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什么样的企业才具有价值?股利支付率高就一定好吗?

时间:2018-10-02 15:24:01  来源:股利支付率  本篇文章有14933字,看完大约需要50分钟的时间

什么样的企业才具有价值?股利支付率高就一定好吗?

时间:2018-10-02 15:24:01  来源:股利支付率

1990年12月到2018年5月,中国股市成立27年半了,除了圈钱手段不断翻新,其他的都没有变,还是那个老样。

所以我坚持认为。中国股市这种搞法没戏,一百年都没戏,不信咱们就走着瞧。

中国股市一下跌,不是找自己的原因,老赖人家美国股市,人家美国股市上涨的时候,中国股市也没上涨啊,拉不出屎赖茅房,这不是办法。

还有就是赖中小股民不成熟,中小股民频繁短期炒作造成的股市下跌。实际上股市的暴涨暴跌,都是机构兴风作浪的结果。

反正就是没有管理层的责任,没有上市公司的责任。

中国股市成立以来,每年都有暴涨暴跌的行情,远的不说了,2015年的暴涨暴跌记忆犹新吧,可是每一次暴涨暴跌后,没有任何根本性的改革,一切还是照旧。

比如上市公司质量问题;业绩下滑上市公司都可以圈钱问题;管理层的体制问题;独立董事不独立不懂事问题;股评黑嘴问题;上市公司退市不退钱问题;基金公司管理费旱涝保收等等等等这些老大难问题,解决了吗???

一个都没有解决,而且愈演愈烈。

作为散户,我们改变不了大举,唯一能做的,就是武装好自己,没有一套成熟的操作思路,再好的市场也难有收获。

什么样的企业才具有价值?股利支付率高就一定好吗?

中国股市“真规则”

2015年,从媒体到闲谈,从高官到保姆,股市里传播着各种谣言,什么“上证4000点才是A股牛市的开端”,什么“‘改革牛’成立,市场不差钱”,什么“资金进入股市也是支持实体经济”,股市泡沫很快被吹大、吹破。上证指数从2014年12月31日的3235点炒到6月12日的5166点,5个半月上涨了60%。2015年12月31日又跌落到3539点,跌了31%。

2015年6月,在全民疯狂炒股高潮时期笔者发表了《中国股市的趋势价位是多少》一文,根据上证指数变化率与GDP增长率的时间序列进行了回归分析,预测2015年下半年进入熊市,并估算出2015年末上证指数的势价位是3617点,仅比实际值高估了78点,相对误差2%。这说明,股市里是存在一些基本规则的。

股民有两种心理,一种是投资心理,一种是投机心理。如果购买股票长期持有靠分红获利,则市盈率超过10倍就属于泡沫股了。沪市2014年股利支付率为32%,购买市盈率为10倍的股票,就需要31年回本。市盈率越高,回本的年限越长。如果购买股票是为了炒作投机套利,炒股就成了“零和游戏”,有股民赚钱,必有股民赔钱,这就要求在牛市周期里及早进入,尽快离场,一定要抑制住自己的贪心,否则你就成了被套赔钱的股民。

股市跑不赢GDP,但股市总的趋势是与宏观经济基本面保持一致。中国过去24年间上证指数平均每年的涨幅低于GDP平均每年的增长率1.3个百分点;美国过去114年间道指平均每年的涨幅低于GDP平均每年的增长率0.8个百分点。股市上一个永恒的定律是:涨得快,跌得快;涨得高,摔得惨。由此我们可以判断,在一个时期内,股指涨幅超过GDP增长率的幅度越大,股市泡沫就越大,泡沫破灭的时间就越近,炒股的潜在风险也就越大。

股市并不是经济的晴雨表,相反,牛市期间GDP往往缩水或增速放缓,而熊市期间GDP的增速往往加快。因为牛市期间股市吸走实体经济里的资金,企业缺乏资金导致产出值下降;熊市期间资金逃离股市进入实体经济,企业资金充足导致产出值上升。

