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置之死地而后生20世纪30年代的神话:IBM是不是成长股

时间:2017-11-20 09:59:46  来源:如何投资小盘价值成长股  本篇文章有3730字,看完大约需要12分钟的时间

置之死地而后生20世纪30年代的神话:IBM是不是成长股

时间:2017-11-20 09:59:46  来源:如何投资小盘价值成长股

IBM是不是成长股

以IBM为例。IBM是一个辉煌过很长时间的公司,它是规则的例外,虽然不是特别的例外。同样被看做例外的是20世纪70年代的英特尔,虽然作为超级强势股的份量不是很重。这种评论可能是耸人听闻的(我可以预想到华尔街的尖叫:“IBM不是只超级强势股?”)。来看一下事实情况吧。

IBM在1932年的最低价格是52.5美元,自此以后一直高涨到117美元。1933年,从75.75美元涨到153.25美元。之后长期徘徊在这个价格左右,直到1936年涨到194美元。1939年,这只股票的价格突破了195.75美元,但之后随即下跌。在此之后一直没有涨到195美元,直到1945年达到另一稳定价格250美元。随后在20世纪50年代,一直在这个价格水平之下徘徊。1956年,达到了这30年统计中的最高峰550美元。这意味着什么?

假设你有这样的好运气。你在1932年的最低点购买了IBM这只股票,还在1956年的最高点抛出了这只股票。情况如何?在1932年,投资于IBM中的1美元将会涨到10.48美元。这当然是好消息。但是坏消息就是你将会花24年的时间去获得这些收益。在这24年里,你每年的总回报率仅仅只有10%,很难达到20世纪30年代神话中的预期值。你正好在最低价格的时候购得了这只所谓的超级强势股,并且持有了24年,你神机妙算,在最高点卖出,最终会得到每年10%的回报率。这可能吗?

更糟糕的是,如果你算的时间不准,将会是什么结果呢?很少有人那么幸运地在最低点买入,在最高点卖出。假设,1932年,你只是在中间价格上购买了这只股票。而在1956年以中间价格卖出了这只股票。你的回报率是多少呢?中间值如表7-1所示。

IBM是不是成长股

表7-1 

如果你以84.75美元买进,以475美元卖出,1美元的投资将会变成5.61美元。总结表明,在这24年里你的年回报率只有7.5%。这就是所谓的持续增长的公司?怎么会是这样呢?难道IBM不是如人们所看到的那样辉煌?结果当然不是这样,它依然是引人注目的。在这段期间,它的销售额从不到2000万美元增加到10亿美元。问题的关键是IBM一直都是高价股,甚至在经济大萧条时期也属于高价股。与经济大萧条时期的最低价格相比,1932年后它的股价几乎翻了3倍。1936年高峰价格甚至高于1933年最高价格的30%。

如果考虑到这期间的特殊性,就会发现以上结果并不是特例。许多股票经历了最低点后,在随后的几年里股价翻了20~100倍。当它们的股价处于最低点时,IBM却没有经历这些(见表7-2)。

1929~1939年IBM的股价

表7-2 1929~1939年IBM的股价

这只是表明IBM的股价可能较低的一种方法。表7-3是IBM1926~1935年间的最高市盈率和最低市盈率

1929~1939年IBM的市盈率

表7-3 1929~1939年IBM的市盈率

当股票具有较低的市盈率时,并不是因为它的股价较低。如果1932年IBM的股价足够低的话,它的股价将会增加得更多。事实上,由于IBM赚得太多了才导致市盈率很低(市盈率低表明利润很高)。在20世纪20年代至30年代期间,没有一家公司有IBM那样丰厚的利润。

20世纪30年代期间,IBM的税后净利润率高于23%。1935年,其税后净利润率竟然达到32.4%。你可以想象一家公司税后的净利润率达到32%吗?事实是我们不可想象的。股东的资产回报率甚至能够达到12%。公司似乎丝毫不受经济大萧条的影响。

20世纪20年代,开盘价很高的股票,价格从来没有低过。如果你认为1932年IBM的股价很低的原因是它的市盈率很低的话,那么在1929年和1927年高股价的情况下也会被认为价格很低。很明显,市盈率并不能反映20世纪30年代IBM的准确价值。

那什么可以反映呢?让我们思考一下市销率。1932年IBM在最低估价时的市销率为2.3,最高股价时的市销率为5.1。表7-4是1932~1939年间IBM的最低和最高市销率。

1932~1939年IBM的市销率

表7-4 1932~1939年IBM的市销率

不难想象,IBM的原始高市销率的决定性作用,使得股价很难增长。股价随着销售额的增长而增长,但不是那么迅速。显然,它是不可能超过最高水平值5~6的。当它获得超额利润时(市盈率不是很高),市场就会表明收益不会持续很长时间了。相比市盈率来说,市场还是比较遵循市销率的。

事实是IBM在市销率很低时销售额是很高的。

这对于超额利润来说价值是矛盾的。已经很高的市销率阻止了股价的迅猛上涨,短期暴利又阻止了市销率的减少。当利润减少时,股价就会变得不堪一击。许多像IBM这样的公司,如果长期经营良好,它的股价也会跟着上涨,但涨幅不会很大。

IBM在20世纪五六十年代被看做是实力股,在这期间一直涨势良好。其中大部分是因为公司在40年代中晚期的双盈利。1946年,IBM的市销率达到50年里的低谷0.51。1946~1955年间,IBM的市销率值一直低于1。在其中的4年里,市销率低于0.75。在这以后的20年里,IBM的股价飙升,获得了更多的好评。当IBM正受人们追捧时,它的市销率又升高了。到了60年代中晚期,IBM的市销率又反弹到了4~6之间,这时IBM的股市行情又平稳了。在过去的50年里,IBM保持长期获利的关键就在于低市销率。

20世纪30年代,像IBM这样的公司还有不少,一些公司以高价售出,其中有些是有这个价值的,而有些是不值得的。可口可乐公司的情况和IBM公司的情况相似。它也是长期获利的公司,市盈率也很低,但是市销率很高,在经历了1932年的低谷以后,股价一直都没有大的起色。

许多价格很高的股票,其市销率并没有达到它应有的价值,它们最终被遗弃。Burroughs公司的股票开始也具有很高的价值,20世纪30年代末期,尽管处于牛市,价格仍然停留在30年代早期的水平。市场崩溃了,经济萧条了,但是Burroughs公司还存在着。

同样,吉列公司1938年与1939年的股价低于1932年与1933年的。主要的原因也是刚开始的价值很高,在1932年与1933年最高价格时,市销率为4.4。到1939年,最高的市销率仅为1.5。公司在成长,但人们对它已失去信心。此后,税后利润与收益一路从20世纪30年代中期下滑到50年代中期。比起以前,这是令人失望的。如今,人们都希望吉列公司的税后利润像经济大萧条时那么高。市场也是如此。

许多股票在经历了20世纪30年代的低谷后,发展得很好。其中有些尤为突出。自1932年或1933年开始涨幅超过10倍的股票并不少见,每年的回报率达到59%。而有些股票甚至更好,价值增长了20~40倍。这些股票在最低谷时,甚至都快撑不下去了。

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