论“q"
“q”介绍
既然q在本书中发挥着如此重要的作用,那么我们还是尽快地对q作一介绍。q的主要特点就是它在任何时候都能衡量股市错误估价的程度。与历史平均值相比,q值高就意味着股市估价偏高。之所以能够作出这样的论断,只是因为q总是围绕着这一一平均值而上下浮动。由于q具有这一特性一习惯称之为“平均回复性"一一因而它不但能揭示过去而且能预见未来。股市估价偏高意味耆风险开始增大,将来操作会很不利。当q值增高时,股票投资者将处于大量赔钱的境地。我们预测，股市会一直回落到1998年年底股价低于其一一半水平时为止。
图显示了自1990年以来q是如何围绕着其平均值而上下浮动的。在1998年年底，q值比20世纪以前任何时期都要高，这正暗示着股市估价已经变得多么的高。
q背后的概念基本上很简单。它只是对美国公司价值的两种不同的估计作出比较。第一种就是华尔街说的公司值多少钱，第二种就是它们的“基本”价值。正如我们以后还会详细谈到一样,整体地估价股市不同于估价个别的股票。因为对于整个股市来说，基本的价值是指今天要用多少钱才能买下所有上市公司的资产。它们的价值指的是如果我们不得不从零开始再来一遍，那么创建这些公司需要花费多少钱，要计算出它们的基本价值，我们就需要计算出这笔成本是多少。这样，这些公司的总价值就可以用其实物和金融两方面的资产总和减去它们的债务来衡量。以这种方法估出的数值通称为净值。
为了求得q，我们把公司的净值与股市所体现的公司股票总价值进行比较，两者之间的比率就是q值，分子为股市价值，分母为公司的净值，这样，其公式为:
q=股市价值/公司的争值
由此可见，当股价攀升促使公司的股市估价(相对于其净值)上升时，q值就高。这说明股市估价过高;同样道理，q值低则说明股市行情便宜。
为弄清这一点，我们还必须考虑许多因素，但是在此阶段，我们只需着重强调几个重要因素。关键的一点就是q显示出“平均回复”之特征。它并不总是在某一处徘徊， 而是有回复到平均值的倾向。因此说，它总是会回复到其均衡值或者说平均值。从历史来看，这一平均值似乎很稳定。
我们将在以后的章节中讨论q这方面的特性以及其他许多种不同的股市估价方法。平均回复性是任何有效的价值衡量方法中一个必不可少的特征，但仅仅依靠它本身还远远不够。原因之一在于，用它来统计欺骗性很大，不能说明问题。正如大多数使用过此类统计法的人迟早会觉察出来一样，只看数字特性太容易使自已或者其他人上当。因此，上乘之策应当是:既了解这些特性又全面了解其结果。所以，我们将要解释为什么经济学家，甚至早在找到佐证之前，就料到q具有平均回复的功能。同时，我们还要解释这种平均回复功能从何而来。
由于1998年年底时q比整个世纪的以往任何时候都要高，所以从这一极限水平往下跌落是肯定无疑的。我们的统计数据证明，在随后的五年里，q值从1998年年底的水平向下跌落的概率将远远超过90%，甚至在以后更长的时间里，这一概率还会更高。
q和股价前景
q值特别高对股市价格来说是一个极坏的消息。这不仅仅是因为过去q总是从这种极限一路走低，而且因为它经常在股价跌落的过程中也一路下滑。我们可以从每股的角度“来书写q的算式:
q=股票价格/每股的企业净值
从以上的q算式中我们可以看出，只要股价跌落或每股的净值增高，q就会下滑。这是因为q是一种比率关系，它的价值是随分子或分母数的变动而发生变化的。
由于q能回复到平均值，因此了解q拉向平均值的弹性是否会对股价或净值产生影响显得十分重要。预测美国市场前景是否看好的惟一方法就是看看这一弹性是否只对这一比率的分母，即净值，发生影响。但我们必须指出，净值要想快速升高到足够高的水平从而促使q回复到比较正常的水平，这是难以实现的。为了说明这一点，我们不但要依靠统计数据，而且还要运用经济推理来加以阐述。可是目前，我们只简单地针对历史事实来加以说明，如图所示，q值隧着股价的涨落而起伏，促使q回归到其平均值的不是净值的变化，而是股价的波动。因此，以往的事实表明，紧随高q值而来的很有可能是股市下挫。
表显示，正如q衡量出来的那样，所有重大的过高估价现象总是伴随着严重的股市价格暴跌。我们预料，当前的熊市过后这一状况又将发生。因为q显示股价被高估了两倍以上，故而股市很有可能下跌50%至60%，或者更高。这会轻而易举地促使道一琼斯指数降到4000以下。在引起极大恐慌使大多数投资者感到异常陌生的同时，如表所示，情形与以前股市升到最高峰时所出现的下跌非常相似。
在其他股市中，类似规模的暴跌也曾发生过。表说明了当国际市场达到类似华尔街那样的高峰时，它们同样也会遭遇类似的暴跌。表2.3显示了如果道一琼斯指数与其自身历史中出现的暴跌或是其他股市经历过的暴跌不相上下，那么它将会下降到何种程度。
Q和“有效市场假设论”:“随意漫步”华尔街?