股市的本质是“多”与“空”的对立统一体,多头与空头互为自己存在的前提。当市场上有打击做空的政策时,千万不要做多,因为现在的空头就是将来的多头,现在没人敢做空,就抑制了未来多头能量的增加,现在打击做空就是压制未来做多,在打击做空时你做多必被套牢!相反,当市场上鼓噪做多时,要逐步减仓退场,因为现在的多头就是将来的空头,现在做多就是为了将来抛售股票,退场晚了就成了“接盘侠”。

股票二级市场基本上就是投机套利的场所,牛市、熊市周而复始,周期性不可避免。中国股市历史上最长的牛市有575个交易日,最长的熊市有956个交易日。在股市上行阶段,利空即利好;在股市下行阶段,利好即利空。任何投机炒作都是如此,投机客买涨不买跌,熊市期间越是降低印花税、交易费,股指下跌越快,因为此时交易成本减少,更鼓励人们抛售股票。

股市规模越大股指上涨越难。股指好比水库的水位,炒股资金就是水库里的水。小水库向里面注入少量的水就能升高水位,大水库就要向里面注入更多的水才能升高水位。2016年3月1日起中国股票发行将由审批制改为注册制,公司上市更容易了,这必然会有一批企业鱼目混珠、蜂拥上市,股市池子迅速扩容,股指升高需要更多的资金,让牛市几率变小。

维系股市骗局的秘密

如果中国亿万股民有足够多的钱,估计中国股票市场早已被他们全部买下来了。如果真的出现这样的情况,那么我们会看到,他们作为大股东发现:股票背后公司的真实资产只有五十分之一!这样股票市场骗局就被完全揭穿了!

正是亿万股民没有那么多的财富一次性买下中国股票市场全部市值,中国股市的手段是采用全民分期付款方式。所以,我们看到股市总是呈现周期性的暴涨,来引诱无数做梦发财的人投身股市去付款。当引诱到达阶段性极限,几乎所有社会闲余资金进入时,股市就开始崩盘了。

(当下的中国房地产高潮,就是6124点股市顶部。)

我们看到一波又一波,九年左右一次的暴涨神话,目的就是忽悠一代又一代成长起来的人去买单——分期付款的期限到了!轮到你了!骗局就是这么默契地继续玩下去!中国老百姓要交多少年?多少代?

中日甲午战争赔款,是交多少年结束的啊?世界第二,如果是依靠对一代又一代人民的财富奴役支撑着,站在历史长河的角度而言,这和中日战败的耻辱有什么差别?唯一的区别是中日甲午战争肇事者是日本人。中国股市骗局的设计者是中国人。

如果被套牢怎么办?主动解套才有先机

1、跌破长期趋势线(均线)个股操作法。

一般讲,长期趋势线(均线)跌破的个股,意味着情况向坏,那么,在跌破这些技术位,且反弹无力收复的时候,必须清仓,具体清仓位见下图一

跌破长期趋势线(均线)个股操作法。

在随后的时间里,必须耐心等待股票见底,比如图一表明的,出现持续三个低点走高,可以沿下方低点买回前期清仓筹码。A-D点都是买回的机会,不过前两个低点只能够试探买进,毕竟探底趋势还在进行,以防再次下行。

一般这样的方法可以赚取前期更多的筹码,扭亏解套不需要等到前期卖出位置,就能够实现。

2、持股,波段高抛低吸法

这一方法对我们个人炒股技巧要求比较高,虽然这一方法我们不需要割肉,但是持股时间比较长,时间成本比较大。

持股,波段高抛低吸法

在上图中,向下的跳空缺口会将很多人套牢在上面,如果我们按照波段高抛低吸法来做波段解套。那么1-6点就是我们的高抛点,而A-G点就是我们的低吸点。这一方法对操作的要求比较高。其实内在逻辑很简单,就是利用波段的盈利来降低我们的持仓成本,从而达到解套的目的。这一方法需要频繁的操作,并且要求我们对分时图也要有比较好的把握。

3、波段解套法

以主力成本为线,当股价出现一波高点的时候卖出一部分减仓,然后等跌破主力成本线的时候低点接回缓和股价,等待再次出现高点的时候再次减仓,每次减仓手中只留总数的五成左右,这样反复卖出买进几次,进价也会随着每次高点卖出和低点买进的价格而得意调解,操作五波左右大概会赚回十几个点。

波段解套法

在深套20个点以内的散户通常会选择继续持有这只股票,因为他觉得反正这些钱也拿不出来,一旦以后这支票在涨上去呢,那样是不是就解套了?有这样思想的股民完全是错误的,我打个比方,一旦这支票量能还是跟不上,或者主力不再继续对它进行资金的追加,那股票会继续下跌,那这是个时候会被套的更深,而这个时候就是我们应该操作跳出来的时候了。

要如何才能在赌博市场上长期获利呢?

