在不少励志的文章中，常看到“越过山丘”一词，激励人们走过低谷，穿越黑暗，不断攀登，最终达到成功彼岸。就在前不久，中欧基金中生代基金经理许文星，以《越过山丘》为主题，面向投资者起笔了一封交流信，希望通过真实的分享陪伴持有人一起穿越周期。
众所周知，2023年A股市场表现并不乐观，特别是2023年8月以来，市场震荡加剧，悲观的情绪一直蔓延，许文星在信中指出：“在市场估值低迷的当下，认真识别永久性风险，并主动承担可控的短期波动，积极地面向未来进行中长期投资布局，是我们认为合适的逆周期投资选择。”
走出谷底 波动和周期因素影响将逐步减少
从宏观层面来看，2023年Q2以后，国内各项经济数据都有回落的趋势，无论是北上资金，还是上市公司财报的盈利情况，都低于历史中位数水平。
许文星在公开信中，提到了“疤痕效应”，简单来说就是“一朝被蛇咬十年怕井绳”，比如经历过印尼地震或者海啸的人，之后三年做出冒险行为的可能性会比其他人群低41%。日本大地震后的五年时间内，震区居民会变得更加厌恶风险。哥伦比亚大学教授劳拉·维尔德坎普用“疤痕效应”来描述这种现象。
同样的，我们经历了疫情三年，它带来的疤痕效应，会在未来相当长一段时间内，对我们的消费、投资、 劳动力市场产生重要影响。
但许文星却并没有过于悲观，他说，投资者往往容易在悲观时将短期困难长期化，进而将短期波动因素和周期因素放大为长期趋势因素。观察数据走弱的背后，我们认为疤痕效应带来的波动因素，和去库存带来的周期因素是主导短期经济波动的主要原因。伴随时间的推移，波动和周期因素影响将逐步减小，我们也将走出黑暗谷底。
我们都知道，疤痕并不是不能愈合，但要看用的药是不是正确。
从目前看，我们消费和投资行为的恢复，需要依赖个人收入和企业经营的稳定预期，同时需要依赖个人和企业的资产负债表修复。疫情之后服务业的恢复有助于就业的好转，进而促进收入预期改善，并带动消费品的购买，拉动制造业产能和企业订单，最终带动制造业企业投资的上升。
越过山丘 相信时间周期的力量
然而，虽然疤痕正在快速愈合，但未来也并非一帆风顺，长期的可持续经济增长依然充满挑战，产业结构的转型，人口结构的变化，国际形势的复杂，都是在这个时代做投资最重要的背景色。
但从上市企业的财报中，我们看到了先进制造的投资，服务消费的火爆，国内龙头的出海，自主科技的突破，这些都是企业家在面临复杂长期挑战下给出的坚定答案。
此外，从年初至今的AI主线热点，目前也进入了实质性的落地阶段，一批深耕产业的科技先锋企业，在日新月异的产业浪潮中，积极探索通过技术创新创造企业价值和护城河的新路径。
许文星说，企业的市值最终是长期自由现金流折现的结果，跨周期的经营趋势对中长期市值的影响远大于短周期的经营波动。在公开信的最后，许文星坚定表达了积极面向未来，做中长期布局的思路，要相信时间周期的力量，相信企业微观的价值，穿过迷雾，越过山丘，期待能和持有人在未来的春天里邂逅。
