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什么是行为公司金融理论?行为公司金融理论是如何源起的?

时间:2018-09-13 10:14:53  来源:行为公司金融理论  本篇文章有1920字,看完大约需要6分钟的时间

什么是行为公司金融理论?行为公司金融理论是如何源起的?

时间:2018-09-13 10:14:53  来源:行为公司金融理论

什么是行为公司金融理论?行为公司金融理论是如何源起的?

什么是行为公司金融理论?

行为公司金融作为公司金融研究的热点正日益引起人们的关注,但对其发展脉络尚未形成定论。行为公司金融理论源起于对有效市场假说的质疑和重塑;认知偏差、过分自信以及视野理论是其心理学基础;行为公司金融理论主要关注管理者非理性与投资者非理性对公司资本配置行为及绩效的影响。

什么是行为公司金融理论?行为公司金融理论是如何源起的?

行为公司金融理论是如何源起的?

现代公司金融理论沿袭了经济学的分析方法和技术,其研究范式和研究模型均置于“理性”框架之内,但存在以下一些基本缺陷。

1.预期效用理论不完备。一直以来,预期效用理论是现代公司金融的重要理论基础,它给出了不确定条件下的理性行为的简洁描述。如果投资者对于不同条件下的投资具有合理的偏好,那么就可以用效用函数来描述这些偏好。预期效用理论的不完备主要产生于对预期偏好的数学建模十分困难,为此,学者们必须进行严格的前提限制,如独立性假定、概率线性效用等。这就使由此发展起来的一整套体系十分脆弱,存在预期效用理论无力解释的一些现象,如“ALLias悖论”、“ELLsberg悖论”等。口另外,为保证效用函数的凹性以使最大效用均衡存在,要求经济主体在任何情况下都是风险厌恶的,这一假定忽略了现实生活中不同经济主体风险偏好的多样性,以及同一经济主体在不同条件下风险偏好变化的复杂性,因此,其构建的理论模型存在无力解释一些经济主体的决策行为的缺陷。

2.贝叶斯规则的局限。贝叶斯规则是现代公司金融理论中解释人们(主要是投资者和管理者)最优决策模型的基础,是最为重要的分析工具。它包含的一个重要推理思想是用新的信息不断更新过去的已有看法。将贝叶斯规则运用于现代公司金融理论中,意味着人们的决策行为是依据贝叶斯规则进行的。特别地,在投资决策中,理性的投资者对公司价值的预测遵循贝叶斯规则,即以获得的有关公司价值的新信息不断地对原有的预期值进行调整。而现实的情况则是,人们在决策中很难真正遵循如此“完美”的贝叶斯规则。他们往往表现出“有限理性”,或者其决策过多地受到近期事件的影响等等。贝叶斯规则在实际运用中存在的这一局限使其由此构建的公司金融理论模型也很难经得起实际经验的推敲。

3.套利均衡的实现受到限制。套利均衡是现代公司金融理论的基石。套利均衡的存在保证了市场上投资者的竞争会推动股票价格回归于公司价值。而现实中,较普遍的现象则是股票价格往往偏离了公司价值,而且在某些情况下,这种非理性偏离长期存在。

4.公司融资活动对市场均衡的扭曲。主要表现为:第一,上市公司会有意识地利用资本市场的非理性定价进行有利于自己的融资活动,从而扭曲了市场的均衡。其情形可以分为两类:其一是理性的管理者会利用非理性的市场调整公司融资的时机、结构和投资方向;其二是管理者的非理性决策对市场均衡的扰动。第二,上市公司分配红利的行为不能得到合意的解释。按照现代公司金融“MM”套利定价理论,在不考虑税收和交易费用的情况下,分红能够由资本利得(自制红利)所取代。[51可是,现实的情况却是,上市公司如果取消对股东的分红,会受到众多股东的反对,如20世纪70年代,纽约城市电子公司(CEC)的分红事件。最后,公司有时会通过凋整会计报表虚报盈利水平以便以偏高的价格进行IPO和SEO(增发股份)。

基于以上缺陷,学者们受西蒙和威廉姆森等学者提出的“有限理性”的启发,尝试着放宽“理性”假设前提,通过引入心理学的知识,重构了现代公司金融的“有限理性”假说,形成了“广义”的有限理性分析框架,它不仅涵盖了西蒙和威廉姆森有限理性的内容,而且还涉及包括社会心理学、认知心理学等学科在内的更广泛和复杂的领域,包含了有限理性所反映的不同心理特征,如过分自信、有偏自我归因、保守性偏差以及从众心理等。在这里,有限理性不再是一个外生的限制性条件,而是作为一个内生的变量出现在理论模型中,参与描述不同的实际决策过程及其结果。

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