就像曾经的美国的那些数学天才一样,要把赌博上升到概率层面,上升到均值和赔率的角度,在赌博市场上寻找到有利的概率优势。

这样的话,那赌博就不再是赌博,而是高智商的数学游戏了。这时候指导赌博的理念就不再是赌博的理念,而是数学思维了。

上面两个例子,一个是赌博的投资理念和一个是价值投资的投资理念。这两个理念最大的差别就是能否让我们投资盈利长期持续下去。

赌博理念总有一天会让我们面的灭顶之灾,而投资理念赚的是股票成长的钱,公司成长的钱,利润是合理的,是合乎道义的,因此这种策略也受到了绝大多数成功投资者的追随。

长期来看我们只有做合乎人性的事,合乎道义的事,才能够持续的下去,短期一时的成功是没有多大的意义的。

常见的交易理念

此外投资理念还有很多,比如成长股投资,趋势投资,还有反转投资,还有套利交易,等等。里面都会有他的独特的地方,当然也有它的局限性。

比如成长股投资需要我们选择成长性好的股票。但是成长性好的股票往往大家都知道,给的估值就很高,一旦我们踏上了这个真正的成长道路的话,盈利增长的非常快。但是一旦这个成长性放慢的话,股价腰斩的可能性也非常大。

趋势投资的意思说我们看到一个大的趋势正在形成,这个趋势可能包括很多方面,比如说一些很多的投资的正在进来,于是我们就进去了。当然我们需要有提前量,趋势形成之前,甚至刚起步的时候就进去。我们的敏感度不够,在判断又出错了话,在趋势的结束的时候再进去那就是接盘侠了。

能经受住折磨才能获利

市场每天涨停的股票到处乱飞,可偏偏就是没有自己的,看到这幅每天出现的画面,众多投资者不禁心生烦躁,其实大家的心情都一样,谁不想买完的股票就一飞冲天,连续涨停呢?但现实残酷,真正买完立即就涨的股票只能是运气,就像守株待兔一样,没有持续性!

在股票市场股票的形态不过是三种,一种是长期横盘滞涨的,一种是不断展开下跌的,第三种是不断上升的,谁都希望买到即将展开上升的股票,殊不知没有前二种状态的铺垫,哪有第三种情况的出现?

其实谁都知道市场是一场零和游戏,不创造任何价值的结果就是一场击鼓传花的游戏,在这场游戏开始前,各方面要进行各种准备活动,这种准备活动就像礼花升空一样,美丽的瞬间背后是辛苦的加工制作,运输,零售,再点燃,才会有升空的美丽!

具体到证券市场,投资者享受坐轿的快乐,不要忘了抬轿的辛苦,为什么主力要疯狂拉升股价,难道他不知道风险二个字吗?非也,主力比谁都知道控制风险,但投资者要知道大幅拉升的背后是主力早已将筹码吃的快要撑破肚皮,大部分的筹码已经控制在手上,他拉的是自己手中筹码的上升,与此对应的是大多数投资者手中早已将筹码交出,此种背景下股价才会出现拉升。逼迫投资者交出筹码的方法只有二种,就是下跌和长期的滞涨横盘,可以讲,看着那些暴涨的股票。在这之前该股都会有一个漫长的横盘或下跌过程,经的住折磨的投资者才能换来日后的暴涨的收益!

有的投资者一定会讲,那我就不参与调整,专等主力拉升时再介入,这里面其实是一个难题,一是主力何时拉升,不会通知你,你一不留心,股价就已经连续上涨20%,此时你不敢追,追了怕套,即使你追了,也确实容易被套,套住后面对下跌你会较为恐慌,一旦稍有拉升,你会立即退出,真正的利润与你无缘!所谓的追涨杀跌也就是从此开始的!所以一句话,想要获得利润,就要有忍受折磨的心态,如果你很容易烦躁,就只能把这件烦心事交由其它的资产管理人去做!

