今天聊一下现金股利与股票回购，这两者都属于股利发放的形式。现金股利大家都比较清楚，真金白银回馈股东，这就不细说。股票回购，指的是公司利用盈余的现金在市场上购买自己公司发行的股票行为。
假设某上市公司拟发放现金股利3千万元，当年公司净利润为1亿元，该公司总股本为1千万股，股利发放前，股价为50元（公司市盈率为5，每股盈利为10元，所以股价为50元），股利发放后，每股价值降低为47元（每股发放了3元），对于投资该公司的股东而言，拿到了3元的现金和继续持有47元/股的股票。
如果3千万元用于在市场上回购自家股票，回购前公司股价为50元/股，则3千万元可以回购的股票数量为600000股，公司总股本减少为9400000股（上市公司回购的股票可以注销或作为库存股放着，如果是库存股，该股不享有股东权益），对应当年1个亿的净利润，回购股票后，股票每股盈利为10.64元，按市盈率5，对应股价为53.19元，扣除花掉的3千万元（每股3.19元），股价在回购后，仍然是50元。对于投资该公司的股东而言，拿着50元的股票和拿着3元现金并持有47元的股票，在价值上相等。
因此，在理想模型中，现金股利与股票回购的效用是相等的。
但看完上述例子，可能你会产生以下几个疑问：
1.理想模型中效果相等，那实际情况是怎么样的？
2.如果是股票回购方式，公司把钱用掉了，可投资人持有的股票价格仍然是50元（股价没上涨），这不是吃饱撑了的吗（因为不分红的话，投资人是靠卖出股票获利的）？
第一个问题：理想模型中效果相等，那实际情况是怎么样的？
先看股利的税收政策。根据财政部文件，个人从公开发行和转让市场取得的上市公司股票，持股期限超过1年的，股息红利所得暂免征收个人所得税，持股期限在1个月以上至1年(含1年)的，股息红利按10%计征个人所得税，持股期限在1个月以内(含1个月)的，股息红利按20%计征个人所得税。因此，在上述例子中，持股超过1年的，可以拿到3元股利，持股为1个月至1年时间段的，可以拿到2.7元股利，持股期小于一个月的，只能拿到2.4元股利。
再看股票交易成本，有三块，分别为佣金（券商收取）、过户费（交易所收取）和印花税（财政收取）。佣金目前可以做到0.03%（计算基数为成交额），过户费为0.1%（计算基数为股票面额，因为多数股票面额为1元，所以相当于计算基数为股票成交数量，沪市会收该项费用，深市股票交易无此项费用），印花税为0.1%（计算基数为成交额），因此，在上述例子中，公司回购股价的情况下，50元价格卖出一股，需要缴纳佣金0.0015元、过户费0.0001元、印花税0.005元合计0.0066元。
相较之下很明显，对于持股超过一年的投资者，现金股利方式的价值高于股票回购方式，而持股周期小于1年的投资者，理论上回倾向于股票回购。
第二个问题：.如果是股票回购方式，公司把钱用掉了，可投资人持有的股票价格仍然不变，在持股数量不变的情况下岂不是毫无意义？
在回答这个问题之前，我们先思考，股票回购，股价虽然暂时不变，但会带来哪些变化。
最直接的变化是，回购后，总股本减少，例子中总股本由1千万股变成了9千4百万股，假设持有5百万股的股东在本次回购中没有出售手中的股票，那么这部分股东的控股率将由50%提升到53.2%；第二个变化是每股盈利能力提升，回购前每股盈利为10元，回购之后每股盈利提升为10.64元。
那么两个变化会对未来的股价产生什么影响呢？
对于控股率的提升好处是不言而喻的，降低野蛮人来敲门的几率嘛，这里有个策略的问题，花同样的钱，股票价格越低，能回购股票的数量越多，对提升控股率的作用就越大，因此理论上，上市公司大股东会选择在他认为股票价格低得不能再低的时候推动公司去回购股票，所以说，股票回购价格透露了上市公司对当前股票价值的看法，该价格至少是合理甚至是低估的。对投资者而言，虽然能通过财报了解公司，但再怎么样，你都不可能比公司更能了解公司，毕竟财报能发布出来的信息有限，因此，对于理性投资者而言，最不该以低于回购价卖出股票，并且公司回购股票，是公司/大股东看涨的信号，与大股东增持自家公司股票的意义相同。
此外，每股盈利的提升，结合市盈率的上涨（市场情绪上涨），会带来股价的杠杆式上涨，如下表：
股票回购或现金股利发放后，由于行情看好，市盈率由5上涨到7
