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攻击性对冲基金正面临哪些风险?

时间:2018-10-30 19:28:10  来源:期货与期权市场运作  本篇文章有3257字,看完大约需要11分钟的时间

攻击性对冲基金正面临哪些风险?

时间:2018-10-30 19:28:10  来源:期货与期权市场运作

对冲基金曾经有过辉煌的战绩,并将继续有不俗的表现。但毕竟还是基金,只要投机,就一样面临风险,只不过它所面临的风险与一般基金和一般投资者面临的风险不尽相同而已。1998年,由于俄罗斯金融危机的发展使对冲基金风声鹤唳,出现大面积亏损。

华尔街某家金融市场研究机构统计说,1999年8月,美国约有100多家对冲基金严重亏损,其中大部分是因为在亚洲和俄罗斯等的投机炒作中惨遭失败。

1.对冲基金自身面临的风险

1998年因俄罗斯金融危机受损的对冲基金及银行公司名义损失金额或暴露部位(头寸)异常严重,其中:索罗斯旗下基金损失20 亿美元(有报道说是10多亿美元,报道见《国际金融信息报》1998年9月29日第四版,下同),老虎基金损失6亿美元(有报道说是23亿美元),澳美加对冲基金8月资产净值下降23%(有报道说是近10亿美元),对冲基金自身主要面临以下几方面的风险:

(1)决策风险

对冲基金的活力也可以说在于它精密的策划和立体性的投机策略,但一旦决策失误,无疑会全盘皆输。长期资本管理基金(LTCM基金)之所以被清盘,最主要的原因就是决策失误。该基金1998年施展的战术是购入抵押债券、抛空美国国债,即把宝押在美国提高利率上。但是,由于新兴市场的动荡传染到了美国,人们由担心美国经济过热转而担心经济衰退,利率不仅没有上升反而转为下调。更出乎意料的是,在新兴市场受到灼伤的国际投机资本大量涌入“避风港”美国国债,国库券价格大幅飑升,此时的LTCM公司腹背受敌,两面输钱。LTCM公司同时赌欧盟各国利率在1999年欧元启动前将会趋于一致,并且这一策略以前都是成功的。但8月份国际游资大量流入德国馈券,使德债利率下跌,并与其他欧元区国债的利差突然拉大,利差在8月底时达到11个月以来的新高,为0.55%.这些反向操作的投资组合使LTCM公司庞大的身躯瞬间缩水萎缩,陷于破产境地。

攻击性对冲基金正面临哪些风险?

(2)汇兑风险

对冲基金惯用的投机手法是冲击一国货币,迫使其贬值,然后在相关市场利用衍生金融工具赚取投机利润。也就是说,对冲基金要想得逞需先吸纳被冲击货币,但如果在持有巨额的被冲击货币后被冲击国突然实施资本管制,对冲基金便偷鸡不成反蚀一把米了。1998年9月马来西亚实行货币管制就是最好的实例。

(3)流动性风险

对冲基金的投机武器是衍生金融工具,但如果被冲击的国家或地区修改交易规则,则对冲基金很可能会在交割期间面临无法平仓的风险,而只能等待执行最终交割的风险。在1998年8月的港币狙击战中,香港特区政府在人市干预的同时还修改交易规则,如提高保证金比例、限制抛空数量等,使投机者不能按时平仓。看来,对冲基金也会有马失前蹄的时候。