真理是简单唯一的。真正的投资大师,他们的思想会惊人地一致。前阵子,我在网上看到我朋友发的一篇文章,我认为是揭示了投资奥秘的真正好文章,是这样说的:“庄家最怕什么呢?是不是知道了庄家最怕什么就能战胜它?作为一个散户,在分析、研究、资讯、资金上都不是庄家的对手,但庄家哪怕穿有铁布衫,一样有不为人知的死穴,庄家最怕什么呢?我说出来的答案一定会让你感到可笑---庄家最怕你不看他!

因为庄家深知你的贪婪与恐惧,庄家的阴谋通过操盘手传递给你,他让盘口别有洞天风起云涌,他让k线图青面獠牙天花乱坠,只要你睁开眼睛看,你就会患得患失,你就会神魂颠倒,你就会惶惶不可终日……庄家就这样征服了你,因为他把这个交易市场当作戏院,将自己看成是卖座的大明星,而你心甘情愿做个忠实的观众,他就没天没日地尽情表演。当你不看他的时候,当他没有观众的时候,当他对牛弹琴的时候,他真的好怕,因为他的钱是贷款,他要付操盘手的工资,面对一个不看不闻不问不急的人,面对一个无知无欲无畏无惧的人,他的一切表演都是徒劳的,这就是庄家的死穴,这样的股民就是庄家永远不可战胜的散户。

股票其实是短期极端不靠谱的资产,它只是一个概率游戏而已。但是只要遵循概率法则,长期就能赚很多钱。

什么样的企业才具有高价值?

什么是企业价值?什么是价值投资?价值投资是一个被广泛误解的褒义词。要说价值投资,首先要搞明白什么是企业价值,或者影响企业价值的基本因素是什么。

马克思的劳动价值论虽然逐渐不被人提起,但是这个理论确实揭示了企业价值中最重要的因素:人的劳动!经典经济增长理论认为驱动经济增长三大主要因素就是人口、资本和技术。

一家企业从最初创立,首先是创始人的企业家精神,这种企业家精神推动整合社会资源,从而为社会创造财富,所以企业价值首先来源于企业家精神。

但是创始人终将退出历史舞台,随着企业发展和社会变迁,企业原始的资源将被消耗殆尽,专利技术终将过期作废。那又是什么推动企业价值进一步发展呢?这个时候组织制度和文化就是关键。

可以说,任何有形的东西终将散去,无形的东西终将沉淀、洗涤并延续。制度为人所制定,同时又作用于人。

制度经过不断修订,长期为人所接受并沉淀为文化,然后影响组织的行为,组织中人的行为又反过来影响制度和文化。

所以,制度、文化和行为形成一个闭环,结合外部环境推动企业组织兴衰变更。要考察企业价值,离不开以上几个基本的因素:企业家精神、制度、文化、组织行为、外部环境。

对于初创企业来说,没有企业家精神的企业是没有价值前途的。这就是天使投资者都首先是看人的原因,创始团队不行,一切都是白搭。

但是随着企业的发展,光靠几个创始人是不够的,要维持组织的高效运转,一个企业必须要有正向的激励和约束机制来调动尽可能多的社会资源并激发所有组织成员的潜力,达到人尽其力、物尽其用的境界,而且这种制度不能朝令夕改,而是要形成一种文化,这种文化要内化到企业组织每个成员的哲学价值体系,并且指引企业组织每个成员的行为。

只有这样的企业组织,才是高效的企业组织,才能在复杂的外部环境中不断前进。

以上这些因素是影响企业价值的深层次因素,我们考察企业价值的时候要深入到这些根本问题,而不能停留在某项技术、某个产品、市场等表象上面。从形而上说,企业价值首先是企业家精神,其次是制度、文化和组织行为。

利润高的企业股价一定高吗?

