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任泽平股市最新消息:外储规模仍将持稳 维持人民币中期升值判断

时间:2018-03-09 17:11:35  来源:任泽平  本篇文章有3696字,看完大约需要12分钟的时间

任泽平股市最新消息:外储规模仍将持稳 维持人民币中期升值判断

时间:2018-03-09 17:11:35  来源:任泽平

事件:2018年2月中国外储规模自2017年2月以来首次下降,外汇储备余额31344.82亿美元,较前值下降269.75亿美元。以国际货币基金组织特别提款权(SDR)计价口径计算,中国2月末外汇储备余额21678.61亿SDR,较前值下降17.96亿SDR。

点评:

1)核心观点:2月中国以美元计价的外汇储备结束12个月连续上涨,较前值下降269.75亿美元,环比下跌0.85%,以SDR计价的外汇储备维持下降趋势。2月受美国非农数据超预期、通胀预期抬升引发长端利率上涨影响,美元指数小幅反弹,美债价格下跌,美股技术性调整引发全球股市暴跌,本次外汇储备下降原因主要源于非美货币贬值、债券价格及权益资产重估等估值损失带来的外汇储备下降,同时春节季节性因素也对外汇储备有一定施压。

未来影响我国外汇储备变化的因素主要分为五个方面:一是外汇储备投资资产的价格波动;二是非美货币相对于计价单位美元的变动;三是外汇市场预期与供求;四是央行在外汇市场上的操作;五是外汇储备支持“走出去”方面的资金运用记账时将从外汇储备规模内调整至规模外。

当前美欧日经济复苏,通胀预期上升,货币政策正常化将持续对国际金融市场带来冲击,未来短期内将通过估值变动对我国外汇储备产生影响。此外,我国外汇市场供求延续小幅顺逆差交替态势,跨境资本流动趋势平稳,货币政策稳健中性松紧适度,外汇管理政策逐渐恢复中性,外汇占款余额变动在0附近波动,进出口数据改善,外汇储备仍有保持基本稳定的基础。短期内人民币汇率由外部因素主导持续双向波动趋势,长期内由内部经济转型改革进程决定走势,维持人民币中期升值判断。

2)以美元计价的外汇储备结束12个月连续上涨趋势,出现首次下降,以SDR计价外汇储备延续上月下降趋势,跌幅缩小。2月末以美元计价的官方储备外汇余额31344.82亿美元,较上月下跌269.75亿美元,环比下跌0.85%,整体规模仍保持在3万亿美元大关以上,外汇储备水平充足。以SDR计价外汇储备延续1月下跌趋势,跌幅缩小,2月末SDR计价外汇储备21678.61亿SDR,较上月小幅下跌17.96亿SDR,跌幅0.08%。

以美元计价外汇资产出现下跌

以美元计价外汇资产出现下跌

3)非美货币贬值对外汇储备估值带来较大负面影响。受美国非农数据超预期,欧洲货币政策转向不及预期以及意大利大选等政治风险影响,2月美元指数较1月小幅反弹,由月初89.12上涨至90.67,全月升值1.74%;欧元兑美元贬值1.77%,由月初1.2413下跌至1.2194;英镑兑美元自月初1.4193贬值3.04%至1.3761;日元受市场避险情绪影响有所上升,美元兑日元由月初109.18下跌至106.675,日元全月升值2.29%。我们估计主要非美货币贬值对外汇储备带来100-150亿美元的较大负面影响。

4)投资资产波动贡献外汇储备负增长。据美国财政部报告,截至2017年12月,中国直接持有美债11849亿美元,占外汇储备37.7%,外储受美债价格变动影响较大。受美联储议息缩表、非农数据超预期、通胀预期升温以及新任美联储主席鲍威尔鹰派发言影响,美国国债收益率波动上升。2月,美国5年期国债和10年期国债分别上涨13 BP和15 BP至2.67%和2.87%,10年期国债于21日见短期顶2.94%。非美国债收益率变动较小或基本持平,英国、德国10年期国债收益率均小幅上升2.5 BP和1 BP,受日本央行无限量购债计划及欧元区通胀放缓影响,日本10年期国债收益率和欧元区10年期公债收益率分别下跌3.1 BP和0.08 BP,非美债券价格变动对外储影响有限。

