作者：浙商期货 郑弘
（作者期货投资咨询证号：Z0015227）
摘要
11月美联储宣布暂停加息，会后鲍威尔讲话中提及经济数据明显走强，通胀维持下行趋势，以及金融条件进一步收紧等新增表态。市场对此做出鸽派解读，从而利好风险资产。从各方面观察，当前美联储操作进退两难，未来或将维持利率不变。
主要政策
北京时间11月2日凌晨，美联储公布11月议息会议决议。其中最主要的两项货币政策分别为11月暂停加息，维持联邦基金利率区间在5.25%-5.50区别不变，以及延续600亿美元国债+350亿美元MBS的缩表进程。此外公告中还提及美联储关心的两方面信息，一是近期数据显示美国经济表现较为强势，就业略有放缓但失业率仍在低位，同时通胀水平仍然高企，二是在持续紧缩的信贷条件下，美国银行系统仍然表现健康且有弹性。
主席表态
由于会前市场对11月联储政策已有一致预期，所以对于此次会议暂停加息并不意外。主要的超预期因素在于鲍威尔主席会后的表态相对于9月出现多方面的变化：
经济数据走强。由于近期美国经济数据再度向好，主席讲话中对经济表述从“稳步扩张”改为“大幅扩张”，GDP增速从“超出预期”改为“远远超出预期”，消费支出由“表现强劲”改为“出现激增”。
通胀下行趋势。主席对于通胀的表态中，除了惯例的通胀仍高于目标，且回落需要较长时间之外，新增表态认为当前通胀指标持续下行的趋势非常喜人。
金融条件收紧。对于金融和信贷风险，由于近期各期限美债利率回升的原因，主席认为当前长端债券利率上行较快，使得金融条件进一步出现收紧。
从表态的变化中可以发现经济数据走强是货币政策紧缩的线索，而通胀下行与金融收紧均是政策放松的线索。
资产影响
虽然鲍威尔会后讲话中也存在货币紧缩的线索，但是美国经济数据表现强势是前期已经公布的客观事实，市场对此已经有了普遍预期，美联储表态变化并不意外。而讲话中对于通胀下行趋势和金融条件收紧的表态是首次提及，相比之下可以理解为是释放鸽派的信号。所以市场反应对于鹰派言论钝化的同时对鸽派言论更加敏感，从而利好股市等风险资产，而债市与汇率出现明显下跌。
未来展望
美联储未来政策路径主要取决于数据表现，预期变化以及风险平衡等因素。从这三方面看，当前的美国通胀与就业仍然较强，预期上各指标有回落的趋势但尚不明显，同时金融风险已然显著上升。所以实际上美联储操作已经进入进退维谷的阶段，可能最好的决策还是走一步看一步，谨慎前行。联储观察工具显示未来三次会议加息预期为：12月会议加息的概率为19.6%，到1月会议至少加一次息的概率为29.6%，到3月会议至少加一次息的概率为24.7%。