上文说了企业价值的形而上层面。下面谈谈企业价值的形而下层面的几个常被误解的问题。

企业价值与利润。企业价值最终要以利润的形式体现,但是又不能简单地等同于当期或者某个时期的利润。企业价值和利润之间是一个非常辩证也非常有意思的关系,也是一个被广泛误解的关系。

比如说,很多企业没有利润,市值也几百亿元,被人认为是垃圾股被乱炒;很多企业利润很好,但是就是股价估值很低,被人认为是没有理念乱卖。

净利润是企业价值的兑现,如果总是没有利润,企业终将无法维持经营;但是现在利润很好的企业未必就有长期价值,未必就能继续维持下去。很多互联网企业初期都是亏很多年钱,但是其商业模式具备高度壁垒和可持续性,虽然短期没有利润,但是企业依然具有价值。

所以企业价值不能简单等于利润,利润只是企业价值兑现的阶段性表现而已。同样,企业价值也不等于产生利润的产品、技术、渠道等等,但是所有这些因素的确会影响企业价值。

企业价值与企业组织成员的价值。企业价值依赖于企业组织成员,但是又不能等同于组织成员的价值。

比如说,电影公司就是典型的例子,我们看电影不会因为它是某家电影公司拍的就去看,而更多是因为它是某某导演拍的或者某个大明星拍的才去看。

理论上说,评估这种公司的价值是要非常慎重的,因为演员和股东可以把股票卖完,然后原班人马成立另一家电影公司,之前的公司就一文不值了。

换句话说,如果人员大幅变动,其价值将大幅变动。但是为何二级市场会往往给它们很高的市盈率呢?这其实仅仅是行业的景气掩盖了商业模式的缺陷,这是我们内地资本市场不成熟的体现而已。

但是对于有些企业,就算人员全部离开,任何人来或者一帮“傻瓜”来管理它,这些企业可能都照常运转,这种企业的价值是非常有意义的。

另外一个有意思的例子就是资产管理公司,资产管理公司的价值其实就在基金经理身上,一旦基金经理离开,这家公司的价值立即大打折扣,因为投资本身是一个个性化的东西,它不是打群架,不需要团队作战。

企业价值与环境。这也是一个被广泛忽视的问题。随着世代变迁,以前很有价值的企业可能变得一文不值,最后破产。环境的变化会影响企业的各个方面。

有的企业在环境变化中价值非常脆弱,比如环境污染可能让一家农业生产企业价值归零。

有的企业能随着环境变化调整自己,从而价值增长,但是有的企业却天然不能随着环境变换去调整,而不是管理层不愿意调整。看企业价值的时候一定不要忽视环境变化和世代变迁的影响。

企业价值与时间。一家企业可能在今天很有价值,在明天就可能一文不值。

所以企业价值是动态的,而不是静态的。我们对任何企业价值的判断都是基于历史信息,随着信息的变化,企业价值本身会发生变化,我们的判断也会发生变化。

所以不是简单的长期持有就是价值投资。价值投资不仅仅考虑一个企业目前有没有价值,还要考虑这种价值的稳定性、持续性和成长性。

没有持续性的价值是价值投资的陷阱,价值稳定性差的企业估值应该打折扣,价值不具备成长性的企业是在浪费股东的资源。

企业价值的相对与绝对。简单机械地理解价值投资是很多人亏钱的主要原因。企业价值有其绝对的一方面,但其实更多是相对的,是相对于机会成本、时间和环境来说的。价值的估值就更是相对的了。

如果你忽视了价值的相对层面的含义,你就无法理解估值层面的巨大变化。

对企业价值要全面、动态、辩证地理解。在操作层面,如何去评估企业的价值呢?股票价格P=EPS*P/E或者BVPS*P/B。即股票价格等于每股净利润乘以市盈率或者每股净资产乘以市净率。这是使用最广泛的两个公式。

我们以第一个公式来阐述,其中P/E=DP*(1+g)/(k-g),其中,DP表示股利支付率,g表示利润增长率,k表示加权资本成本。股票投资所有要考虑的问题都可以归结到这个公式的变量当中。

什么情况下企业的股票才会涨?

