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期货交易知识-金融期权交易策略:期权基本的交易策略(一)

时间:2018-10-25 17:18:24  来源:金融期货与期权  本篇文章有3802字,看完大约需要13分钟的时间

期货交易知识-金融期权交易策略:期权基本的交易策略(一)

时间:2018-10-25 17:18:24  来源:金融期货与期权

金融期权交易策略:期权基本的交易策略

如前所述,金融期权可分为看涨期权、看跌期权两种基本类型。看涨期权(CallOption)的持有者有权在某一确定时间以某一确定的价格购买标的资产。看跌期权(PutOption)的持有者有权在某一确定时间以某一确定的价格出售标的资产。在金融期权交易中,投资者可分为期权购买者和期权出售者这两类基本的交易者。金融期权的这两种基本类型与两类基本交易者的不同组合,可形成金融期权交易的四种基本策略——即买进看涨期权(也称为看涨期权的多头)、卖出看涨期权(也称为看涨期权的空头)、买进看跌期权(也称为看跌期权的多头)、卖出看跌期权(也称为看跌期权的空头)。

期权既可以是美式的,也可以是欧式的。实际工作中,在交易所内所交易的期权大多数是美式期权。然而,美式期权的一些性质总是可由欧式期权的性质推导出来。欧式期权通常比美式期权更容易分析。

一、期权的基本交易策略

(一)买进看涨期权(BuyCallOption),也称为看涨期权的多头

当投资者预期某种标的资产的市场价格将要上涨时,他可买进该标的资产的看涨期权。日后,若市场价格真的上涨,且涨到期权合约的协定价格以上,则该投资者可执行期权,从而获利,获利的多少将视市场价格上涨的幅度而定。从理论上说,因市场价格上涨的幅度无限,故期权购买者的获利程度亦将无限。反之,若市场价格不是上涨,而是下跌,且跌到协定价格(或敲定价格)以下时,购买者可以放弃买进权利。也就是说,当投资者预期错误时,他可放弃期权。此时,该投资者将受到一定的损失,但这种损失是有限的,且是已知的。也就是说,当期权购买者放弃买进看涨期权的权利时,其最大的损失是失去他购买期权合约时所支付的期权费(权利金)。

例1,某投资者在6月预期IBM股票将在未来3个月内上升,于是,他以协定价格为100美元,期权费为5美元,购买了9月到期1000股IBM股票的欧式看涨期权(投资者仅能在到期日时执行该期权)。假定股票现在(6月)的市场价格为99美元。

这样,该投资者的初始投资(支付的期权费)为5000(=1000X5)美元。

如果股票价格在到期日低于100美元,投资者必定选择不执行期权。在这种情况下,投资者将损失了其全部的初始投资5000美元。

如果股票的价格在到期日高于100美元,投资者将执行这种期权。假定股票价格为115美元,通过执行该期权,投资者可以以每股100美元的价格购买1000股股票。如果他立即将这些股票卖出,且不考虑交易费用,则每股盈利为15美元(总盈利为15000美元)。如果扣除初始投资的成本,则该投资者的净盈利为10000美元。

看涨期权多头的损益分析表

表12.1看涨期权多头的损益分析表

买进看涨期权的盈亏曲线图

图12.1买进看涨期权的盈亏曲线图

由图12.1可知,在买进看涨期权时,投资者的最大损失是有限的(最大每股损失5美元的期权费),而其最大收益却是无限的。图中的B点为盈亏平衡点。

在买进看涨期权时,盈亏平衡点价格等于协定价格加上期权费。如以表示盈亏平衡点价格,X为协定价格,C为看涨期权的期权费,则:BP=X+C

在上例中,盈亏平衡价格BP=100+5=105美元

以上是未考虑交易成本时的盈亏平衡点的价格。如果考虑交易成本等因素,则盈亏平衡点价格的数值还将更髙。

一般地说,当标的资产的市场价格上涨时,其看涨期权的期权费也将上涨。因此,在标的资产的市场价格上涨后,买进看涨期权的投资者既可通过履约而获利,也可通过转让(对冲)期权合约而获利。一般而言,在期权合约临近到期,执行期权仍需资金,尤其是投资者一时又难以筹措履约所需的资金时,转让期权的收益率往往比执行期权所获得的收益率更高。

