医药FanF力度仍在不断扩大，据不完全统计，截至8月8日，已有10个省份监管部门发布文件或召开会议跟进集中整治，严打行贿。在此压力下，不仅出现了很多FanF成果，而且连一些行业内的正常活动都被延迟甚至取消，紧张、消极情绪蔓延在医药行业以及二级医药市场。
医药龙头恒瑞医药因此下跌，短短几日就跌了20%左右，又掉回了坑里，相比于2021年年初企业股价最高点已下跌了60%。
对此，恒瑞医药多次发声、辟谣，表示公司日常经营管理和业务状况一切正常。
不得不说，经过这一轮的情绪化“杀跌”，从估值层面和基本面发展预期来说，恒瑞医药终于到了值得关注的点。
如下图，截至2023年8月8日，恒瑞医药的滚动市盈率，即当前市值除以从去年二季度到今年一季度的净利润得出，已下降至近五年估值中枢以下，为65.5倍。
不得不说，65倍的估值我认为依然是比较“高”的，因为相对估值PE高不就是在透支业绩吗，但为何恒瑞医药现在又值得关注呢？
原因有两点：
一是恒瑞医药近五年的估值就没有很低的时候，除了对比其他上市公司，企业自身历史估值更值得借鉴；
二是恒瑞医药现在的业绩和预期都处于一个向上的历史拐点，业绩本身能消化估值，或许在未来一两年内，高估值就能被逐步消化为合理估值。
我们来详细分析一下。
1、近五年估值中枢高于近十年估值中枢，但也算合理
我们当然可以去看恒瑞医药近十年的估值走势图，只不过为了等到合理价位我们可能需要花费一些时间，而等来的可能是股价的下跌，也可能是业绩的释放（股价下跌和业绩释放是影响估值走势的两大因素）。
所以如果只看近五年的PE走势图，我们或许可以缩短等待时间，而且结合实际情况看，取近五年时间周期更能反映最近一段时间恒瑞医药面临的一个发展状况，2018年8月至今的时间其实已经覆盖了疫情三年以及较为完整的新医改周期，其实也是比较合理的。
2、业绩可以消化估值，恒瑞未来的发展预期更重要
那么在确定了估值的参考坐标之后，对于恒瑞医药的业绩预测就比较关键了。
首先，从历史数据和当前券商预期来看，2023年将是恒瑞医药的年度业绩拐点，
其营收、净利润有望实现恢复性增长，目前较为确定的是，2023年一季度业绩同比和环比终于停止下滑了，但因为二季报还未出，券商预测本身不一定正确（参考2021年预测），所以这个业绩增长我们暂时只能借鉴。
那么既然业绩拐点确定，我们就有了一半信心，只不过市场也不会全然跟着券商预测走，所以现在的趋势较弱。
另一半信心在于业绩增速以及未来恒瑞医药的发展前景上，而这部分信心完全可以归结为恒瑞医药创新药的发展，所以我认为恒瑞医药的发展还是比较乐观的。
首先从行业来说，因为医保谈判带来的创新药压制因素已经明显消退，未来创新药有着长期发展的大逻辑，未来一定拼研发实力取胜。而现在创新药市场的竞争状况虽然不可谓乐观，对于恒瑞医药来说，既有国外企业还有国产制药企业等与其竞争，但医药的研发壁垒却被忽视了，随着创新药发展速度加快，龙头企业的竞争壁垒一定会越来越高，从而呈现出强者恒强的局面。
其次，从恒瑞医药当前的研发管线来看，其似乎已打算全方位参与竞争了，其研发管线覆盖诸多领域，目前在3期临床阶段和在申报上市阶段的管线种类合计约有20个，参考其往年创新药上市速度和现阶段的研发情况，未来几年恒瑞医药创新药上市速度有望明显加快。
除此之外，对比同行业企业，恒瑞医药现阶段存在的一个问题可能是管线不够重磅，即目前来看，企业已上市创新药中销售额最高可能是卡瑞利珠单抗，一款PD-1药物，卡瑞利珠单抗同时面临着多款同类产品的竞争，且没有出海，销售额增速存在隐忧；
但我想说的是，卡瑞利珠单抗还有增长潜力，只要企业在研发上发力，扩大适应症的同时提高相关临床价值，并且布局出海，逐步获得更多的销售市场（国产药可以卷价格，也可以卷价值），以及围绕PD-1这个大赛道，后期PD-L1产品、PD-L1/TGF-β双抗产品也有望为企业获取更多的市场份额。
整体来说，当前已上市的创新药销售量是在增长的，销售规模在经过医保降价影响外现在也在逐步恢复，即使创新药不可避免地面临着较为激烈的市场竞争，并不会改变整个赛道未来的增长逻辑。
下面两个图是恒瑞医药2022年和2021年公布的产品销售量的增长情况，和2022年、2021年下滑的业绩明显不同。
最后，再说回FanF利空因素。
从恒瑞医药自身来说，我们其实无法得知企业是否存在灰色地带，甚至有可能存在药品销售隐忧，但我认为就恒瑞医药目前深度参与的集采、医保情况，以及每年花费出去的销售费用/率来说，预计恒瑞不会受太大影响，反而有利于净化企业面临的市场竞争环境，为长期创新发展保驾护航。
近几年，因为很多仿制药通过集采进行销售，并且创新药多进入医保，恒瑞医药的销售费用率呈持续下滑趋势，研发费用率则持续提高。
截至2023年一季度，恒瑞医药的销售费用率为30.4%，虽然不算低；但未来销售费用率如果真的能下降，这本身对净利润提升也是一种利好，并且企业会有更多的钱去做研发，长期来看，一定是有益于企业发展的。
恒瑞是目前国内公认的化学制药实力第一、最有机会挑战国际医药巨头的中国公司，而全球跨国制药市值第一的礼来2022年一年研发费用有71.91亿美元，这些研发就是支撑礼来市值当前达到近5000亿美元的关键因素，恒瑞不仅市值低，研发费用投入相对国际医药巨头也不算高。
写在最后：最近有不少粉丝和朋友问我医药的情况，当然，问我的人可能就是需要一个答案，但了解飞鲸的都知道，飞鲸从来不预测市场，我们没有那个话语权，只是去分析企业的基本面并参考估值。
所以站在当下，即便我认为恒瑞的基本面还是有向好预期的，但实际情况还需要至少通过二季报进行验证，另外我更看好恒瑞更长期的发展，所以短期是不太重要的事情。大家选择自己能看懂的公司、能承受的价格就好，剩下的交给时间、交给市场