所以,股票价格上涨只有以下几种情形:

第一,EPS和P/E同时上升,即所谓的“戴维斯双击”,这是最好的情形:

第二,EPS上升但是P/E不动;

第三,EPS上升但是P/E下降,但是EPS上升幅度大于P/E下降的幅度;

第四,P/E上升但是EPS不动;

第五,P/E上升但是EPS下降,且P/E上升幅度大于EPS下降幅度。只有这五种情形股价才会上涨。

下面来分析在什么条件下会出现这五种情形。

先来看EPS,EPS是什么?它代表的是公司长期价值的兑现进度,等于税后净利润除以总股数。有些公司不停融资,股本扩张导致EPS下降。

税后净利润增长来自三个方面:销售更多产品或服务,即放量;产品卖得更贵,即涨价;第三是降低各种成本。

对外收购也可以囊括在以上三个方面中。量、价、成本未来的变动就是所谓的“基本面”或者分析师主要考虑的因素。

很明显,股票投资仅仅考虑基本面或者EPS肯定不够,还必须考虑P/E。那么P/E变动又如何确定的呢?或者一个公司到底应该值多少P/E(市盈率)才合理呢?按照上面的公式P/E=DP*(1+g)/(k—g)。DP即股利支付率,那么,到底该用哪一年的股利支付率呢?还是用平均的股利支付率呢?

这个问题却没有标准答案,同样的问题还存在于g即增长率,到底是哪一年?还是平均数?还是永续增长率呢?这些问题同样在实践中是没有标准答案的。

公式中的k就更是不靠谱了,k等于无风险利率加上风险溢价,到底哪个利率是无风险利率?一年期国债?还是三年期?还是刚性兑付下的理财产品的利率?没有标准答案!

风险溢价也是不靠谱,个股和市场的beta系数仅仅是依据历史数据算出的,可未来的beta是变化的。

面对这么多没有标准答案的变量,那我们到底该去如何确定理论的P/E呢?

事实上,根本算不出合理的P/E。所谓的估值,说得好听点是个艺术,说得不好听点就是骗人的。这个道理好比买东西的人都希望千方百计地挑刺找毛病压低估值,卖东西的人都希望讲故事王婆卖瓜卖个好价钱。

所以,无论对公司价值分析得如何深刻,无论对公司利润预测得如何准确,落实到股票投资上面都离不开估值。估值无论是艺术也好,忽悠人的也罢,每个股票投资者都绕不过去这个坎。

决定股票价格两个重要变量是EPS和P/E,前者代表基本面,后者就是估值。为何大师们都说股票投资是一个艺术,很大一部分原因是估值是一个艺术,估值是个性化的,是因人而异的。

既然没法确定合理的估值,那么现实中怎么办呢?没关系,虽然我们算不出准确的数字,但是上面的公式给我们提供了驱动估值即P/E变动的因素,我们可以结合这些因素的变动来判断P/E的变化趋势。

也就是说,确定P/E的变化趋势远比计算P/E本身数字更有操作意义!比如说,虽然我们不知道到底用哪个增长率来计算P/E,但是当一个公司利润增长率越来越高的时候我们可以肯定它的理论估值P/E会更高,因为g越来越大;

对于无风险利率,虽然我们不知道具体哪个利率是无风险利率,但是当社会主要利率下降的时候我们可以肯定无风险利率一定是下降的,比如央行[微博]降息的时候;

对于k,比如必需消费类企业的盈利稳定性比设备类企业好,从而风险溢价会更低,即k会更低,这就是为何消费品估值一般会比投资品企业高。

估值是由DP、g、k这三个因素共同作用的,要综合考虑它们的影响,而不是孤立地考虑它们。

另外,考察P/E变动不仅仅需要综合考虑股利支付率DP、g、k这三个因素,还要考虑EPS的二阶导数,因为EPS的二阶导数会影响g,也就是说,EPS和P/E这两个决定股价的变量并不是独立的,而是相互影响的!