由于q能十分客观地告诉我们市场估价错误的程度，这就意味着我们可以对未来的股市行情作出有根有据、十分有效的推断，但这并不等于我们能对今后几个月的股市行情是涨是跌作出有用的预测。可是，一旦我们能测定其价值，我们就能对股票的涨和跌作出大概的推断。有时，股市上扬或下挫的程度会比其他任何时期更凶更猛。这种差异性取决于q的水平。这可以说是一种革命性的论断，它与我们平常在经济与金融教科书上所见到的著名的“有效市场假设论”的观点完全相反。
“有效市场假设论”是很重要的，它儿乎代表许多经济学家关于股市行情的基本观点，但并不完全是这样。它提出的一些观点过于简单，如:股票总是能够准确定价。在一个完善、有效的市场氛围里，股价发生变化只是因为有了新的信息，而新的信息对价格产生影响是因为它改变了对未来的合理评估。假如这种观点正确，那么市场必须立即把决定股价的所有信息考虑在内。这样，对历史信息进行的任何重新评估都不会导致价格的变动，只有新信息会这样。在这样的一个世界中，就不会出现偏离“公平”价值一说，因为无论何时何地金融市场出现的价格自然而然都是“公平”的。这与讨论价值毫无意义的说法相吻合，因为衡量价值的惟一合理方式就是看当期的股价。任何估价标准都不值一用，因为市场价格本身就是估价的最好尺度，无需进一步改善。
我们已经说过q可使我们对股市的未来走势作出有用的推断，很显然，q与“有效市场假设论”将会发生一场恶战。因此，在我们争辩的过程中，关键的一点就是必须解决这个问题。
“有效市场假设论”是一个极其简单却又十分有力的概念。有效市场之所以称之为有效是因为有人发现了一条预测价格运动的新途径，其实质就是货币机器。有效市场憎恨货币机器，就好像大自然厌恶真空一样。任何形式的货币机器都会立即被其他商人所利用，其速度之快，程度之深，使得货币机器不再成为货币机器。
正如所有简单而完美的概念一样，“有效市场假设论”还能用来对金融市场如何运作作出明确的预测，而且这些预测是可以检验的。由于经济学家们总得找点事做以打发时间，因此他们几乎在地球的每一个角落、针对任何可以想像的市场做了大量的“有效市场假设论”的验证工作也就不足为怪了。也许令那些认为经济学家们不可能得出结论的人们感到惊讶的是，这项工作在某些重要方面得出的结论是一致的。
从“有效市场假设论”中引发出来的一个简单的预测是:股票价格应该像“漫步”一样随意。对漫步进行验证就是验证股票价格的变化是否完全可以预测，如果是，这就意味着货币机器的确存在，对此，有效市场会感到害怕。如今，经济学家们普遍认为“有效市场假设论”的漫步理论几乎或者根本没有论据来支持。从短期来看,在健全发展的市场上，这一理论得到了很好的印证。但从长期来看，研究表明，即使在健全发展的市场上，“有效市场假设论”也常常与现实发生冲突。这些冲突总体来讲具有“统计意义”，但从根本上讲，尚未达到一定的规模，因此还不值得尝试着“利用它们”去赚钱。
我们将向大家展示，我们把q用作估价标准也属于同样的范畴。它能告诉我们是否过高或过低地估价了市场，但是如果你想不冒大风险就赚大钱，那你不能使用它。大多数时候，市场既没有被过高地估价也没有被过低地估价，这时的q不是十分重要，因为它不能用来对未来回报率作出明确的预测。只有在极端时期，它才能提供关键的信息，20世纪末就是这样的时期。这时，如果你仍握住股票不抛，q就会告诉你，你正在冒巨大的风险，而且它还告诉你如何躲避风险。
这样说来，q并不是一种赚钱机器，但它却能对长线投资者提出至关重要的忠告。它能测算投资股市的风险;它能告诉我们从长期来看股票价格会向哪个方向浮动。我们会证明，利用这一信息将有助于q投资者赚取更高更安全的回报。比如,那些了解并能利用q的投资者会比那些只是采用“购买一持有”策略的投资者获得更高的回报，冒更低的风险。利用q的好处在于避免损失，不在于突然间从股市中赚得巨额钱财。了解q会使你在周围的其他人丧失钱财时牢牢地守住你的财富。但是如果你试图借助于q赚取意外之财，那将非常困难而且极其危险。如果有人因为阅读此书而一夜暴富，那会令我们大为惊讶。但我们希望此书能帮助目前的你避免损失大笔钱财。
无论是从知识的层面还是从常识的层面看，我们发现这都是千真万确的。如果我们声称q能够提供赚钱的途径，且又不会因说假话而面临被捕的危险，那我们恐怕不大可能说服训练有素的经济学家或是经验丰富的市场操作员相信我们的观点。我们认为有效市场的原理基本上是正确的。我们将说明，支撑有效市场理论的套利总原则，或者说低进高出的原则，同样也能支持我们关于q为什么一定会回复平均值的观点。对于“有效市场假设论”，我们需要作出说明的只是，它也许需要稍作修改以便符合回报产生于冒险这一标准原则。只有当投资者冒险时，有效市场才有可能存在;也只有当回报有可能抵消风险时，投资者才会去冒险。