(二)卖出看涨期权[Sell(Write)CallOption],也称为看涨期权的空头

在期权交易中,既然有人买进,就一定有人卖出,买进者和卖岀者都希望能在交易中获利。

就看涨期权来说,买进者之所以买进,是因为他预期标的物的市场价格将上涨,从而希望通过履约而获利,或通过以较高的期权费转让期权合约而获利。

而卖出者之所以卖出,是因为他预期标的物的市场价格将下跌,所以,他卖出期权时可收取期权费(权利金)。在标的物的市场价格下跌到协定价格以下时,看涨期权的购买者将自愿放弃期权。同时,即使标的物的市场价格高于协定价格,从而期权购买者要求履约,但只要标的物的市场价格低于“协定价格与期权费”之和,则看涨期权的出售者也仍然有利可图,只是其利润少于他所收取的期权费而已。因此,对看涨期权的出售者而言,其最大利润是他出售期权所得的期权费,而其最大损失则随标的物的市场价格的上涨幅度而定。从理论上说,这种损失将是无限的。然而,在卖出看涨期权时,投资者获利的可能性将大于其损失的可能性。在一般情况下,看涨期权的出售者发生大幅度亏损的概率通常很小,而获得小幅度利润的概率却往往很大。所以,在现实中,投资者未必在大幅度看跌时才出售看涨期权,而只要预期市场价格不会有较大幅度的上涨,他即可卖出看涨期权。同时,万一对价格的预测真的有较大的失误,则投资者也可以较高的价格“买回”同样的看涨期权,以避免或限制进一步的损失。

例2,某投资者在某年预期美国政府长期国债期货的价格将有小幅度下跌。于是,投资者卖出一份6月份到期、协定价格为86的美国政府长期国债期货(欧式)期权合约,收取期权费2000美元。

若到6月份时,长期国债期货的市场价格为86或更低时。这时看涨期权的多头认为无利可图,会放弃履约,那么看涨期权的出售者将获利(期权费)2000美元。

若到6月份时,长期国债期货的市场价格上涨为90时,这时看涨期权的购买者要求履约,其将获利,获利额为(90—86)X32X31.25=4000美元(不考虑交易费用)。此时,看涨期权的出售者将损失2000—(90—86)X32X31.25=-2000美元。

看涨期权空头的损益分析表

表12.2看涨期权空头的损益分析表

尽管从理论上说,卖出看涨期权将有无限损失的可能性。但是,这种可能性毕竟极小,而且投资者事实上也完全可以采取各种防御措施,以限制其损失的进一步扩大。所以,卖出看涨期权的这种无限损失的可能性通常只是一种“纯理论”的结果,而在实际中它极少转化为现实性。图12.2所示的是上例所述的卖出看涨期权的盈亏曲线。

卖出看涨期权的盈亏曲线

图12.2卖出看涨期权的盈亏曲线

在图12.2中,B点为盈亏平衡价格,盈亏平衡价格(BP)也等于协定价格与期权费之和,这与买进看涨期权的情形相同。本例中,盈亏平衡价格BP=86+2=88美元。

需要指出的是,在金融期权交易中,交易双方具有“零和”关系。也就是说,当标的物的市场价格发生变动时,则在买卖双方中必然有一方是盈利的,而另一方是亏损的,并且一方的盈利恰好等于另一方的亏损。所以,对同一看涨期权买卖双方的盈亏图形总是对称的,对称轴则为盈亏平衡线。例如,在图12.2中,实线表示卖出看涨期权的盈亏情况,虚线则表示买进同一看涨期权的盈亏情况。

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