这就是2008年到现在银行股的利润大幅增长但是P/E却大幅下降的主要原因:利润虽增长但是增速却下滑,即利润二阶导数为负,导致估值下滑。

而且由于2007年估值太高,以至于后来的估值下滑幅度远远大于利润增长幅度,使得股价大幅下跌。

此外,仅仅看估值变动趋势也是不够的,我们还需要结合常识。一般来说,对于业绩稳定的企业,10倍P/E是一个通常可以接受的估值。

除了常识,我们还需要考虑公司的历史估值水平和市场环境。同时还需要注意:不同的商业模式、处在生命周期不同阶段、行业性质不同的公司估值方法是不同的,P/E并不适合所有公司的估值。

比如说,对于周期股,利润变化趋势远比静态估值重要,反而是利润最差的时候是买点,利润最好的时候是卖点。

对于高杠杆行业,比如银行,利润波动非常大,P/B比P/E更适合。对于项目型公司,比如房地产企业或者建筑企业,利润持续性很差,只有用资产净值(NAV)来估值,而不是P/E。

对于互联网企业,前期根本没有利润,市值可能比P/E更适合。所有这些估值方式都不是简单的算术,里面包含非常多的变化。只有深刻理解估值的变化,才算真正理解股票。

综合考虑历史估值水平、估值方法适用性、常识、估值变动趋势之后,我们大致可以确定一个公司估值是在底部区域,还是在顶部区域,还是在合理区域。

没人能做到在最低点买股票在最高点卖股票,我们只能做到大概正确。对于投资来说,模糊的正确胜过精确的错误。

对于股票投资来说,EPS是一个相对比较简单、容易预测的数字,因为虽然确定EPS都是基于对企业未来的预测数据而不是实际数据做出,预测数据本身变数很多,但是比起确定P/E来说,至少我们知道哪个数据是销量,哪个数据是售价,哪个数据是成本,而确定P/E简直就是无所是从,连它公式当中那三个变量到底该选哪个数都没有答案!股票投资的魅力就在于P/E的无法确定性!

事实上,P/E反映更多的是人性,无风险利率和风险溢价所确定的k即加权资本回报率反映的是人性!估值是个主观的东西,是市场讨价还价交易的结果。

这就是为何股票投资并不是数学而是艺术的原因,因为确定P/E的过程是大众群体交易的结果。这也是为何股票都含有投机成分。

股票价格反映的是人们对公司未来的预期或者看法,所以任何股票市场都是赌场或者都有赌场的成分,因此大家也就不必要为“中国股市是赌场”这个说法耿耿于怀了。

当然,除了艺术性,估值也具有科学的成分:比如上面那个计算P/E的公式是科学的,但是确定公式中变量却是艺术的,是因人而异的。

当我们理解到股票估值的艺术性之后,对价值投资的理解就会上升到另一个层次。

投资还是投机?

价值投资首先考虑的是安全边际,即股价相对于公司价值来说是低估的,低估是安全的前提。

但是这里要注意,低估是相对于价值来说的,而价值又是相对环境、时间和机会成本的,同时估值又是相对的。

所以不是简单买低估值、低市盈率的股票就是价值投资或者价值型的投资者(这也是一个被广泛误解的问题,比如常有一些人士宣称自己是价值投资,因为买的股票是低估值的,或者买了长期持有)。

价值投资除了考虑安全边际,还需要考虑价值的持续性、稳定性和成长性。如果企业价值不具备持续性,就是价值投资的陷阱;如果企业价值稳定性很差,估值就要打折扣。

如果企业价值没有增长,就不是价值投资。那些买利润没有增长的虽然估值很低的股票的人其实不是价值投资者,他们其实是在赌博利率下降或者风险溢价下降导致股票估值提升而已,他们是宏观货币政策或者市场的赌徒罢了。

可很多不明就里的朋友却误以为他们是价值投资者,结果简单跟随,当宏观利率或者市场环境发生变化的时候他们却被套在里面(比如处在利率上升周期的时候如果利润没有增长,估值必然下降,导致股价下跌)。

最后的问题就是,为何一定要做价值投资呢?投机又如何呢?关于投资和投机引发了很多争论,其实每个人对这两个词都有自己的定义。在这里并不想纠缠于词语的定义,而是从操作层谈一些对投资与投机的理解。