此外,受美国长端收益率抬升引发资产估值影响,2月美国股市技术性调整引发全球股市大幅下跌,标准普尔指数、富时100指数和日经指数等主要股指月度跌幅分别达3.89%、4%和4.46%,权益资产价格下行对外汇储备带来负面冲击。

主要发达经济体10年期国债收益率与全球主要股指2月涨跌幅

主要发达经济体10年期国债收益率与全球主要股指2月涨跌幅

5)外汇市场供求保持基本平稳,春节季节性因素施压外汇储备。当前我国外汇市场供求总体延续自2017年底以来小幅顺逆差交替的态势,从最新1月数据来看,银行结售汇逆差8.8亿美元,较往年同期下降95%。市场结售汇意愿单边波动情况持续好转,居民和企业对外汇市场预期分化,结汇率、售汇率于低位波动运行。2月春节期间是外储流出的季节性热季,海外分红、出境游等购汇付汇需求旺盛,在一定程度上对外储施加了负面压力,外汇储备剔除估值因素影响后,下降幅度属于合理区间。

银行代客结售汇逆差下降与售汇率持下降趋势

银行代客结售汇逆差下降与售汇率持下降趋势

6)外汇管理逐渐恢复中性,央行已基本退出常态式干预,货币政策保持中性松紧适度。自2017年7月至2018年1月,除个别月份以外,外汇占款变动额连续半年在0水平上下小幅波动,央行近期已基本退出常态式干预。2018年政府工作报告中提出要继续“加大市场决定汇率的力度,保持人民币汇率在合理均衡水平上的稳定”以及稳健货币政策保持中性。预计未来将继续推进汇率制度市场化改革,减少央行在外汇市场操作,外汇占款余额变动将继续在0水平附近波动。此外,随着外汇占款不再作为央行投放基础货币的主要渠道,我国将更加强调结构化政策及创新型货币政策工具的使用,维持货币中性配合加强金融监管。

央行对外汇市场干预力度下降

央行对外汇市场干预力度下降

7)进出口数据改善,美欧货币政策趋同,海外金融市场波动性增强,短期支撑外汇储备稳定。受全球经济复苏影响,我国出口数据因外需向好延续复苏。从2月数据来看,人民币计价下出口同比大增36.2%,预期7.4%,较前值增加30.2个百分点,进口同比增长6.3%,不及预期8%,贸易顺差大幅扩大,持续贸易顺差仍将为人民币汇率及外汇储备提供支撑。此外,2018年2月以来,受美欧经济货币正常化共振影响,海外金融市场波动性明显增强,2月VIX指数上升46.6%,5日见顶37.32,创2015年8月以来新高。未来仍需关注外部美欧主要经济体货币政策正常化、去全球化、贸易投资保护主义和地缘政治冲突等相关风险,警惕资本流动对我国外汇市场带来的负面冲击。

8)我国外汇储备规模仍有保持基本稳定的基础,维持人民币中期升值判断。当前我国外汇储备规模仍有保持基本稳定的基础:一方面我国经济韧性较强,进出口数据改善,供给侧改革红利、房地产租购并举等改革新政与新一轮的先进制造业、消费升级、转型投资为中国未来高质量经济协调发展提供动力。此外,我国金融监管加强,全面整顿金融乱象,人民币资产系统系风险有所降低。另一方面我国金融市场扩大对外开放,外汇市场健康发展,跨境资本双向流动,外汇市场供求趋于平稳,市场预期更加稳定。预计未来外汇储备余额相对较为稳定或小幅上升,人民币短期内受外部影响维持双边波动趋势,中长期取决于我国经济转型进度,维持人民币中期升值判断。

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