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A股垄断大白马,逻辑比茅台硬,跌80%后100家机构归来彻底反转!

2024-02-22 11:17:35  来源:读懂上市公司  本篇文章有字,看完大约需要14分钟的时间

A股垄断大白马,逻辑比茅台硬,跌80%后100家机构归来彻底反转!

时间:2024-02-22 11:17:35  来源:读懂上市公司

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回暖,明确。

2023年四季度,贵州茅台五粮液老白干酒、舍得酒业等白酒龙头进行了一波集中涨价。

就在2月19日,全球奢侈品巨头Louis Vuitton(LV)对部分产品进行了涨价,

平均涨幅达到了6%。

并且此次涨价,涉及到多个品类,就拿Carryall中号手袋来看,价格从2.05万上涨到了2.15万元,这也充分反映出奢侈品消费热度依然很高涨。

而早在1月9日,国内免税巨头中国中免公布了2023年业绩预告,公司2023年实现营收676亿,同比增长24.15%;实现净利润67.17亿,同比大增33.52%,利润相较2022年直接大幅反转,大超预期。

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尤其是2023年第四季度,中免实现净利润15.1亿,同比增长275.62%,业绩进入了新一轮加速释放期。

所以,从中免业绩超预期,到LV涨价,明显感受到了免税行业的回暖。并且这种回暖在2024年一季度得到了延续。

数据显示,就在今年的2月10日到14日五天的时间内,海南离岛免税额就高达15.85亿,超越了2023年同期7天的销售额,这种状态要远远好于近三年的数据,可见,免税行业的复苏是明确的。

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而对于中国中免来说,内在经营数据的改善才是核心,从两个关键指标上就能感受得到。

第一,毛利率的明显改善。

2019年以来,中免的毛利率呈现了持续的下滑状态,从2019年的51%大幅下滑到了2022年的28%。

这其中的原因也是非常清晰的,在近三年消费的弱化对免税行业的冲击是较大的,这就导致中免的成本端压力增长,同时又不得不通过打折促销来稳住营收,这种双重压力也大大挤压了毛利率,进而侵蚀了利润。

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从消费者的客单价上也能看出来,2022年以来中免消费的客单价整体出现下滑状态,这就是打折促销导致的,大大拖累了毛利率。不过这种策略也让公司取得了不错的成绩,营收只有在2022年出现了只有近20%的下滑。

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但是从2023年一季度开始,中免的毛利率迎来了持续的回升态势,2023年整体毛利率回升到了31.44%,同比提升3.42个百分点,盈利能力持续优化。

尽管现在的毛利率还和2019年的水平相差较大,但这种持续回升的局面的意义要大于绝对值,而且这种回升的局面还是在2023年客单价下滑下完成的,说明公司开始在成本上加强控制。

2024年以来,中免的客单价开始出现回升,这又会进一步提升公司的毛利率,接下来中免盈利会进入一个持续提升的过程。

第二,去库存明显,周转加快。

近三年来,消费行业基本上都要面临库存的难题,即便是像海天味业安琪酵母格力电器伊利股份等这样的龙头也不例外。

对于中免来说,库存压力尤其大。

数据显示,2021年中免的存货为197亿元,而到了2022年库存激增到了279亿元,去库存压力巨大。

但是进入2023年以来,公司进入了去库存状态并且效果非常不错,2023年三季度公司的库存下降到了228亿元,要知道这还是在营收大幅增长的情况下,也从侧面说明免税行业确实出现了不错的回暖。

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并且,中免不但库存消化快,存货周转也在加快。数据显示,2022年三季度以来,公司的存货周转天数从235天大幅下降到了197.6天,简单的理解就是,存货从235天周转一次加快到了197天周转一次,充分反映了公司营运能力的提升,也进而体现了免税整个行业的景气度回升。

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除了公司去库存不错外,公司的合同负债也从2020年的9亿元增长到了2023年三季度的18亿元,尽管相对应收较小,但也体现了销售的热度在升温。

所以,从数据反映来看,中免不论是代表盈利能力的毛利率还是代表营运能力的存货周转,都出现了较大复苏的提升,并且公司业绩在2023年也实现了超预期反转,这对于核心大白马来说很关键。

在市值缩水80%后,也得到了保险、公募基金等近100家机构的青睐。

站在免税行业复苏的时间节点看,中免的自身优势似乎更强。

一个是,绝对的寡头垄断优势。

中免是免税行业的绝对龙头,独占近90%的市场份额,这种优势比茅台、恒瑞医药片仔癀同仁堂、珀莱雅等份额优势还要强,这种垄断局面在消费中是唯一的存在。

尽管这两年免税牌照有所放开,像王府井等拿下牌照,但是免税店的建设却极其严格,并且我们免税主要集中在海南和机场,这些地方都已经被中免主导。

比如最典型的海南,截至2024年1月,海南总共有12家免税商业,其中7家是中免的,包括机场、港口等重要客流入口,卡位优势地段。

从整个免税行业看,2019年之前,免税行业的增长是非常迅猛的,几乎年复合增速超过了25%,只是近三年影响了节奏。目前免税行业复苏的态势归来,行业会延续高成长的局面,中免作为一家独大的优势非常明显。

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一个是,持续扩张的业态。

在保持绝对的龙头地位下,中免为了继续抢占免税红利,不断的扩张免税业态和规模,来进一步规避竞争对手。

比如中免盈利的核心项目,三亚海棠湾项目免税面积增加了65%,增加的C栋更是全球唯一一家以美妆和香化作为主体的独栋商业综合体,涵盖了LANCOME、ESTEE LAUDER、DIOR等全球品牌。

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这种大规模的固定资产投资,短期拉低了中免的ROE水平,从2021年的37%下滑到了现在的10%左右,但这种扩张却为接下来的利润释放奠定了基础,净资产收益率ROE的回升也是未来趋势

所以,不论是从免税行业景气度回升的角度,还是从公司内在指标改善的角度看,中免都已经出现了明显的反转表现,接下来就是业绩和估值的戴维斯双击。


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