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格雷厄姆成长股投资策略:美德比公司投资案例

时间:2018-11-06 13:19:24  来源:格雷厄姆  本篇文章有2281字,看完大约需要8分钟的时间

格雷厄姆成长股投资策略:美德比公司投资案例

时间:2018-11-06 13:19:24  来源:格雷厄姆

美德比公司在极具人格魅力的首席执行官塞利姆•巴素尔的带领下,通过在一个成熟行业中引入新鲜理念的方式快速成长。美德比公司成立于1888年,为餐饮业及食品加工业生产并销售烹饪设备、加热设备与设施。19世纪80年代,美德比公司通过生产创新型的比萨饼输送机而名声大振,这类输送机受到包括达美乐与棒约翰在内的大型比萨饼公司的广泛欢迎。

在巴素尔1999年被任命为美德比公司首席运营官之后不久,他推行了一个大胆并激进的战略,具体包括取消公司现有一万种产品中的接近一半,并将重点放在利润率更髙、技术要求也更髙的产品上。

美德比公司投资案例

他同时一手策划了成功的并购,使得美德比公司成为全球范围内的行业领先者,年收人增速接近20%。

但公司收人的增长并不仅仅来自于并购,公司同样致力于研发创新型的产品,使得客户以更低的价格更快地生产出质量更好的食品。公司的目标是在3年内淘汰所有现有产品,通过引入具有突破性的新技术来生产革命性的新产品,美德比公司同时做到了扩大市场份额与提升利润水平。

这个坐落于美国伊利诺伊州埃尔金的厂商生产油炸锅、光波炉、烘烤机、万能蒸烤箱、蒸汽设备、煎锅、烧烤炉、餐饮设备、烤面包机以及咖啡和饮料配置器,公司的主要品牌包括MiddlebyMarshall,Tur-boChef»Southbend,Toastmaster,Carter—Hoffmann以及Kodgett,除去其在北美地区的销售,美德比公司还在欧洲、亚洲以及中东地区搭建了销售网点。

在2007年的一次投资论坛中,我们第一次有机会近距离接触美德比公司,那时,公司正在成功地执行对烹饪行业进行转型的战略,而公司的投资者会议也是人满为患。公司股价在过往6个月中几乎翻倍并处于历史最高点,公司的财务总监在那次论坛中成功地向投资者展示了公司的竞争优势,以及他坚信美德比公司可以长期成长的理由。

1.处于进步之中的公司

美德比公司吸引我们的主要原因在于,公司绝大部分产品在其终端市场中的市场份额均排名第一或第二,我们逐渐意识到,形成这些高市场份额的动力在于,美德比公司对于引入突破性新产品的髙度专注。

在竞争高度激烈的餐饮行业,包括快餐公司及全服务餐厅在内的美德比公司的客户们,均面临越来越大的通过降低固定与可变成本的方式提升利润率水平的压力,美德比公司通过提供更加节省能源、加快烹饪速度以及自动化,并可自动清理以节省劳动力成本的新产品和设备,来帮助客户们实现这一目标。美德比公司的客户们的投资通常低于运营预算的1%,且投资回报周期短于2年。

这些新产品中的代表之一就是美德比公司的MarshallWOW烤箱,这是一个比萨饼链条式平炉,相比传统意义上标准化的9分钟烹饪时间,通过这一链条式平炉烹饪手工制作的一个比萨饼只需5分钟,同时也比传统比萨饼烤箱节省30%〜80%的能源。

我们同时也被美德比公司能够为知名客户群提供服务的全球业务布局所吸引,包括麦当劳、肯德基、达美乐、棒约翰以及赛百味在内的多个大型客户正在全球范围内进行扩张,而美德比公司在全球范围内提供销售、服务以及生产的能力,使其可以与客户共同成长并逐步提升市场份额。

并不令人感到奇怪,美德比公司同样保持行业领先的财务指标,包括接近20%的营业利润率,25%的投资回报率,以及通过6亿美元营业收入就能产生8000万美元的经营性现金流!

在我们离开该投资论坛时,我们对投资美德比公司的兴趣十分强烈,但考虑到公司股价近期的大幅攀升,我们仅仅将公司放在了备选名单之中。我们继续我们的基础研究,以期市场先生能够在未来给我们提供一个更好的买人时点。

2.巴素尔先生的造访

2007年5月30日,我们在明尼阿波利斯的总部会见了美德比公司首席执行官巴素尔先生,我们被他的激情以及对公司的热忱所吸引-我们对于他近期被芝加哥太阳报评为“芝加哥地区最佳首席执行官”的新闻并不感到惊讶,新闻撰稿人泰德•平卡斯将他描述为“积极的狂热者”,他反复强调着公司进一步获取市场份额同时保持盈利增长的战略目标。

但我们从这一会面中所获取的一项重要信息是,巴素尔先生对于公司治理的看法。“当你访问一个首席执行官的时候,”他解释道,“最应该问的一个问题是‘你是否拥有超过公司1%的股权?’如果答案是否定的,那么不要投资于该公司。”我们会面时,巴素尔先生个人持有396856股公司股票(实际股票而非期权),价值2460万美元,约合公司总股本的2.3%,这很明确地向我们表明他的利益诉求与公司股东高度一致,他也解释了他对于管理层及员工激励的理解:提供相对固定的基本工资,辅以根据透明、客观表现评估的高度变化的奖金。这些理论让我们很满意。

我们现在非常确信美德比公司股票是我们想持有的。在随后的9个月中,我们持续关注着公司的基本面成长,并耐心地等待着市场先生给我们提供的机会。

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