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格雷厄姆怎么投资成长股:资产障碍

时间:2018-11-05 15:46:09  来源:格雷厄姆  本篇文章有2505字,看完大约需要8分钟的时间

格雷厄姆怎么投资成长股:资产障碍

时间:2018-11-05 15:46:09  来源:格雷厄姆

资产障碍通常来自于获得硬性资产、地理位置,或者自主知识产权的有利途径。

建立在获得硬性资产有利途径基础上的竞争优势可能是投资者最容易衡量的资产障碍。例如,煤矿企业拥有的资产障碍是以其拥有大量煤炭资源拥有矿产权的形式存在的。在美国,只有几家企业拥有如此大的矿产权。拥有对大量煤矿存储对于一个燃煤发电量占到45%左右的经济体来说,属于珍贵资产。尽管这些煤矿资产以及竞争性障碍潜力的价值可能会因为更加低廉的发电形式而减少,但是要替代我们当前所使用的煤炭发电设备需要投人巨大的时间、精力与资本。

地理位置是另外一种相对直接的竞争优势。例如,一家废物管理公司拥有一个特定地理位置的一处堆填区,它便拥有近似垄断的地位。它的竞争瘅碍门檻高,因为建立一个新的堆填区的过程漫长而且成本高昂。此外,已经存在的堆填区所有者不可能在新的竞争者进入时无动于衷,它可以通过利用现有规模来与有挑战性的定价策略进行对抗,这实际上增加了新竞争者吸引垃圾搬运工以及新建场地的先期成本。当然,当地的垃圾搬运工可以自由地将其垃圾搬到位置更加分散的堆填区,但是考虑到长途搬运沉重垃圾的成本,该决策的经济逻辑可能行不通。

自主知识产权可以提供同样强大的障碍,但通常更为难以估量。由自主知识产权而形成的障碍可能来自于各种资源,包括内部开发技术、特殊信息数据库、累积的知识或者学习曲线优势、资本(通常用来处理启动损失〉,以及特有进程。

例如,CoStai•集团已经拥有370万套左右的房产物业的400条不同信息,这些房产物业主要分布在美国、英国、法国的主要市场上。各项数据点包括特色建立、历史销售及租赁数据、收人及支出历史、租户以及租赁到期。该公司在过去的20年己经系统地汇编了该专属数据库,建立了一种可能需要花费多年时间、花费几百万美元进行复制的资产障碍。此类数据库所表现出的瘅碍可通过公司髙度的客户保有率(多数年份超过90%),以及长期的投资资本收益来说明,而且这些成绩是在面临具有持续挑战性的新市场及产品再投资的情况下取得的(表6—4)„

CoStar集团搡作榷标(性质数据库}

表6—4CoStar集团搡作榷标(性质数据库}(百万美元,除毎股价格之外}

另外一个关于资产障碍的例子是Varian医疗系统,该公司是一家提供癌症放射治疗系统的顶级提供商。Varian的竞争障碍有两个:一是自主知识产权;二是与客户之间积极的反馈回路。Varian的技术经验,加上对客户运营现状的清晰理解,使得该公司能够开发一种高级临床服务,拥有先进的技术特征、无缝系统整合、方便使用,并且能够以富有竞争力的价格为高端客户服务。因此,Varian能够在整个放射治疗系统市场上占据约60%的市场份额。参见表6-5所列Varian公司的财务信息。

Vartan医疔系统搡作指标

表6—5Vartan医疔系统搡作指标(性质数据库)(百万美元,除毎股价格之外1

基于规模的障碍:基于规模的障碍是指通过规模增长而获得效率,从而贏得众所周知的“低成本厂商”的市场地位。效率的提高可通过以下方式实现,包括购买、制造、研发、销售及市场营销、管理专业化,以及融资成本。规模障碍通常需要投人大量时间及金钱进行复制,绝对的规模并不能决定规模障碍,而是由与竞争有关的规模以及相关的市场机遇决定。因此,规模优势可能受到地方市场发展的限制,这对于零售业来说尤为如此,市场营销及分销规模通常由地方层次决定。不要忘了,Sears以及Kmart曾经要比沃尔玛大得多,并且在全国范围内的规模比沃尔玛大得多。但是沃尔玛已经在全国及地方范围内形成了规模优势。结果,沃尔玛能够更加有效地利用其分销及广告成本,并且为进入的那些地方市场创造规模障碍。

巨大的规模效应加上得力的执行,实际上为竞争创造了坚不可摧的障碍。例如,UPS及联邦快递在美国的优先包裹寄递业务圈形成了一种坚不可摧的两家垄断力量。巨大的规模以及高密度的分销体系为它们贏得了丰厚的回报,而那些未来的竞争者基本都弃甲而逃。敦豪速递在2003年收购Airborne快递之后试图挺进该市场。敦豪速递并非等闲之辈,它曾在全球占有一席之地,并且它大量投资收购业务,以期建立一种完整的国内交付网络。但是仅仅5年之后,敦豪速递就放弃了开拓国内市场的努力一一巨额的营业损失导致它无法从UPS以及联邦快递手中争得有意义的市场份额。UPS以及联邦快递所享受的规模及执行优势对于敦豪速递来说是无法较量的。参见表6—6及表6—7分别了解UPS及联邦快递的财务信息。

UPS搡作指标(性质数据库)

表6—6UPS搡作指标(性质数据库)(百万荑元,除每股价格之外)

FedEx搡作指标(性质败据库)

表6—7FedEx搡作指标(性质败据库)(百万美元,除每股价格之外)

关键字: 成长股
来源:格雷厄姆 编辑:零点财经

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