表中显示，股票回购或现金股利发放后，由于行情看好，市盈率由5上涨到7，则股票回购方案的股价为71.29元，比现金股利方案的3元股利和67元价格的股票要多1.29元。
小结，股票回购方式并不是毫无意义，它代表了公司对当前股价低估或合理的认可，提高了每股盈利能力从而在市盈率提升的情况下实现杠杆式上涨。
讲完道道讲个标的，攀升君通过港股通持有复星国际，根据目前的规则，红利需要缴纳20%的个人所得税，因此对内地投资者来说股票回购是股利发放的最好形式。
复星国际是家优秀的公司，这毫无疑问，关键是什么样的价格较为合理，估值有很多方法，今天从股票回购情况分析，今年以来截止6月1日，上市公司共计进行了14次回购，具体情况如下：
今年以来截止6月1日，上市公司共计进行了14次回购
今年公司在市场上累积回购约1千7百万股票，耗资2.8亿元，回购均价16.58元，最高回购价是19.06元，说明公司认为股价的合理价格起码不低于19元，后续的行为也印证这个观点，随着股价的走低，上市公司不断的进行回购。
大盘下行使上市公司股票回购有进一步加速上升的趋势，引起市场的广泛关注，自2018年6月以来，公布股票回购预案的公司数量达到104家，股票回购金额达到161.75亿元，远超2016年和2017年的109.3亿元和91.99亿元。其中，美的集团、分众传媒、均胜电子等回购案例更是成为市场关注的焦点。纵观A股市场，股市低迷、市场流动性紧张时期，均是股票回购密集高发期，股票回购对上市公司有何影响？对其股价表现有何作用？
股票回购对上市公司有何影响？
股票回购是上市公司利用现金等方式，从股票市场上购回公司发行在外的一定数量的股票。由于大多数公司使用自有资金回购股份，因此会使现金流出，自由现金流减少，如果回购成本过高、回购金额过大，会导致上市公司现金流紧张。即便如此，A股各大公司还是在市场低迷的情况下选择了股票回购，可见其中还是存在着好处。
股票回购能够帮助公司做到什么？
稳定和提升股价
公司进行股票回购是向市场传递公司对股价严重低迷不满的信息，希望扭转股价过分低迷的现状。一旦实施回购，公司每股净资产和盈利能力等财务指标都将得到提高，能够提升公司的投资价值。
美的集团（000333）在7月5日宣布进行股票回购之后，次日股价就上涨近3%
重要的反收购措施
向外界股东进行股票回购后，公司原大股东在公司中的持股比重就会相应上升，其控股权自然得到加强。
现金股利的替代方案
回购股票将现金间接分配给股东，还可以帮助股东合理避税——公司发放现金股利需要股东支付个人所得税，而转让股票的收益是适用资本利得税。对大多数投资者而言，所得税税率高于资本利得税。
如此说来，股票回购似乎确实可以成为上市公司稳定并提升股价的救命稻草，那当前股市如此低迷，各大上市公司纷纷进行股票回购，岂不是市场将一片祥和？
理想很丰满，现实却很骨感。
上市公司真能利用股票回购自救成功吗？
纵观股票市场，从股票回购目的与股价表现看，以市值管理、股权激励为目的的上市公司，其公布回购预案后股价表现明显好于以股权注销等为目的的公司。然而，由于当前我国进行股票回购的目的大多是进行股权注销，以市值管理、实施股权激励为目的的上市公司占比相对较少，所以当前较多的股票回购对提升股价的实际作用较小。
以股权注销为目的
美的集团的股票回购公告中显示，回购的股份将予以注销
美的集团（000333）宣布股票回购后股价走势
（2018.7.6-2018.7.19）
——涨幅不敌大盘
以股权激励为目的
海联金汇（002537）在股票回购公告中显示，回购股份用于股权激励
海联金汇（002537）宣布股票回购用于股权激励后走势
（2018.2.9-2018.3.1）
——涨幅远超大盘
股票回购目的能对股价造成一定的影响，回购数量也同样如此。如果回购数量少，在总股本里面占比很小，对上市公司的股票价格不会起到很大作用。原则上说，回购数量越多越好，但目前A股市场上公布的股票回购预案中，各个公司回购股票的数量均占总流通股本的比例很小，小批量小金额的股票回购比比皆是，无疑是存在着跟风的嫌疑。
因此，A股市场上大部分公司股票回购的作用，形式重于实质——形式上能够稳定投资者的信心，但实质上对股价的影响很小。
股市里面的股票回购，在一定程度上能够稳定股价，这确实是个值得关注的信号，但同时也要擦亮双眼，甄别公司回购股票的真正意图，切勿盲目跟风，保护好自己的利益。