据观察,股票投资常见的两类错误是:第一类,不区分投资和投机;第二类,不区分基本面和策略。

第一类错误在很多普通投资者身上很容易发现。他们买一只股票大多根据消息或者某人简单推荐,现在流行的股票群里的朋友很容易犯这个错。

他们不去研究公司基本面以及公司未来发展变化,甚至连公司做什么的都不知道,然后简单买入长期持有。本质上他们是在赌博,而且是豪赌,但是他们却说他在长期投资,在价值投资,结果最后都亏了大钱。

第二类错误,即不区分基本面和策略,则经常在一些专业投资者身上出现。专业人士买股票一定会研究基本面,他们对公司基本面研究深入,跟踪及时。但是他们却往往忽略了股票价格上涨除了基本面之外,更多的直接原因却是市场策略或者风格原因。

他们会因为基本面没有变化而长期持有一个公司,无论股价多高都持有,结果却因为市场策略发生变化,泡沫破灭损失惨重。这就是当年美国网络股泡沫顶峰时期华尔街的专家们大都还疯狂看多,目前创业板整体高估情况下国内分析师和基金经理大都整体看多的原因。

这些朋友们更多是行业专家,他们从行业角度看好公司是对的,但是他们却未必是股票专家,他们可能忽略了股票估值变化的艺术。

所以,股票投资虽然要看公司的价值层面,但是绝对不能忽视股票投机层面的因素,即估值层面的因素。

在内地市场,至少我身边很多朋友都对价值投资不以为然,甚至还有人痴笑价值投资是书呆子表现。

这主要是什么原因呢?因为我们内地股票市场的制度设计和美国、中国香港有很大不同。我们内地个股做空机制不完善,有涨跌停限制,退市案例极少,上市实行审批制。

所有这些都会让上市公司这个“壳”成为资源具备价值,同时这些制度其实是保护投机的。因为没人可以做空他买的股票啊,而且跌停最多10%,他怕什么呢?投机失败了又不至于像中国香港、美国那样一天可能亏90%;但是一旦被他“逮”住了,他就狠狠赚一笔。

制度设计的不完善确实对投机者来说A股确实是天堂,我们没听说过谁炒A股亏成仙股或者亏90%吧?这些制度的不完善终将成为历史,随着制度的完善,价值投资和组合投资一定会成为主流的投资模式。但是目前,价值投资和组合投资虽然是可行的模式,却未必是最好的投资模式。

投机未必是贬义词,就看你是从哪个角度去理解和利用投机。对于价值投资者来说,也必须要充分重视股票所包含的投机成分。

“股神”巴菲特为了在合适的价格买入理想的公司,有时候也会等很多年。大众投机有时候会让市场犯错,从而给价值投资者提供绝佳的买入机会和卖出机会。

可以说,估值更多就是投机成分的体现,忽略投机成分的投资者也不是真正的价值投资者。

最后,所谓价值投资,更多是一个褒义词而已,很多人说自己是价值投资和很多人说自己是好人一样没有区别。投资是个个性化的东西,每个人都有对价值投资自己的理解。

我认为,投资一方面需要考虑公司长期价值以及EPS对长期价值兑现的程度,同时还必须考虑估值P/E的变化规律。

投资需要以基本面为基础,去评估P/E的变化,P/E的变化就包括所谓的人情绪的变化,更多是投机成分或者艺术成分。所以,千万不要简单机械地理解价值投资。

很多人亏钱,都是因为对价值投资简单机械地理解而导致的。不是说公司有价值就一定是价值投资(还要看价值是否被高估从而没有安全边际,还要看价值的稳定性、持续性和成长性与估值的匹配),不是说长期投资就一定是价值投资。

价值投资最大的挑战是时间,有时候我们在这个时点看是有价值的,但是过段时间价值却不存在了。所以投资是一个需要不断检验审视的过程。股票投资不是线性的,很难判断短期的涨跌。有可能三五年都不涨,一涨就涨很多倍。所以只有长期不用的钱才适合投资股票。

股票其实是短期极端不靠谱的资产,它只是一个概率游戏而已。但是只要遵循概率法则,长期就能赚很多钱。

可是很遗憾的是,没人知道哪天能赚钱!由于不是线性现象,所以就股票基金来说,认同基金经理的理念、方法和人,远比历史业绩重要得多!

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