第1章在全球范围内对对冲基金发展历程进行了简要梳理。通过前面的学习，读者应该对对冲基金已经有了基本的了解。但是我国对冲基金发展现状怎样？在这个金融危机逐渐深人人心的时代，中国对冲基金面临着怎样的挑战和机遇？我国对冲基金能上演历史神话，在国际金融危机中脱颖而出吗？本章将对这些问题一一解答。伴随着我国一系列的金融市场改革，中国对冲基金迎来了史无前例的发展机遇，国内资本市场宣言，中国对冲时代已经来临，中国的下一个阶段是金融理财产品蓬勃发展、投资对冲发展的阶段。本章将对中国对冲基金概况做一个简要的叙述，然后对对冲策略在我国的投资应用现况做一个简单的分析介绍，通过这些分析，会指出我国对冲基金所面临的一些挑战和历史机遇。
中国基金对冲时代
如今，国内成本市场上的阳光私募基金与海外对冲基金有着追求尽对收益的共性，而且具备相似的费率结构。阳光私募基金是指经过监管机构备案，资金实现第三方银行托管，有定期业绩报告的投资于股票市场的基金。阳光私募基金与一般（即所谓“灰色的”）私募证券基金的区别主要在于规范化、透明化。借助信托公司平台发行能保证私募认购者的资金安全。与阳光私募基金对应的有公募基金。国内资本市场上的阳光私募基金被视为真正意义上对冲基金的“雏形”，其收取总资金2%左右的管理费和投资赢利部分的20%作为佣金收人的赢利模式即俗称的“2-20”收费模式（2%管理费+20%赢利部分提成），更是国际上对冲基金的基本范式，作为国内新生代的阳光私募基金是我国金融市场进一步开放和完善、进一步走向全球的重要一步，是我国对冲基金发展的一个平台和前身。
尽管阳光私募基金被视为真正意义上对冲基金的“雏形”，但中国本土的第一支对冲基金并没有降生在阳光私募基金业内。2010年9月，国投瑞银在“一对多”专户产物中加进股指期货投资，拉开了基金产物介入股指期货市场的序幕，基金中的对冲基金由此亮相。目前国内排名前五的公司也先后与发卖渠道进行了沟通，拟经由过程专户理财平台刊行采用中性策略的对冲基金。其中，易方达基金治理公司已经于2011年2月24日获批刊行国内基金业的首支“一对多”对冲产物。
券商方面，第一创业证券和国泰君安证券也已经分块推出了经由过程股指期货对冲系统性风险的理财产品。国泰君安的“君享量化”集合理财富品甚至被业内冠以“中国本土首支对冲基金”的称号。反观私募行业，自股指期货开通之日起，一些有志于对冲基金的私募机构就已经在操纵自己的账户试验对冲独霸。但因为信任机构投资股指期货的政策一向没有推出，所以至今信任阳光私募仍然无法推出自己的“阳光化”对冲基金。在此情况下，深圳和上海已经有不少私募机构起头绕道“合资制”做对冲基金。
虽然股指期货、融资融券已经推出，但对冲产品（基金）的发展速度还低于预期。公开资料统计发现，国泰君安约有7支对冲产品，易方达基金在同业中算推进比较快的，据了解有6支左右的对冲专户，国投瑞银大概有3支对冲专户，博时、南方等也在专户业务中推出过对冲基金。
2011年是中国机构投资者对冲时代的“对冲元年”，2010年相继推出的融资融券和股指期货，结束了A股市场的单边市时代，也为在海外成熟市场发展多年的对冲基金进入中国市场创造了条件。伴随着各类资产管理机构纷纷“试水'中国资本市场在其诞生的第21个年头迎来“对冲基金元年”纵观当今中国对冲基金投资环境，可以得到以下一些利于国内对冲基金发展的有利条件。
(1)指期货成交量、成交额将逐渐放大
股指期货自2010年4月16日上市以来，成交量和成交额稳步上升（如图2-1所示），2010年日均成交额为2360亿元，沪深300日均成交额为913亿元（股指期货上市后）；2011年至今，股指期货日均成交额为1773亿元，沪深300成交额为715亿元。自股指期货上市以来最大持仓量为4.87万手，平均为3.35万手，假设当月、次月保证金比率为20%，当季和下季合约的保证金为25%，则股指期货市场最大资金占用额为95.1亿元，平均为62.7亿元，规模还相当小。随着机构入市制度的进一步放宽及其他股指期货产品的可能推出，股指期货的成交将会放大。但目前机构参与股指期货还有很多限制，例如持仓限制、机构投资者数量有限等，这些都限制了对冲基金的发展。
(2)融资融券余额即将突破400亿元
统计期间的2012年1月20日至2月20日，沪深300指数收于2540.71点，震荡上涨2.93%。由于市场反弹，融资融券交易额呈波动上升态势，截至统计期末，融资融券交易余额为391.01亿元，相对于1月19日的361.67亿元增加8.11%，其中融资余额为381.52亿元，融券余额为9.49亿元，融资占97.57%，融券业务只占2.43%。近期A股市场的缓慢上涨，使得投资者的买入欲望已逐渐增强，这可以从逐步增加的交易量中得到说明，融资融券余额突破400亿元近在咫尺。
融资融券标的包括部分ETF，我们统计了2011年11月14日市场份额前十的ETF。深证100、上证180、上证50份额居前三，分别为297亿元、173亿元和126亿份，其资产规模分别为204.89亿元、441.02亿元和141.65亿元，目前，前三名ETF总规模至787亿元，而最近一个季度份额增加明显的也是这三个指数基金。从2011年11月25日公布的ETF作为融券标的有7只，分别为上证50ETF、上证180ETF、上证180治理ETF和上证红利ETF，深证100ETF、中小板ETF和深成ETF。ETF作为融资融券标的具有交易灵活、成本低、流动性大的特点，同时具有进可攻退可守的优越品质。如果预期市场上涨，则持有ETF享有市场上涨的收益；如果市场下跌，则可卖空ETF享受市场下跌的收益。同时，利用股指期货可管理ETF敞口的风险。
(3)对冲基金将主要来自私募、基金专户和券商
目前国内可以从事对冲操作的机构主要有券商、私募、基金、QFII和信托，预计未来保险也会允许参与金融衍生品交易。券商中主要是指券商自营和资管，不过资管和自营参与对冲的交易类型和头寸限制是不同的，比如自营在股指期货上可套保也可投机（一定比例限制内），资管类参与对冲一般有明确限制，比如资管类在股指期货上只能进行部分头寸的完全套保；私募、基金专户和单一信托参与对冲时限制较少。未来中国的对冲基金应主要来自私募、基金专户、券商自营和资管，从可获得的资源上比较，券商将更占优势。
可转换债券也是对冲基金常光顾的资产类别，可转换债券既有债性又有股性，具有保本功能；同时，因可转换债券含有期权，其对现货价格风险有管理的功能。可转换债券套利在对冲基金策略中占比约为7.1%，按照2010年对冲基金规模计算，其管理资金约有1363.2亿美元，高于市场中性策略。我们统计了2010年和2011年A股市场可转换债券交易情况，2010年，可转换债券成交额为137.1亿，而2011年月均成交额为186.5亿。当前，我国的可转换债券市场已初具规模，随着融资融券和转融通的实施，可转换债券对冲基金将可能出现。