2.对冲基金导致自身风险的因素

LTCM公司创始人是前所罗门兄弟公司副总裁、美国投资银行界的交易明星约翰·梅里韦瑟(John Meriwether) ,在20世纪80年代曾经风云一时,当时他发明了一种神秘的战术,名曰“火箭科学”,为所罗门兄弟公司创造了大量盈利。人们也因此恭奉他为80年代华尔街的债券套利之父。1991年因涉嫌债券丑闻,梅里韦瑟被迫离开华尔街,流落到了康涅狄格州的格林威治。但他马上东山再起,于1993年成立了自己的对冲基金-长期资本管理基金。梅里韦瑟的3位合伙人--前哈佛大学教授戴维·小马林斯、1997年诺贝尔经济学奖共同得主迈伦·斯科尔斯和罗伯特·默顿--也非等闲之辈,前者曾在1988-1994年间任美国财政部副部长和美联储副主席,后两位就是引起金融革命的期权定价模型的发明者。这支队伍被誉为基金界的“梦幻组合”。 1995-1996年间,LTCM公司给予投资者的回报率分别高达43%和41%,均高于同期道·琼斯指数的涨幅。

1997年下半年以来,像梅里韦瑟那样的基金掌舵者越来越感到金融市场风高浪急,航行不易。在1998年7月底之前,梅里韦瑟还未曾尝过一次损失超过1亿美元的滋味,只是在6月份,基金净值稍有损伤。但到了9月下旬,LTCM基金的投资者却发现,自己的金钱大部分已付诸东流。因为亚洲金融危机的严重性超出了许多人的预料,这其中也包括善于“兴风作浪”的索罗斯、梅里韦瑟等对冲基金管理者。

俄罗斯经济金融危机的爆发以及亚洲形势的恶化引发了一系列连锁反应,股票、债券市场更加阴晴多变,多数对冲基金蒙受了沉重打击。而LTCM基金之所以遭到灭顶之灾,原因则是多方面的,主要原因有:

(1)投机策略失误

根据LTCM公司的分析,包括俄罗斯、亚洲和拉美国家在内的新兴市场国家的国债利率将上升,而欧美国家的国债利率会下跌,便购进新兴市场国家债券,同时抛空七国集团国债。但事态的发展似乎专门与LTCM公司作对,先是俄罗斯金融体系出人意料地几乎崩溃,除卢布大幅度贬值外,公债也狂跌。

1998年初,LTCM公司曾拥有48亿美元资金的实力,至8月1日虽略有亏空,但资本额尚有41亿美元,一个月以后下降到了23亿美元,削去了40%多。此时,梅里韦瑟还“镇静”地告知投资者,有关战略可能需要较长一段时间才能恢复成效。他希望投资者能注入更多资金,但无人响应。有报道说,梅里韦瑟甚至找到了索罗斯,要求借贷,但遭索氏拒绝。9月中旬,LTCM公司的资本落到了15亿美元。一个星期后,梅里韦瑟终于宣布基金只剩下6亿美元,到了被清盘的边缘。

LTCM公司1998年9月初公布,它在8月份的巨额损失到82%来自七大工业国债券,其余是与股票相关的衍生产品以及俄罗斯和其他新兴市场债券。其中,只有18%的损失来自直接赌升跌的投资,余下的均为赚取不同市场债券差价的套利交易。

(2)骇人的杠杆比率

看错市场本来较为常见,但LTCM公司的损失来得如此之快、如此之大,还要“归功”于它的杠杆比率,高的杠杆比率无疑加大了LTCM公司的投资风险。像其他可以避开监管的对冲基金一样,梅里韦瑟的战术从不外露,甚至他的客户也不知道基金究竟持有什么组合。与基金的明星效应不无关系。

(3)管理人的赌性

据美国媒体近日报道,人称“金融天才”的梅里韦瑟是通过数理分析法和计算机模型进行投资,这一次几乎重复了1994年美国多家对冲基金被清盘的历史。当时,人们总结的失败教训是:计算投资组合过于依赖理论模型了。该基金管理人的好赌也是其破产的原因之一,梅里韦瑟曾经说过,一个只带1000美元的赌徒可能要输,但是腰缠10亿美元的赌徒最终会赢得整个赌场。因为数学上的规则十分肯定,只要桌面上还有赌注,总会有赢的时候。  

关键字: 债券
来源:期货与期权市场运作 编辑:零点财经

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