示。
